FICC 研究信贷战略2023 年 10 月 6 日欧洲信贷 Alpha率溃败FOCUS我们讨论了 IG 中 CDS - 现金基础 ， 增加了 CLO 投资在 HY 债券中 ， 我们从企业混合债券中获得的收益会议 ， IG ， HY 和意大利的衍生 RV ， 我们提供证券化信贷的季度更新。索伦 · 威勒曼+44 (0) 20 7773 9983soren. willemann @ barclays. com英国巴克莱佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815zoso. davies @ barclays. com英国巴克莱Overview克雷格 · 尼科尔Rate 溃败。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3+44 (0) 20 7773 1275craig. nicol @ barclays. com英国巴克莱短期欧洲信贷市场将继续受到美国利率波动的影响。随着 CDSWidened vs cash, Main shorts are no longer obvious. We look for signs of retail outflows as a欧洲信贷疲软的近期加速因素 ， 我们建议谨慎对待意大利风险鉴于 BTP 外滩的弱点。弗兰克 · 巴塔耶+33 (0) 14458 3221franck. bataille @ barclays. comBBI, 巴黎FocusM & A / LBO 展望: Recovering 慢慢地。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5Melissa McCallum, CFA+ 44 (0) 20 7773 3573melisa. mccallum @ barclays. com英国巴克莱并购和杠杆收购活动似乎在欧洲触底 ， 我们也就不足为奇了预计活动将在 2024 年回升。然而 ， 我们认为杠杆收购更有可能引领复苏 ， 而不是并购 ， 因为私募股权赞助商似乎比企业更有能力利用任何绿芽在交易中。欧洲证券化研究Pranava Boyidapu+44 (0) 20 7773 3163pranava. boyidapu @ barclays. com英国巴克莱Investment 等级CDS - 现金 依据 screen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10Main 在最近的扩张中表现不佳。我们强调 ， 这一举措并没有在单个 CDS - 键对之间是一致的。Neeraj Kumar, CFA+ 44 (0) 20 7773 4723neeraj. kumar @ barclays. com英国巴克莱CLOS and 高 产量A 较大 切片 of the pie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14CLO 现在拥有固定利率 HY 市场 7 ％ 的股份 ， 或包括 FRN 在内的 11 ％ 的股份 ， 是2020 年和 2021 年的水平。虽然现在增加更多债券的空间较小 ， 但投资组合 ， 我们预计这一趋势不会在短期内逆转。本文件适用于机构投资者 ， 不受所有适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准投资者根据美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户 ， 并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益可能与建议相反o ff ered 在这份报告中。请 请参阅 分析员 认证 and 重要 披露 开始 on page 45 .完成时间 ： 10 月 23 日 ， 格林尼治标准时间 18: 50 发布时间 ： 10 月 23 日 ， 格林尼治标准时间 04: 30受限 - 外部 巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 利率溃败混合动力 CapitalCorporate 杂种 会议: key 外卖。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22巴克莱在伦敦举办了首届企业混合动力会议 ， 约有 165 人与会者于 2023 年 9 月 28 日。欧洲发行人、投资者和评级机构讨论这种快速发展的资产类别的演变 ， 带来了一些有趣的收获。CDS 相对 ValueRV 帖子 the 率溃败。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28在利率引发的波动中 ， 我们调查了 Main 与现金、股票、 CDX. IG 、 Xover 的衍生品 RV相对于现金和美国 ， 我们分析了意大利特有的房车。证券化 Credit季度 更新 - Q3 23. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35第三季度发行 186 亿欧元 ， 与上半年相比相对强劲 ， 尽管欧洲。年初至今的发行量为 4710 亿欧元。我们还标记了积压交易 ， 其首次调用日期为2024.European Credit – AppendicesFundamentals in 焦点 and reporting 日历。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42我们重点介绍了我们最近的一些基本信用报告和即将发生的事件2023 年 10 月 6 日2 FICC 研究信贷战略2023 年 10 月 6 日Overview率溃败CORE短期欧洲信贷市场仍将受制于美国利率波动。