特别报告 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年 3月 1 6.53 10.09 17.43 23.11 22.17 22.04 22.18 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202512/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/20186/30/2019非保本理财期末余额及增长率情况 非保本理财产品资金余额 （左轴） 非保本理财增长率（右轴） 数据来源：银行业理财登记托管中心，惠誉博华整理 单位：万亿元 -20%0%20%40%60%0123452013201420152016单位：万亿元 保本理财期末余额及增长率情况 理财产品资金余额:保本浮动收益类余额(左轴) 理财产品资金余额:保证收益类余额（左轴） 理财产品资金余额:保本浮动收益类增速（右轴） 理财产品资金余额:保证收益类增速（右轴） 数据来源：Wind，惠誉博华整理 惠誉博华 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年3月 一、主要影子银行工具动态 1、理财产品 商业银行理财业务转型较快；理财产品结构逐步改善 2013-2016年商业银行理财业务快速发展，推动非保本理财规模迅速上升，该时期非保本理财产品资金余额复合增长率高达136.40%。2017年至今，由于之前年度业务快速发展导致相关风险聚集，因此监管逐步加强影子银行业务监管力度, 随后非保本理财增速显著下降。2017年非保本理财余额较上年末首次出现负增长，之后稳定于22万亿元左右，该时期理财业务增速低于同时期银行业总资产增速。 联系人 彭 立 +86 10 5663 3823 li.peng@fitchbohua.com 胡 健 +86 10 5663 3821 jian.hu@fitchbohua.com 高雅君 +86 10 5663 3820 joyslin.gao@fitchbohua.com 特别报告 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年 3月 2 36.89% 32.46% 33.75% 38.61% 36.65% 42.17% 42.17% 40.45% 39.93% 40.94% 13.06% 15.15% 15.98% 16.52% 17.36% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12/31/201512/31/201612/31/201712/31/20186/30/2019不同类型商业银行理财产品余额占比 国有大型银行 全国性股份制银行 城市商业银行 外资银行 农村金融机构 其他机构 数据来源：银行业理财登记托管中心，Wind，惠誉博华测算 12% 12% 12% 9% 8% 29% 30% 29% 20% 20% 15% 17% 16% 11% 12% 4% 6% 5% 3% 3% 0%5%10%15%20%25%30%35%12/31/201512/31/201612/31/201712/31/20186/30/2019各类银行理财产品余额/总负债 大型商业银行 股份制银行 城市商业银行 农村金融机构 数据来源：银行业理财登记托管中心，Wind ，惠誉博华测算 从发行机构看，国有大型银行及全国性股份制银行是发行理财产品的主力，城市商业银行占比逐步提升。农村金融机构占比自2016年以来呈下降趋势，多数小型农村金融机构由于主要扎根县域及乡镇，存款业务在当地竞争力相对较强，良好的存款稳定性可能是导致其发行理财产品主观意愿不强的原因，使得该类金融机构发行理财产品的占比相对较低。 为了更直观的反映不同类型机构通过发行理财产品融资实际情况，我们引入各类银行“理财产品余额/总负债”指标，以侧面反映不同类型影子银行风险。股份制银行该指标远高于其他类型银行（见下图），在严监管时期，比例下降也最明显，业务结构调整压力最大。其次是城市商业银行，该类银行严监管之前年度“理财产品余额/总负债”上升最明显，同样面临较高的业务调整压力。国有大型银行虽然理财产品余额绝对值较高，但由于其总负债规模大，使得该指标相对较低，在严监管时期下降幅度也相对较小，未来业务调整压力低于股份制及城市商业银行，加之六大国有银行理财子公司目前已全部开业，转型处于行业前列，未来国有大型银行理财相关风险有望继续降低。 特别报告 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年 3月 3 3.00 5.99 3.25 1.22 0.99 0%5%10%15%20%25%0123456712/31/201512/31/201612/31/201712/31/20186/30/2019同业理财余额及占比 同业理财余额（左轴） 同业理财余额/理财产品资金余额（右轴） 数据来源：银行业理财登记托管中心，惠誉博华整理 单位：万亿元 38.64% 43.75% 50.99% 43.76% 42.19% 53.35% 55.93% 27.49% 20.91% 15.73% 17.49% 16.22% 17.23% 17.02% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/20186/30/2019理财资金运用情况 债券 现金及银行存款 非标准化债权类资产 权益类资产 其他 数据来源：银行业理财登记托管中心，Wind,惠誉博华测算 其他项包含：公募基金、QDII、另类资产、直接融资工具、金融衍生品等 从产品结构上来看，在理财产品快速增长时期，金融同业理财规模及占比均快速上升，2016年末余额达5.99万亿元，占全部理财资金的20.62%。