2023年9月金融数据点评：后续社融持续修复的动力在哪？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月14日 总量研究 后续社融持续修复的动力在哪？ ——2023年9月金融数据点评 事件：2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月货币金融数据。社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民币贷款新增2.31万亿元，前值1.36万亿元，Wind预期2.54万亿元；M2同比10.3%，前值10.6%。 核心观点：9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府和居民部门净融资是主要贡献。政府端，9月政府部门净融资同比多增4416亿元，主要与9月国债加快发行有关；居民端，9月居民部门净融资同比变化幅度转正，地产政策相继发力一定程度扭转了居民中长期信贷加速下滑的态势；企业端，9月企业部门净融资同比少增1029亿元，同比降幅有所收窄，但需求不足矛盾仍较为突出。 向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、认房不认贷、部分核心城市限购放开等举措已相继落地，有望持续促进企业和居民信贷修复。 融资：新增社融高于预期和季节性表现，政府和居民部门贡献较多 从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资仍是9月社融同比多增的主要贡献项。9月表内融资同比少增180亿元，其中人民币贷款同比少增310亿元；表外融资同比多增1558亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多增2264亿元；直接融资（包含股票、企业债券、政府债券）同比多增4038亿元，企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资同比多增。 从融资主体来看，政府部门、居民部门对新增社融贡献较多，企业部门对新增社融继续形成拖累。9月，政府部门净融资同比多增4416亿元，主要与今年9月国债和地方政府债发行加快有关；9月企业部门净融资同比少增1029亿元，较上月的同比少增幅度有所缩窄；居民部门净融资同比多增2082亿元，同比变化幅度由负转正，地产政策发力下居民部门信贷修复有所加快。 货币：货币活化程度仍有待改善 9月“M1-M2”剪刀差有所收窄。9月“M1-M2”剪刀差为-8.2%，较8月收窄0.2个百分点，但主要系M2回落较快导致，货币活化程度仍有待改善。 9月社融与M2同比增速差继续缩窄。9月社融与M2同比增速差由8月的-1.6个百分点缩窄至-1.3个百分点，实体信用扩张逐步改善。 展望来看，社融存量同比增速或继续回稳 政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑。 企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。一方面，9月各大银行已相继调整存量房贷利率，对居民提前还贷以及居民购房意愿修复起到积极的作用，后续效果还会不断显现；另一方面，高能级城市的地产放松政策正逐步推出，有望持续推动企业和居民信贷修复。 风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 社融增速已进入上行通道——2023年8月金融数据点评（2023-09-11） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-11） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评（2023-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 .............................................................................. 3 2、结构：政府部门是主要贡献项，居民部门降幅缩窄 ............................................................ 4 3、存款与货币：货币活化程度仍有待改善 .............................................................................. 6 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图1：9月新增社融处于市场预期的上方 ............................................................................................................ 3 图2：9月新增人民币贷款处于市场预期的下方 ................................................................................................. 3 图3：9月新增社融显著高于过去五年的季节性表现 .......................................................................................... 3 图4：9月新增人民币贷款高于过去五年的季节性表现 ...................................................................................... 3 图5：政府债券融资依然是社融同比多增的主要贡献 ......................................................................................... 4 图6：居民部门融资对新增社融贡献大幅提升 .................................................................................................... 4 图7：9月，国债净融资明显超出季节性表现 ..................................................................................................... 5 图8：2023年9月，地方政府新增专项债发行节奏显著加速 ............................................................................. 5 图9：企业短期和中长期贷款对新增人民币贷款均形成拖累 .............................................................................. 5 图10：今年9月经济动能边际小幅回稳 ............................................................................................................. 5 图11：9月乘用车销售表现仍然较好，高于季节性表现 .................................................................................... 6 图12：30大中城市商品房成交面积缺口有所缩窄 ............................................................................................. 6 图13：“M1-M2”剪刀差较上月收窄 .................................................................................................................... 7 图14：社融与M2同比增速差继续缩窄 ............................................................................................................. 7 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 9月新增社融高于市场预期。9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期(Wind一致预期为3.73万亿元)，同比多增5638亿元。从累计数据来看，2023年1-9月，新增社融29.33万亿元，同比多增1.41万亿元。 9月新增人民币贷款（金融结构口径，下同）处于市场预期的下方。9月新增人民币贷款2.31万亿元，低于市场预期(Wind一致预期为2.54万亿元)，同比少增1764亿元。从累计数据来看，2023年1-9月，新增人民币贷款19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。 图1：9月新增社融处于市场预期的上方 图2：9月新增人民币贷款处于市场预期的下方 01234567012345672022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09万亿预期下沿预期均值实际新增 012345601234562022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09万亿预期下沿预期均值实际新增 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至2023年9月 资料来源：Wind，光大证券研究所
