8月社融数据点评：社融增速企稳，结构有待优化

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 社融增速企稳，结构有待优化 ——8月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2023年9月11日，央行公布8月金融与社融统计数据：8月末广义货币M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；狭义货币M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点；8月社融增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，高于wind一致预期；当月净投放现金386亿元。 政府债券拉动下社融增速回升。政府债券融资多增支撑社融增长。8月政府债发行进度加快，当月地方政府债发行11800亿元，约占当月社融规模38%，较上年同期多增8755亿元。此外，直接融资中企业债券融资8月增加2698亿元，显著高于上月1281亿元以及上年同期的1512亿元。信贷融资边际改善。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，高于wind一致预期。拆分来看，在量上，8月居民与企业贷款分别新增3922和9488亿元，较上年同期相比，居民贷款少增658亿元，企业贷款多增738亿元；结构上，8月份居民短期和中长期贷款分别新增2320和1602亿元，短期贷款同比多增398亿元，中长期贷款同比少增1056亿元；企业贷款端，短期和中长期贷款分别少增401亿元、多增6444亿元，同比多减280亿元、少增909亿元，票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元，企业票据融资形成对短期贷款替代，占比较高。8月非标新增1005亿元，其中委托贷款新增97亿元，较上年同期少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，较上年同期变动251亿元；未贴现银行承兑汇票增加1129亿元，较上年同期少增2357亿元。 M2与M1增速走低。M1与M2增速延续2023年以来下行趋势，其中，M1同比增速为2.2%，较前值降0.1个百分点，显示企业投资意愿有待增强；M2同比增速为10.6%，较前值降0.1个百分点。M1与M2同比增速剪刀差为-8.4pct。从社融增速与M2增速差来看，其差值为-1.6pct较上月升0.2个百分点，显示目前社融增速仍然不及市场中广义货币供给。当前市场投融资需求依旧偏弱，经济扩张动能有待激活。反映在存款数据可以看到，居民存款热仍在增加，8月居民部门新增存款7877亿元，环比前值多增1597万亿元，且高于近五年同期均值。 ◼ 投资建议 社融增速企稳，结构有待优化。在政府债券错位拉动下社融增速回升，信贷也超出wind一致预期，其中，居民端有所好转，消费贷增量回升，随着越来越多地区“认房不认贷”等政策落地，预计居民部门中长期贷款也将显著回升；企业票据冲量明显，显示降准降息之后，企业信心仍需政策呵护。随着增量政策逐步出台，后续市场信心将逐步恢复，社融不仅增速回升，结构也将积极改善，对于债市而言调整压力增加，权益资产配置性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 2023年10月13日 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 政府债券拉动下社融增速回升 ............................................................... 3 2. M2与M1增速走低 .................................................................................. 5 3. 投资建议 ................................................................................................... 5 4. 风险提示 ................................................................................................... 6 图目录 图1: 居民部门与制造业融资需求(亿元) ......................................................... 3 图2: 商品房销售面积概况 ................................................................................ 3 图3: 制造业供需端PMI指数(%) ................................................................... 4 图4: 制造业贷款需求指数(%) ......................................................................... 4 图5: 政府债发行进度 ........................................................................................ 4 图6: 近3年企业债发行(亿元) ......................................................................... 4 图7: 企业债发行规模(亿元) ............................................................................. 4 图8: 非标融资(亿元) ......................................................................................... 4 图9: M1、M2同比涨跌幅(%) .......................................................................... 5 图10: 企业投资意愿(社融与M2同比增速差; %) ......................................... 5 图11: 新增人名币存款(亿元) ........................................................................... 5 wWjXaXiYrUbWaUoWeX8W7N9RbRmOpPpNmPjMnMrRfQmNsR8OoPnMMYoMnNNZrQnR固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 事件：2023年9月11日，央行公布8月金融与社融统计数据：8月末广义货币M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；狭义货币M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点；8月社融增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元， 高于wind一致预期；当月净投放现金386亿元。 1. 政府债券拉动下社融增速回升 信贷融资边际改善。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元， 高于wind一致预期；人民币贷款余额230.24万亿元，同比增长10.9%。拆分来看，在量上，8月居民与企业贷款分别新增3922和9488亿元，较上年同期相比，居民贷款少增658亿元，企业贷款多增738亿元；结构上，8月份居民短期和中长期贷款分别新增2320和1602亿元，短期贷款同比多增398亿元，中长期贷款同比少增1056亿元，受“认房不认贷”等地产政策传导时滞因素影响，居民中长期贷款有待发力；企业贷款端，短期和中长期贷款分别少增401亿元、多增6444亿元，同比多减280亿元、少增909亿元，票据融资新增3,472亿元，同比多增1881亿元，企业票据融资形成对短期贷款替代，占比较高。此外，非银金融机构贷款减少358亿元，同比少减67亿元。 图1:居民部门与制造业融资需求(亿元) 图2:商品房销售面积概况 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 -10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.002023-082023-072023-06-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04商品房销售面积:累计同比 % 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 4 图3:制造业供需端PMI指数(%) 图4:制造业贷款需求指数(%) 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 政府债券融资多增支撑社融增长。当前政府债发行进度加快，8月地方政府债发行11800亿元，约占当月社融规模38%，较上年同期多增8755亿元。此外，企业债券融资8月增加2698亿元，显著高于上月1281亿元以及上年同期的1512亿元。8月非标新增1005亿元，其中委托贷款新增97亿元，较上年同期少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，较上年同期变动251亿元；未贴现银行承兑汇票增加1129亿元，较上年同期少增2357亿元。 图5:政府债发行进度 图6:近3年企业债发行(亿元) 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图7:企业债发行规模(亿元) 图8:非标融资(亿元) 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08PMI:生产PMI:新订单40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06贷款需求指数:制造业 %010203040506070809010002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08社会融资规模:政府债券:发行进度：2023年（右，%）社会融资规模:政府债券:当月值（左，亿元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021年2022年2023年社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值（右轴）-6,000.00-4,000.00-2,00