但在严监管时期，同业理财规模下降速度明显快于整体理财资金降速，其在理财资金中的占比迅速下降。2019年9月末，同业理财余额与理财产品资金余额的比例较上年末大幅下降，仅为4.45%。该数据显示同业资金在金融系统内空转的问题有所改善。 此外，自“资管新规” 及“理财新规”发布以来，商业银行主动改善产品结构，以满足未来理财行业发展趋势及新规监管要求，同期净值型理财产品规模及占比快速上升。2019年6月末，净值型产品余额7.89万亿元，同比增长118.33%，占非保本理财余额35.56%。理财产品结构的逐步改善，净值型产品的快速发展将有利于缓解商业银行实际承担的信用风险。 从资金投向看，理财资金投资标的主要为债券、非标准化债权类资产、权益类资产、现金及银行存款。近年来，风险最低的现金及银行存款占比逐步降低；债券投资占比始终最高且近年来呈现上升趋势；非标准化债权类资产自2015年大幅下降以来占比相对稳定。由于非标准化债权类资产信用风险相对较高，监管机构对于该类资产投资额度限制及管理较为严格，我们认为为满足限额要求，商业银行理财资金投向非标准化债权类资产的规模在未来不大可能大幅上升。 特别报告 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年 3月 4 10.91 13.98 16.30 20.22 26.25 22.70 21.60 -20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253012/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/201812/31/2019单位：万亿元 信托资产余额及增速情况 信托资产余额（左轴） 信托资产余额增速（右轴） 数据来源：中国信托业协会，Wind，惠誉博华整理 24.90% 30.70% 32.78% 36.28% 37.74% 40.12% 45.93% 69.62% 62.58% 57.36% 50.07% 45.73% 43.33% 37.10% 13.65% 16.53% 16.55% 16.98% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/201812/31/2019信托资金结构：按来源划分 集合资金信托 单一资金信托 管理财产信托 数据来源：中国信托业协会，Wind，惠誉博华整理 2、信托 信托资产增速放缓，产品结构逐步改善；但银信合作业务及房地产资金运用仍然保持增长，未来发展趋势值得关注 作为重要的影子银行通道1，信托在严监管态势下规模及增速也均出现明显下滑，2018年以来信托资产余额在长期快速上升后开始下降。但值得注意的是，信托规模的下降在时间上滞后于商业银行理财产品，信托资产平均期限长于银行理财可能是造成这一现象的原因之一。 从信托资金来源看，管理财产信托占比的逐步提升显示出中国信托业务有逐步多元化的趋势；作为影子银行通道业务主要载体的单一资金信托余额占比持续降低，由2013年末的近70%下降至2019年9月末的39.50%，同期集合资金信托占比快速上升；从按功能划分的信托资金来看，2013-2017年，事务管理类占比快速上升，而严监管时期该比例连续下降。综上，集合资金信托占比上升以及事务管理类信托占比的下降体现出信托行业主动管理能力的提升。 1 由于影子银行通道业公开数据有限，而其中信托行业数据相对全面且具有一定代表性，因此本文通道业务主要分析信托通道。 特别报告 中国商业银行专题系列研究：影子银行动态 2020年 3月 5 47.76% 33.65% 24.32% 20.59% 16.87% 19.15% 26.99% 32.54% 33.70% 37.00% 29.62% 23.51% 22.49% 23.71% 19.70% 32.65% 38.69% 49.79% 59.62% 58.36% 49.30% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/201812/31/2019信托资金结构：按功能划分 融资类 投资类 事务管理类 数据来源：中国信托业协会，Wind，惠誉博华整理 0%5%10%15%20%25%30%35%01234567812/31/201312/31/201412/31/201512/31/201612/31/201712/31/201812/31/2019单位：万亿元 银信合作情况 银信合作余额（左轴） 银信合作余额占比（右轴） 数据来源：中国信托业协会，Wind，惠誉博华整理 值得关注的是，2019年银信合作规模及占比在2018年小幅下滑以后再次回升，信托与商业银行开展的“通道业务”规模有所反弹，针对上述问题，2019年8月，中国银保监会下发《关于进一步做好下半年信托监管工作的通知》（以下简称“通知”），以加强信托业“治乱象、去嵌套、防风险”监管力度并控制相关风险的积聚，通知发布后，2019年第四季度末银信合作规模及占比较第三季度末分别下降0.71万亿元及2.69个百分比。综上，我们认为监管对于规范通道业务是一致且持续的，短期内相关业务的反弹不代表该类业务会继续长期快速增长，但银信合作的反弹也体现出监管力度可能在短期内受宏观经济的影响，在目前全球经济受COVID-19疫情冲击下，我们将持续关注该类业务未来发展态势。 信托资金运用行业方面，2019年工商企业、