随着 CDS 相对于现金的扩大 ， 主要空头是不再明显。我们寻找零售外流的迹象 ， 因为 -欧洲信贷疲软的长期促进剂 ， 我们鉴于 BTP - Bund ， 建议谨慎对待意大利风险弱。索伦 · 威勒曼+44 (0) 20 7773 9983soren. willemann @ barclays. com英国巴克莱以美国为中心的新一轮利率波动本周引起了所有关注。随着 UST 水平的许多 “线 ” 交叉 - 10 年期国债短暂高于 3% -市场一直在努力为美国证券交易委员会的正确水平定价 ， 推动了广泛的疲软跨越股权和信贷。我们的经济学家对美联储的任何真正 “帮助 ” 都不乐观 ， 认为这很可能只是为了坚持到底。央行将解读近期债券 (和美元走强) 走势随着金融状况的收紧 ， 在决定如何实施之前 ， 我们将关注近期数据回应。如果数据没有迅速放缓 ， 我们认为美联储将考虑进一步加息 ； 我们的基线是再来一次。我们认为 ， 股票在下跌之前有很大的重新定价空间债券趋于稳定。即便如此 ， 旧金山联储的玛丽 · 戴利昨天也在录音带上船尾 er 中午看似市场降温 ， 称 “如果劳动力、价格降温更多 ， 美联储可以保持利率稳定 ” 和“ 收紧金融状况降低了美联储加息的必要性 “1.短期内 ， 市场将受到 (首先) 美国利率波动的影响 ： 我们认为市场稳定是 (欧洲) 信贷市场稳定的先决条件 (图 1). We认为利率波动主要是 IG 信贷的逆风 ， 符合 Xover - Maincompression lately, and in line with our previous views. As we discuss in the CRV section, Main有意义地跑输了现金 ， 但这只是 (勉强) 让 Main 与 IG 现金保持一致债券在 2 年的地平线上。从这里开始 ， 不太清楚 IG CDS 和现金中的哪一个更脆弱。坚持短期观点 ， 对于欧洲进一步加速疲软 ， 我们监控对于任何零售流出的迹象 ： 从历史上看 ， 我们倾向于看到零售流出总量为 200 万次回报变成负数 ， 这是非常多的情况下 ， €IG ， 我们正在接触零 2mth€HY 的总回报。同样 ， 我们在意大利各地寻找任何担忧的迹象 ： BTP - Bunds 有有意义地扩大 ， 而在整个欧洲信贷中 ， 我们通常找不到有意义的意大利风险溢价 （图 2). As we discuss in the CRV section, Italian bank CDS may have扩大了与 SenFin 的关系 ， 但意大利银行现在才刚刚符合历史关系给 SenFin.中期来看 ， 虽然较高的全价收益率对 IG 需求有利 ， 但我们寻找任何迹象较高的利率导致信贷被政府债券取代。这样的1彭博 ， 10 月 5 日2023 年 10 月 6 日3 巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 利率溃败动态变得明显 ， 这可能会改变欧洲 IG 信贷作为受益人的看法更高的利率。图 1. 欧元 IG 利差与快速 -增加利率互换隐含波动率图 2. 意大利现金信贷的风险溢价普遍较低5yr...4 - Oct 紧身衣 Avg Wides Pctile 31 - Aug ChgXF... 非 cyc... 周期性芬... 高级... T3-510-25-13-79-45-26-367-319-130207831%39%17%19%12%10%31%19%78%10%80%-61010-44-121839-53-20159378$鳍3143441281-15174933LT2 意大利-418512315520529-3523313LT2 Sp / PoCoCo 意大利CoCo Sp / PoInsu T226-23107-35208-19925-30122-121708-16-2338-78101BTP - 外滩280从我们的横截面套件中提取的意大利 / 外围风险溢价型号来源 ： 巴克莱研究来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年 10 月 6 日4 FICC 研究信贷战略2023 年 10 月 6 日Focus并购 / 杠杆收购前景 ： 复苏缓慢FOCUS并购和杠杆收购活动似乎在欧洲 ， 我们预计活动将回升也就不足为奇了在 2024 年。然而 ， 我们认为杠杆收购更有可能引领复苏而不是并购 ， 因为私募股权赞助商似乎比企业更有优势在交易中利用任何绿芽。佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815zoso. davies @ barclays. com英国巴克莱克雷格 · 尼科尔+44 (0) 20 7773 1275craig. nicol @ barclays. com英国巴克莱并购跌至谷底 ， 但强劲反弹似乎遥遥无期o ff. 尾随 12m 欧洲并购活动创下 20 年来的新低 ， 入站、出站和欧洲内部的交易都在他们的几十年来最低迷。从这里开始 ， 预测增长是微不足道的 ， 但随着管道目前很薄 ， 我们认为并购的任何增加都可能是渐进的 ， 并在 2024 年重新加载。由于公司目前从事资产负债表和现金保护 ， 他们不太可能匆忙回到 M & AMelissa McCallum, CFA+ 44 (0) 20 7773 3573melisa. mccallum @ barclays. com英国巴克莱杠杆收购市场的缓慢复苏。虽然这是 LBO 最贫瘠的时期十年来 ， 有理由对 2024 年恢复活动持乐观态度。最近 ， 一些交易 (如 WorldPay) 表明 ， 投资者对新的货币供应有需求。估值已经开始修正 ，出价 / o ff er 在二级交易中缩小 ， 在我们的观点。可以说 ， 随着我们通过去年市场波动达到顶峰 ，