9月进出口数据点评：出口同比延续回升

2023年10月14日 宏观研究团队 出口同比延续回升——9月进出口数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《大宗商品涨价驱动PPI环比回升— —9月通胀数据点评—宏观经济点评》 -2023.10.13 《通胀回落还需要更多的耐心与时间 ——美国9月CPI点评—宏观经济点评》-2023.10.13 《美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国9月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.10.10 事件：以美元计，中国9月出口同比下降6.2%，前值为同比下降8.8%；9月进口同比下降6.2%，前值为同比下降7.3%；9月贸易顺差777.1亿美元，前值为682亿美元。 出口：基数效应下同比降幅收窄 1.全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄。9月摩根大通全球制造业 PMI为49.1%，较前值略有回升，但连续13个月处在荣枯线以下；韩国出口同 比降幅有所收窄，两年复合增速看，我国9月出口同比回暖主要受基数回落影响，总体来看，欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。 2.对发达国家出口表现好于新兴市场地区。分国别看，9月我国对发达国家出口表现好于新兴市场地区，发达地区中欧盟、日本对我国的出口拖累下降，而东盟对我国出口的拖累上升。从外需看，发达国家9月制造业PMI多数回升，新兴市场地区多数回落，但多数仍处于收缩区间。 3.各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累8月出口同比增速1.0、1.5、 1.3个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降。而汽车产业链产品拉动出口增长1.1个百分点。量价拆分来看，9月出口金额同比增速下滑主要受价格拖累，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成电路、箱包、鞋靴、家用电器、陶瓷、手机等产品价格贡献亦为负。 进口：四季度进口同比增速或迎来回升 9月进口同比降幅较前值收窄，进口环比有所回升，显示当前我国内需边际改善。 后续来看，随着国内稳地产、化债等增量政策落地见效，内需或将逐渐见底回升，且同期进口基数开始回落，四季度进口同比有望回归正增长。 出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压 1.随着大宗商品价格回升及同期基数下降，出口同比增速有望继续回升，但海外需求疲软下，出口整体仍将承压。从外需来看，基准情形下，欧美央行年内预计不会降息，叠加目前欧美等发达经济体尚在去库存，其整体的商品需求回暖或仍 需时日，我国出口或难有亮眼表现。但从价格与基数看，油气等国际大宗商品价格近期有一定幅度回升，或将带动商品价格上行，且同期出口基数逐步回落，以过去5年出口环比平均值估算10月出口金额，则10月出口同比约为-2%。总的来看，后续外需虽仍存在一定压力，但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落，出口同比读数有望继续回升。 2.汽车与新能源产业链产品出口短期内受欧盟反补贴调查影响或有限。新能源汽车、光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小，有望持续保持高速增长。我们注意到，欧盟近期对我国电动汽车发起反补贴调查， 考虑到我国1-8月出口欧盟纯电动载人汽车90.7亿美元，占我国出口世界汽车与底盘的12.5%，或引发一定的担忧，但事实上欧盟内部对此调查存在分歧；此外有欧洲议会议员提出对中国光伏组件等产品进行反补贴调查，但因成本控制与供给约束问题，亦受到欧洲光伏行业代表性企业的公开反对，因此我们预计短期内影响相对有限，汽车与新能源产业链产品或仍将成为支撑我国整体出口的结构性亮点。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：基数效应下同比降幅收窄3 1.1、全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄3 1.2、对发达国家出口表现好于新兴市场地区3 1.3、各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长4 2、进口：四季度进口同比增速有望回升7 3、出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压8 4、风险提示8 图表目录 图1：我国9月出口金额同比降幅收窄3 图2：9月出口外部环境压力有所改善3 图3：我国对主要国家/地区出口增速整体有所回升4 图4：9月发达地区对我国出口拖累作用有所下降4 图5：9月发达国家制造业PMI多数回升，新兴市场地区多数回落4 图6：农产品与原材料产品、劳密型产品、电子链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品出口维持高增5 图7：9月汽车与底盘出口金额同比保持正增长6 图8：9月出口金额同比下滑主要受价格拖累6 图9：水果坚果、成品油、肥料进口同比增速较前值回升幅度较大7 事件：以美元计，中国9月出口同比下降6.2%，前值为同比下降8.8%；9月进口同比下降6.2%，前值为同比下降7.3%；9月贸易顺差777.1亿美元，前值为692亿美元。 1、出口：基数效应下同比降幅收窄 9月出口同比下降6.2%，前值同比下降8.8%，9月出口增速较8月份回升，但外需仍处于下滑区间。 1.1、全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄 全球经济景气度有所回暖，韩国出口同比降幅亦有所收窄。