食品饮料行业食饮轻笔记系列（一）：效率为王，浅析大B缘何高景气

食品饮料 /行业专题报告 /2023.10.15 请阅读最后一页的重要声明！ 食饮轻笔记系列（一） 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《食品板块2023年中报告总结》 2023-09-20 2. 《白酒2023年中报总结》 2023-09-06 3. 《23Q2基金食品饮料持仓分析》 2023-07-26 效率为王，浅析大B缘何高景气 核心观点  餐饮行业整体稳步恢复，但也存在分化：从数据来看，今年1-8月我国餐饮收入同比增长23.4%，相比2021年增长11.7%，整体来看餐饮业还是处于稳定复苏的态势。但我们认为内部也存在分化，一方面餐饮连锁化率持续提升，其实疫情期间反而连锁化率的提升更加快一些；另一方面，近几年餐饮新开门店数量显著提升，但是也出现了较高的闭店率。拆分大小B来看，我们判断今年大B的表现会显著好于小B。  外部环境承压下，效率或为餐饮企业竞争的抓手：从外部环境来看，目前消费力仍在稳步复苏的阶段；外加新开门店显著增加，导致竞争进一步加剧。在经营有压力的阶段，更能检验出企业的效率内功是否扎实。我们简单梳理了百胜中国和山姆会员制商超为代表的头部企业的基本情况和商业模式，可以发现两者的共同点都在于依托多年沉淀的供应链体系，能够实现更高的运营效率。一方面更能实现满足目前消费趋势的性价比策略，另一方面也能在压力环境下保证自身的盈利水平。总结来说，我们认为今年餐饮产业链核心在于降本增效+品类场景拓宽，头部餐饮企业和优质餐饮供应链公司能够有突出业绩表现的原因均在于此。  案例1：百胜中国——优秀餐饮连锁品牌的代表。百胜中国在2023年投资者日活动中提到，将加速门店网络扩张、推动销售增长及提升利润。其将2023年净新增门店目标从之前的1100-1300家提高到1400-1600 家，且预计2023年全年同店销售额将持续稳步恢复，维持在2019年水平的90%左右。计划到2026年门店数量达到20000家，力争在2024至2026年三年间，系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长。我们认为百胜的成功在于因地制宜+数字化+供应链体系。无论是肯德基还是必胜客都非常注意本土化策略，因时因地不断调整经营策略。百胜中国较早开始数字化战略，在会员运营和外卖场景上，百胜享受了数字化带来的红利。最后百胜中国兼具标准化和本土化的强大供应链系统是企业保持长青的重要基石之一。  案例2：山姆——零售的本质是将性价比做到极致。截至2023年6月底山姆在我国共有45家门店，我们预计其门店数量在2023年底将达到48家，2024年门店总数约55家。性价比是山姆的核心竞争力，供应链优势是山姆实现性价比的有力支撑；依托母公司沃尔玛的全球供应链体系，以及在各大城市建设的门店和仓储网络，山姆能够有效控制成本、提高运营效率、优化消费者体验。  餐供企业抓住行业趋势，积极开拓客户和加快上新：创新是下游客户永恒的需求，是在消费多元需求的背景下，下游企业的流量密码。在餐饮供应链企业中，我们发现今年越来越多头部公司顺势而为，重视和大B企业的合作，-18%-11%-4%3%9%16%食品饮料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 而且表现亮眼的企业往往有不俗的推新能力。我们梳理了千味央厨、立高食品、宝立食品、日辰股份等餐饮供应链企业的2023年半年报，几家企业均提到加强与大B客户的合作，同时在推新上也更加积极。整体来看餐饮供应链企业报表韧性显现，经营逐步向好，我们认为短期和中长期逻辑兼备，重点推荐安井食品、千味央厨，关注立高食品 、宝立食品和日辰股份。  风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、居民消费力复苏不及预期 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（10.13） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603345 安井食品 348.02 118.66 3.89 5.00 5.78 41.61 23.73 20.53 增持 001215 千味央厨 47.54 54.87 1.20 1.77 2.28 54.63 31.00 24.07 买入 300973 立高食品 112.10 66.20 0.85 1.56 2.30 113.29 42.44 28.78 买入 603170 宝立食品 76.48 19.12 0.57 0.68 0.83 49.70 28.12 23.04 增持 603755 日辰股份 29.26 29.67 0.52 0.81 1.12 77.44 36.63 26.49 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 dWPBlZ7ZrQmNqRnM7NaO9PpNqQmOoNjMrQpPiNmNrP6MoPmNwMmPsPMYnQmM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 餐饮业态大B恢复更好，餐供企业积极抓住行业趋势 ...................................................................... 5 1.1 餐饮整体稳步修复，但也存在分化 ................................................................................................... 5 1.2 在当前环境下高效率企业更有竞争力 ............................................................................................... 6 2 百胜中国：优秀餐饮连锁品牌的代表 ................................................................................................... 8 2.1 2023年恢复情况较好，提升未来开店预期 ...................................................................................... 8 2.2 因地制宜+数字化+供应链体系，筑成常青基石 .............................................................................. 9 3 山姆：高效率的表现是将性价比做到极致 ......................................................................................... 11 3.1 山姆会员店在我国稳健发展 ............................................................................................................. 11 3.2 依托供应链优势做到极致性价比 ..................................................................................................... 12 4 投资建议：多数餐供企业积极抓住大B复苏的趋势，建议关注赛道布局机会 ............................ 13 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 15 图1. 我国社会消费品零售总额（餐饮收入）走势及增速 ......................................................................... 5 图2. 我国餐饮连锁化率走势 ......................................................................................................................... 6 图3. 我国不同餐饮品类的连锁化率（%） ................................................................................................. 6 图4. 我国餐饮连锁化率走势 ......................................................................................................................... 6 图5. 我国不同餐饮品类的连锁化率 ............................................................................................................. 6 图6. 百胜中国2023H1运营效率持续优化 .................................................................................................. 7 图7. 海底捞2023H1运营效率持续优化 ...................................................................................................... 7 图8. 今年餐饮产业链核心在于降本增效+品类场景拓宽 .......................................................................... 7 图9. 肯德基门店数量走势 ............................................................................................................................. 8 图10. 肯德基营收走势 ................................................................................................................................... 8 图11. 必胜客门店数量变动情况 ................................................................................................................... 9 图12. 必胜客营收变动情况 ..............................................................