二季度国际收支正式数据分析：基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远

2023年10月01日 基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——二季度国际收支正式数据分析 正文： 节前，外汇管理局公布了我国二季度的正式数据。数据显示，二季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差647.28亿美元，低于前值815.30亿美元的顺差额，也低于去年同期的737.73亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差340.8亿美元，前值逆差508.22亿元，去年同期逆差368.97亿美元。国际储备继续增加，增加了162.57亿美元，前值增加了254.73亿元，去年同期减少了189.73亿美元。 八月公布的二季度国际收支初步数据显示，二季度，我国国际收支表现为直接投资持续逆差，经常项目顺差萎缩，但贸易收支顺差环比增加，金融账户因证 券投资项目改善而逆差减少，而基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽管受到增持黄金等因素影响，环比却也出现减少。 一、经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差亿美元，低于前值的顺差1299.36亿美元，也低于去年同期的1710.95亿美元；服务贸易逆差550.4亿美元，高于前值的逆差471.58亿美元，也高于去年同期的逆差186.29亿美元；初次收入逆差了466.67亿美元，前值逆差66.24亿美元，去年同期为逆差845.31亿美元。；二次分配顺差31.23亿美元，前值为53.76亿美元，去年同期为58.38亿美元。 从货物贸易看，顺差报1633.11亿美元，前值为1299.36亿美元。出口数额环比回升了6.51%，进口数额环比则回落了2.42%。当季的货物贸易顺差环比因此大幅回升25.69%。而同比数据出口减少5.82了%，进口增加了6.14%，顺差减少了4.55%。 但根据海关统计，二季度货物贸易顺差达到2240.82亿美元，和国际收支统计的顺差1633.11亿美元有明显的差距。对此，央行在《2022年上半年中国国际收支报告》中进行了解释：是因为我国兼具加工大国和消费大国的身份，“无厂制造”模式盛行，而导致统计上出现的明显差异。 在服务贸易方面，二季度逆差额环比继续回升，出口环比回落，进口环比继续回升。 从服务贸易分项数据看，二季度旅行服务逆差379.41亿美元，低于前值的逆 差434.27亿美元。第二大逆差项目是运输，逆差226.03亿美元，前值逆差190.78亿美元。第三大逆差项目是知识产权使用费，逆差82.52亿美元，前值逆差66.86亿美元。而顺差大项目为其他商业服务，顺差233.91亿美元，前值顺差258.83亿美元。 运输服务方面，出口有萎缩，有所增加。继去年二季度该项目转顺差为逆差后，连续四个季度持续逆差。 从初次收入分项看，二季度逆差了466.67亿美元，明显高于前值的逆差66.24 亿美元。在初次收入分项目下，资金流入有所增加，但流出环比更明显回升。但同比数据显示，资金流入和流出均有增加，资金流入更明显。 从占比最高的投资收益看，逆差517亿美元，前值逆差112.91亿美元。投资收入流出明显回升。流出额达到1110.95亿美元，前值流出608.74亿美元。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入回落和高频数据显示外企利润回落，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回落，即外商扩大再投资和追加投资回落。但该项目的资金流入环比二季度也有所增加。 数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企业在二季度继续增加，全季增加了14.28%，外商的利润总额累计同比继续下降，跌幅达到24.9%。 再从投资收益项目占比看，投资收益借方占国际投资头寸的负债部分比率明显回升，而投资收益贷方占国际投资头寸资产部分比率有所回落。 相对应地从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看，二季度，年化对外资产收益率继续有所回升，从2.1 %回升到2.53%，而年化对外负债收益率回升明显，从3.54%回升到6.74%。两者差值出现扩大，从1.44%扩大到4.21%。 从经常项目差额占当期的GDP现价比看，二季度占比在1.46%左右，前值为1.96%，也低于去年同期的1.67%，在4%的国际警戒线之内。其中货物贸易差额占到当季GDP3.72%，前值为3.12%，出现回升，也反映出我国经济增长面临着外部环境的恶化，国内经济下行压力主要还是要依赖于国内的内循环。但出口 依旧很重要。 而从三大需求对GDP拉动看，二季度，净出口拉动力依旧为负数，国内需求投资拉动明显回升，投资拉动力也有一定贡献。 二、非储备性质金融账户分析 在直接投资方面，二季度逆差322.01亿美元，前值逆差293.63亿美元。二季度直接投资流入环比大幅萎缩，但流出环比有所萎缩，但依旧在高位。 值得注意的是，从直接投资的结构看，在资产获得方面和在负债方面，股权投资环比均有回落。 国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，二季度，非金融部门和金融部门资产环比均回落。但非金融部门和金融部门负债环比回落均十分明显。 包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支差额二季度顺差325.27亿美元，前值为521.66亿美元，出现进一步萎缩，基础国际收支差额占GDP比重从一季度的1.25%回落到0.73%，显示对外经贸与投资对GDP拉动的重要性回落。 从短期资本流动差额和基础性国际收支差额之比看，和前值比有所回落。主要是二季度短期资本逆差继续有所萎缩。 在证券投资项目方面，二季度逆差58.99亿美元，前值逆差563.78亿美元，逆差额大幅萎缩。 从证券投资的分项——债券投资看，逆差报53.79亿美元，明显低于一季度的672.03亿美元，负债纠正了自2022年一季度以来的倒流，从倒流-436亿美元增加到顺差17.66亿美元，资产（资金流出）从235.85亿美元萎缩到71.44亿美元。表现为对外负债回升，同时对外资产下降。反映出资金外流下降的基本特点。 从中债数据和上清所方面的数据看，显示二季度境外投资者境内债券持有量止跌回升，中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从29131亿元上升到29406亿元，上清所方面，该数据从2948亿元上升到3355亿元，当季，两者合计环比上升了682亿元，前值下降1793亿元。 债券托管数据也显示，境外投资者对我债券投资有所增持。一季度，托管量减少了2013.78亿元，但二季度，债券通下托管量增加了274.48亿元。 从股票投资分项看，二季度逆差5.2亿美元，前值顺差108.25亿美元，负债和资产环比萎缩，负债萎缩更加明显。 高频数据显示，如下图所示，二季度陆港通表现为净流出，和一季度数据构成鲜明对比。但实际上一季度陆港通净流入仅仅出现在一月，当月陆港通净流入创下月度历史新高。 数据也显示，今年二季度，外资持有A股流通市值占比从一季度的5.1 %回落到4.93%。 二季度境外股票融资报10.66亿元，一季度境外股票融资报15.19亿元，继续减少了4.53亿元. 在其他投资项目方面，二季度顺差84.07亿美元，前值顺差331.19亿美元。 从结构情况看，在资产净获得方面，贷款增加明显，在负债方面，货币与存款和其他应付款是流入大项目，这在中美利差倒挂地情况下，有点意料之外。第三大项贸易信贷则出现继续倒流。 三、平衡账户分析 二季度，储备资产增加了162.57亿美元，前值增加了254.73亿美元，其中，二季度外汇储备增加了149.7亿美元，前值增加205.81亿美元，黄金储备增加了 28.56亿美元，一季度黄金储备增加了35.05亿美元，中国在去年四季度开始增持黄金。二季度中国增加了145万盎司的黄金储备资产，上半年增加了331万盎司的黄金储备资产。 先前公布的月度储备资产显示，二季度储备资产增加了58.51亿美元，而其在国际收支口径下，却增加了162.57亿美元，二季度外汇储备资产增加了91.26亿美元，而其在国际收支口径下，却增加了149.7亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元指数和境外债券收益率回升以及黄金价格波动的影响在二季度比较突出。数据显示，中国在二季度增持黄金145万盎司，黄金在二季度出现明显上升。 从“错误和遗漏”项目看，二季度报-143.08亿美元，当季“错误遗漏”项差额占当季货物贸易总额1%，明显低于5%的警戒线。虽然叫一季度的0.39%有明显提升。 四、综述 综上分析，二季度我国国际收支的亮点在于货物贸易顺差扩大。但必须关注以下几点： 一是储备资产依旧出现了增加，但明显萎缩；二是直接投资逆差，外资流入明显减少；三是投资收益逆差明显，外资扩大再投资意愿减少；四是随着对外放开，服务贸易逆差扩大；逆差的来源还是因为旅游收入减少；五是基础性国际收支顺差，但出现明显萎缩。对GDP的占比萎缩；六是证券投资尽管逆差萎缩，但该项目波动太大，从高频数据看，可以预料三季度将出现较大逆差。三季度的短期资本流动差额被基础性国际收支差额覆盖的难度加大。 总体看，稳外资任务艰巨，稳外贸依旧需要未雨绸缪。没有外资的稳定，要做到外贸的稳定有一定的难度。近期，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于 国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和曲折性的泥潭。从近期出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799