9月摩根大通全球制造业PMI为49.1%，较前值略有回升，但连续13个月处在50%荣枯线以下；韩国 出口同比降幅有所收窄，9月出口同比增速为-4.4%，前值为-8.3%。两年复合增速看，我国9月出口同比-0.4%，与8月的-1.2%相差不大，显示我国9月出口同比回暖或主要受基数回落影响，总体来看，欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。 图1：我国9月出口金额同比降幅收窄图2：9月出口外部环境压力有所改善 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 %%中国出口同比% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 20 0 -20 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -40 韩国出口同比60 摩根大通全球制造业PMI（右轴） 55 50 45 40 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 35 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对发达国家出口表现好于新兴市场地区 分国别看，9月我国对发达国家出口表现好于新兴市场地区。以9月各地区同比增速与前值相比较，发达国家中，对美国的出口同比降幅较前值收窄0.2个百分点 至-9.3%；对欧盟出口同比降幅较前值收窄8个百分点至-11.6%，对日本出口同比降 幅较前值收窄13.7个百分点至-6.4%；新兴经济体中，对东盟出口同比降幅较前值扩 大2.4个百分点至-15.8%，对巴西出口同比降幅较前值收窄2.7个百分点至-11.7%。对俄罗斯的出口同比涨幅较前值扩大4.3个百分点至20.6%。从出口拉动来看，发达地区中欧盟、日本对我国的出口拖累分别由8月的3.5、1.1个百分点收窄至1.8、0.3个百分点，而新兴市场地区的东盟对我国出口的拖累由2.3扩大至2.8个百分点。 从外需看，发达国家9月制造业PMI多数回升，新兴市场地区多数回落，但多数仍处于收缩区间。发达国家中，欧元区制造业PMI较前值回落0.1个百分点至43.4%。美国制造业PMI较前值回升1.4个百分点至49%，英国制造业PMI较前值回落1.3个百分点至44.3%。新兴经济体中，俄罗斯制造业PMI较前值回升1.8个百分点至54.5%，印度制造业PMI较前值回落1.1个百分点至57.5%，巴西制造业PMI较前值 回落1.1个百分点至49%。总的来看，发达国家9月制造业PMI整体回升，新兴市场地区多数回落，但多数仍处于收缩区间。 图3：我国对主要国家/地区出口增速整体有所回升图4：9月发达地区对我国出口拖累作用有所下降 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 8月份9月份 百分点 8月份9月份 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：9月发达国家制造业PMI多数回升，新兴市场地区多数回落 8月份 9月份 %60 50 40 30 20 10 0 欧元区美国日本 英国德国 巴西中国香港印度 俄罗斯韩国 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长 分产品看：农产品与原材料产品、劳密型产品、电子链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增。以当月同比增速计，农产品与原材料多数品类出口金额同比增速较前值回升，其中水海产品出口同比降幅较前值收窄4.1个百分点至-8.6%， 钢材出口同比降幅较前值收窄24.7个百分点至-5.9%，农产品与原材料产品合计拖累 出口同比增速1个百分点，前值为拖累2个百分点。劳动密集型产品中多数品类出 口金额同比增速较前值回升，其中服装及衣着附件出口同比降幅较前值收窄3.6个百 分点至-8.9%，鞋靴出口同比降幅较前值收窄4.4个百分点至-17.6%，劳动密集型产 品合计拖累出口同比增速1.5个百分点，前值为拖累1.9个百分点。电子产业链产品出口同比增速较前值继续改善，其中自动数据处理设备及其零部件出口同比降幅较前值收窄6.6个百分点至-11.6%，手机出口同比降幅较前值收窄13.4个百分点至-7.1%。 电子产业链产品合计拖累出口同比1.3个百分点，前值拖累1.9个百分点。汽车产业 链产品出口同比维持正增长，其中汽车与底盘出口同比增速较前值上升9.9个百分点至45.1%，汽车产业链产品合计拉动出口增长1.1个百分点，依旧是出口总体负增背景下的结构性亮点。 图6：农产品与原材料产品、劳密型产品、电子链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品出口维持高增 %2023年8月出口同比2023年9月出口同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 * 农水粮成稀产产食品土品品油 中肥塑箱纺药料料包织材制及纱 及品类线 式 容 织 附 铝件 备 理 及底 示器 装 品 成 器 物 件 材 设 其盘 模械 置 * 药 及 备 零） 组 及 其 及 件 其 制 其 零 品 零 件 部件 中似、 服鞋陶未家装靴瓷锻具及产轧及 衣品铝其 着及零 玩机通自手具电用动机产机数 * 品械据 设处 家音集用视成电频电器设路备 汽汽船液车车舶晶 （零平 包配板 括件显 医灯高疗具新仪、技器照术及明产 数据来源：Wind、开源证券研究所 量价拆分来看，出口数量正增长而价格负增长。将9月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。其中出口数量同比涨多跌少，粮食、肥料、钢材、集成电路、箱包、家用电器、手机、汽车与底盘、船舶等多类产品出口数量贡献均为正。