2023年10月15日利率债观察：9月信贷增长是多是少？可否持续？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月15日 总量研究 9月信贷增长是多是少？可否持续？ ——2023年10月15日利率债观察 1、9月信贷增长是多是少？可否持续？ 我23年9月份社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多增0.58万亿元。无论从增量看还是从较上年多增量看，9月份的社融增势都是喜人的，这也是市场多数投资者的共识。 但是，投资者们对信贷增长的认知分歧较大。其中一些投资者认为9月份信贷增长的状况较差，理由是其较去年同期少增了1600亿元。但我们认为，随着国内经济持续回升向好，9月信贷需求继续延续了8月份回暖的趋势，而同比少增主要是去年基数较高所致。 去年春夏之交，我国经济运行面临严峻挑战，宏观调控部门果断加大政策的调节力度。一揽子强有力、快见效的政策和措施推动了金融数据的迅速改善，2022年5月人民币贷款由4月的明显少增快速扭转为多增，且此后的三个季度内新增贷款的三月同比增速大体呈提高趋势。不过，去年5月以来金融数据的高增长也相应地拉低了今年一些月份金融数据的增速。 我们若以21年同期数据为基数便可以滤除上述基数效应。23年9月新增人民币贷款2.31万亿元，较21年9月的1.66万亿元增长了39.2%，增幅较大。而且，9月增幅较7月的-68.0%和8月的11.5%明显提升，说明增长趋势也是好的。 最能体现企业投资信心及意愿的企业中长期贷款也是如此。9月份新增企业中长期贷款1.25万亿元，较21年同期多增80.5%，增速更是高于7月的-45.1%和8月的23.6%。这体现出9月信贷增长的质量也在改善。 展望未来，我们预计10月份的信贷形势将呈现“读数偏低而实际不低”的态势。今年8月MLF降息等一系列政策快速激发出实体经济的信贷需求，助力了8月、9月信贷相较于22年同期增速的持续改善。此外，8月末和9月末票据市场利率明显上扬，这体现出一些银行在月末主动收缩信贷规模，这也侧面体现出信贷需求持续转暖的事实。而且，存量个人房贷利率的下调也有效遏制住了提前还款的现象，间接地支持了信贷的需求。信贷需求不会在短时间内快速变化，个人房贷利率下调对于提前还款的遏制作用也不会在10月份消失，显然10月份的信贷增长持续平稳向好的势头还将延续。 但值得注意的是，若干季节性和临时性因素有可能令投资者对于信贷增长形势形成误判。例如，10月份为信贷“小月”，历年10月份的信贷增长常明显低于9月，因此季节性规律较有可能拉低今年10月份信贷的读数。再如，今年10月开始大量发行特殊再融资债，其对于存量债务的置换亦会影响10月信贷的增长。值得注意的是，上述因素只是影响到了10月信贷的读数，并不意味着信贷需求的减弱，因此我们在进行10月份信贷分析时宜进行季节性调整并对债务置换所形成的信贷减少予以恢复。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 2.52.72.93.13.3Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-2310Y国债收益率 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 相关研报 关于降低存量房贷利率的建议——2023年7月18日利率债观察 下半年MLF降息和降准的概率有多大？——2023年7月17日利率债观察 期盼存量房贷利率下行——2023年7月16日利率债观察 10Y国债的估值偏贵，宜早做准备——2023年7月11日利率债观察 金融数据正受到基数因素的影响——2023年7月9日利率债观察 信贷合理增长的大势明朗——2023年7月7日利率债观察 如何理解OMO降息后资金利率的上行？——2023年7月2日利率债观察 10bp的降幅既是合理的也是合适的——2023年6月20日利率债观察 关于特别国债发行方式的思考——2023年6月19日利率债观察 为何我们认为当前的收益率偏低？——2023年6月18日利率债观察 债券市场中我们担心的两个问题——2023年6月16日利率债观察 要点 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP