一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差持续走扩

一周集萃-玉米与淀粉 研究中心2023年10月15日 淀粉-玉米价差持续走扩 摘要: 行情回顾 国内玉米现货受新作上市压力而整体下跌，淀粉相对坚挺，玉米与淀粉期价低位，整体小幅收跌，淀粉-玉米价差变动不大。 逻辑观点 对于玉米而言，9月期价震荡回落过程中，期现货结构转为现货升水11月，11月升水1月，但之后各合约转为远月小幅升水。这一期期现结构反映两个问题，其一是当前市场担心在于新作压力，其二是市场对于新作供需预期依然紧张，这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场，基于年度产需缺口进入补库存阶段。基于这样的理解，接下来需要关注三个层面，其一是期价下方的空间，其二是后期上涨驱动因素，其三是新作上市压力释放到主动补库存的转折时点。在我们看来，当前期价已经具备安全边际，且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素，但目前尚不确定新作压力释放向主动补库存的转折时点，据此由前期中性再度转为谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续小幅走扩，主要源于行业供需端和副产品端，特别是副产品价格持续下跌影响相对较大，主要逻辑有二，其一是通过现货生产利润影响行业开机率，即通过供应端影响行业供需；其二是通过现货生产利润影响现货价格，继而通过基差影响盘面期价，因当前基差处于历史同期高位。在这种情况下，考虑到副产品、行业供需和现货基差三个方面因素，结合前面对玉米原料端的分析，后期新作压力释放之后，淀粉-玉米价差有望继续走扩。 行情展望 维持谨慎看多观点。 操作建议 建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单/价差走扩套利组合。 风险因素 俄乌冲突走向、新作上市压力等。 行情回顾01 外部玉米供需02 国内玉米供需03 国内淀粉供需04 基差与价差05 第一部分行情回顾 行情回顾：玉米与淀粉 本周玉米震荡偏弱，淀粉则低位反弹。 淀粉-玉米价差走扩。 第二部分外部玉米供需 全球玉米供需概况 USDA10月供需报告中旧作期末库存小幅下调134万吨，新作期末库存小幅下调159万吨。 全球玉米供需概况 10月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存下调9100万蒲至13.61亿蒲。同时将新作单产下调至173蒲/英亩，产量下调7000万蒲至137.30亿蒲，需求方面将饲残用量和出口需求量均下调2500万蒲，期末库存相应1.1亿蒲至21.11亿蒲。 10月USDA供需报告将乌克兰新作供需各项未做调整，新作期末库存根据旧作相应上调100万吨。 美玉米生长进度 美玉米成熟率86%；美玉米收获进度34%；美玉米优良率53%。 美玉米乙醇需求 截至10月6日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100.4万桶，上周为100.9万桶。 美玉米乙醇期末库存2152.6万桶，上周为2188.4万桶。 美玉米出口需求 美玉米周度出口销售量91.04万吨，出口装船81.28万吨，出口销售高于而装船低于USDA10月报告预估之进度。美玉米周度对中国出口装船14.39万吨，剩余未交付20.86万吨。 CFTC数据显示，美玉米总持仓172.45万张。基金净多持仓-13.48万张。商业净多持仓16.48万张。 第三部分国内玉米供需 市场或逐步转向新作产需缺口问题 据我们最新预估： 当前年度产需缺口扩大至7400万吨； 下一年度产量增加2000万吨，饲用需求下降500万吨，产需缺口4900万吨，需要进口和替代加以补充；预计高粱和大麦进口量增加，玉米进口下降，玉米进口和国内小麦和陈化水稻饲用替代存在较大变数。 饲用谷物进口量 玉米8月进口量119.84万吨。高粱8月进口量51.60万吨。大麦8月进口量38.30万吨。 小麦饲用替代 华北小麦近期震荡上行。小麦饲用替代性价比继续下滑。 玉米进口成本与利润 据我们测算近月船期美玉米到港成本2310左右。 根据IGC数据，巴西FOB报价较美湾低8美元，据美国谷物协会网站数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低13美元/吨。 渠道玉米库存 截至10月6日当周，北方港口玉米库存104.5吨，南方港口全部饲用谷物191万吨，其中内贸玉米库存17.9万吨。 截至10月13日当周，深加工企业玉米原料库存281万吨，较上周继续回升。 南方港口进口与替代谷物库存 截至10月6日，南方港口外贸玉米库存69.3万吨，高粱库存42.5万吨，大麦库存61.3万吨。 玉米注册仓单 截至本周五，玉米注册仓单23620张。 第四部分国内淀粉供需 淀粉周度供需平衡表 玉米淀粉行业开机率回升至60.84%。行业出库量即表观需求量359970吨。行业库存从上周的76.84万吨继续回落至73.48万吨。 淀粉下游需求 2022年5月玉米淀粉总消费量258万吨，环比增加23万吨，较去年同期增加25万吨；其中淀粉糖中淀粉消费量较去年同期增加9万吨。 淀粉及其关联品进出口 玉米淀粉8月出口量233吨。木薯淀粉8月进口量23.41万吨。木薯干8月进口量41.53万吨。 玉米原料成本 深加工玉米收购价多有回落。 华北-东北玉米价差继续震荡收窄。 副产品现货价格 6月以来淀粉副产品再度上涨。本周副产品价格继续回落。 淀粉加工利润 本周淀粉现货生产利润变化不大，盘面生产利润则多有下滑。淀粉1月盘面生产利润92元/吨，5月75元，9月57元。 第五部分基差与价差 玉米与淀粉近月基差 玉米与淀粉基差均有所回落。 截至本周五，玉米近月基差119元，华北淀粉近月基差313元，东北258元。 玉米合约价差 1月、5月和9月转为远月升水结构。 淀粉-玉米价差 淀粉-玉米价差整体走扩。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 范红军：从业资格：F3098791投资咨询：Z0017690电话:020-22836105邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 广州期货股份有限公司欢 迎 交流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn