黄金：巴以矛盾加剧，避险推升金价 白银：跟随金价企稳反弹

期货研究 二 二2023年10月15日 三年度 黄金：巴以矛盾加剧，避险推升金价 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：跟随金价企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179gtjascom 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982gtjascom 所上周观点及逻辑： 国庆假期期间，贵金属波动巨大，整体走势呈现破位下行状态，COMEX黄金累计下跌184，最大跌幅超过3，COMEX白银累计下跌469，最大跌幅超过9。金银比从前周的814上升至868，美国5年期TIPS上升至258（10年期TIPS上升至247）。 10年期美债收益率飙升至48以上，显著施压贵金属，原因有以下：1美国经济三季度整体超预期强劲，软着陆预期进一步计价，9月FOMC保持鹰派态度且2024年降息预期调降。同时，非农就业数据超预期强劲，新增就业人数超过33万人，进一步加强经济韧性预期。2能源价格飙升抬升通胀风险溢价，美国政府面临关门危机抬升实际风险溢价。3美债供给大量释放，且买兴不足，导致供需存在错配，价格下跌。预计节后金价将跳空低开，但因为周五夜间非农数据强势的情况下，黄金仍然守住1800以上的支撑位，预计进一步下冲的动能有所不足。我们认为内盘开盘低开走完假期间海外跌幅后，将保持低位维稳状态。后续我们仍然持有此前观点，黄金或许打出“黄金坑”，迎来一定的反弹机会。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现强势，伦敦金上行492，伦敦银上行457。金银比从前周的814回升至875，美国5年期TIPS上升至239（10年期TIPS上升至229）。 假期后内盘金银收复外盘跌幅后，整体表现企稳反弹，符合我们此前对于贵金属的价格判断。从驱动上看，随着10年期收益率触顶回落后，金银也下行压力放缓，对未来美国经济下行方向的不变判断也使得黄金具有较大的配置吸引力。同时，近期巴以冲突不断加剧，VIX指数直线上升，贵金属因避险情绪的涌入而再获上行动能。展望后市，我们依然持有逢低买入的观点，尽管利率高企、higherforlonger以及软着陆的预期短时间内不会改变，但是在计价已经比较充分的情况下，或难以给予更加强力的施压。市场比起走强的数据或许将对某些走弱的数据反应更加剧烈，从而黄金将迎来阶段性的上涨行情。 （正文） 1周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2312 5714 335 4380 168 白银TD 5700 385 4351 198 Comex白银2312 22895 519 伦敦银现货 22700 516 沪金2312 45492 178 38830 049 黄金TD 45335 223 38686 064 Comex黄金2312 19459 535 伦敦金现货 19324 545 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2312 416018 109982 524986 93521 Comex白银2312 53407 21561 103196 5741 沪金2312 106979 72928 167411 28184 Comex黄金2312 191176 3864 359904 8160 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 9719 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 1397178 5986 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 86237 348 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1089119 161906 Comex白银（单位：金衡盎司） 272905955 649180 138 003 沪金（单位：千克） 3102 495 Comex黄金（单位：金衡盎司） 20316344 433511 492 048 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 14 16 30 黄金现货对期货主力价差 157 051 208 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 39 38 10 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 10 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 254 082 17 沪金买6月抛12月跨期套利成本 686 683 00 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银TD对伦敦银的价差 324 NA NA 黄金TD对伦敦金的价差 043 NA NA 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 10668 054 美元兑人民币（CNY即期） 729 003 美元兑人民币（CNH即期） 731 005 欧元兑美元 105 073 美元对日元 14955 018 英镑兑美元 121 082 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约311千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行492，美债5年期TIPs回落至239，前周五在258 美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年 25005 4 2000 3 15002 1 10000 1 500 2 03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的1745上升至1932 美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 1104120413041404150416041704180419042004210422042304 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：LiborOIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRAOIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少3727百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 美国国债收益率10年德国国债收益率10年 美国国债收益率10年 6德国国债收益率10年5 4 3 2 1 0 1 美国国债收益率10年日本国债利率10年 美国国债收益率10年 6日本国债利率10年 5 4 3 2 1 0 1 资料来源：Wind国泰君安期货研究资料来源：Wind国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 125 75 即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 12 115 11 105 1 095 09 7 65 6 55 5 45 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：9月新增就业334万人，小幅超出市场预期图15：9月失业率38，劳动参与率为627 千人美国新增非农就业人数政府当月值季调美国劳动力参与率季调美国失业率季调 10000 5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 0907 1002 1009 1104 1111 1206 1301 1308 1403 1410 1505 1512 1607 1702 1709 1804 1811 1906 2001 2008 2103 2110 2205 2212 2307 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：9月非农时薪同增小降，环增降低图17：9月美国非农每周工时同比小增 美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比 9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 11 02 小时 352 35 348 346 344 342 34 338 336 美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调美国非农平均时薪总计季调同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：8月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：9月美国零售销售同比走高，环比亦走高 8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比 7 6 美国零售和食品服务销售额总计季调同比 60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 10 1 20 030 10 5 0 5 10 15 20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：9月原油均价回升，8月核心PCE同增小降图21：9月储蓄率走高，核心物价走低 美元桶期货结算价连续WTI原油月 160美国核心PCE当月同比 140 120 美国核心PCE当月同比 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 0711 0808 0905 1002 1011 1108 1205 1302 1311 1408 1505 1602 1611 1708 1805 1902 1911 2008 2105 2202 2211 2308 0711 0808 0905 1002 1011 1108 1205 1302 1311 1408 1505 1602 1611 1708 1805 1902 1911 2008 2105 2202 2211 2308 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：9月美国CPI同增小增，核心CPI同比小降图23：9月美国CPI环增下行，核心CPI环比小降 美国CPI季调当月同比 10美国核心CPI季调当月同比8 6 4 2 0 2 200407 200504 200601 200610 200707 200804 200901 200910 201007 201104 201201 201210 201307 201404 201501 201510 201607 201704 201801 201810 201907 202004 202101 202110 202207 202304 4 美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比 2 15 1 05 0 05 1 15 200407 200504 200601 200610 200707 200804 200901 200910 201007 201104