9月经济数据预测：读数延续强韧，季末信贷冲量

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年10月11日 【债券日报】 读数延续强韧，季末信贷冲量 ——9月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231010》 2023-10-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231009》 2023-10-09 《【华创固收】国内领先锂电负极供应商，扩建一体化产能——翔丰转债申购价值分析》 2023-10-09 《【华创固收】PMI重返扩张，继续验证企稳方向——9月PMI数据点评》 2023-09-30 《【华创固收】基数效应显现，利润由降转增— —8月工业企业利润点评》 2023-09-28 通胀方面，预计9月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。CPI方面，猪价上涨放缓，食品价格涨幅或有限，油价和服务消费价格上涨对非食品项仍有支撑，预计9月CPI同比上行至0.2%附近；PPI方面，原 油产业链价格上涨叠加翘尾拖累继续缓解，预计9月同比或上行至-2.4%附近。 进出口方面，预计9月出口同比或在-7%左右，进口在-5%左右。9月韩国、越南出口同比分别降幅收窄、由负转正，BDI指数上行指向外贸景气回暖。叠加8月至年底出口基数持续走低，预计9月出口降幅进一步缩窄。 生产方面，工业增速或在4.3%左右。9月制造业PMI生产分项继续上行，多种工业品开工率同比增幅扩大，生产动能边际企稳，但去年基数偏高，预计工业增速读数或小幅下降。 固定资产投资累计增速或降至3.1%。（1）制造业投资累计增速或在5.7%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.3%；（3）房地产投资累计增速或在-9.0%。 社零方面，9月社零增速或小幅回落至4.2%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较8月改善，其余商品零售或面临高基数扰动，增速或有一定下滑。 GDP方面，预计三季度GDP增速或在4.5%左右，两年复合增速高于二季度。生产动能边际企稳，工增中枢抬升，叠加服务消费韧性偏强，经济内生动能环比略好于二季度。 金融数据方面，9月票据利率震荡上行，季初信贷冲刺或有所发力，预计9月新增信贷约2.6万亿，总量规模不弱的情况下，结构也将有所优化；社融方面，10月新增社融或为3.7万亿，委托贷款是主要拖累，政府债券净融资仍有带动； 此外，9月M2环比季节性多增，但一定程度受到去年基数效应的拖累，M2同比增速或小幅下行至10.5%附近。 债市策略：10月中旬将公布的9月经济数据或继续释放基本面企稳的信号，边际上对债市指引比较有限。就债市而言，基本面当前向上弹性仍待加强，市场短期关注的焦点或不在于经济的读数变化，而在于机构行为变化、债券供给 及资金面表现、“宽信用”政策发力的空间。短期而言，债市面临的阶段性逆风因素偏多，特殊再融资债券供给节奏超预期对资金形成扰动，“宽信用”政策仍有进一步加码的可能，收益率或维持高位盘整，建议短久期票息策略为主，交易操作更加谨慎。 风险提示：“宽信用”政策超预期加码，抑制债市情绪。 目录 一、9月经济数据预测：读数延续强韧，季末信贷冲量4 （一）通胀：预计9月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近4 （二）进出口：出口降幅继续收窄6 （三）工业：工业增速或在4.3%附近6 （四）投资：固投增速或降至3.1%7 （🖂）社零：消费边际回暖，同比或在4.2%附近8 （六）GDP：预计三季度当季同比或在4.5%9 （七）金融数据：季末信贷冲量，社融增速或延续小幅回升9 二、风险提示11 图表目录 图表19月主要经济数据预测4 图表2终端消费偏弱，9月猪价涨势放缓5 图表39月鸡蛋、蔬菜处于涨价区间5 图表49月国内油价对CPI非食品项仍有所支撑5 图表59月中采服务业PMI销售价格边际上升5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强6 图表7PPI预测值准确率较高，9月或上行至-2.4%6 图表89月韩国、越南出口增速均有回升，我国出口同比降幅或边际收窄（%）6 图表99月CDFI同比降幅明显收窄，预计进口同比边际改善（%，pct）6 图表109月工业增速或小幅下降至4.3%7 图表11按开工率同比增幅看，9月多种工业品开工边际改善（%）7 图表129月制造业当月投资增速或回落至4.4%左右（亿元，%）7 图表139月广义基建增速或降至3%左右（亿元，%）7 图表149月土地购置费增速或进一步回落（%）8 图表159月房地产投资累计增速或在-9%左右（亿元，%）8 图表169月乘用车零售同比+13%，高于8月表现（辆，%）8 图表17预计9月餐饮收入或小幅反弹至15%左右（%）8 图表182023年三季度GDP增速预计在4.5%附近（%）9 图表199月票据利率震荡上行，信贷需求维持相对偏弱9 图表209月居民中长期信贷或仍略低于去年同期10 图表219月30城地产销售成交同比降幅小幅走扩10 图表22预计9月份新增社融或在3.7万亿左右10 图表23预计9月份新增信贷或在2.6万亿左右10 图表249月政府债券融资明显强于去年同期11 图表25预计9月份M2同比或在10.5%附近11 一、9月经济数据预测：读数延续强韧，季末信贷冲量 9月经济数据读数或继续验证基本面弱修复的方向。经济数据方面，“金九”旺季影响，工业生产与消费增速预计维持韧性，但高基数影响下，读数或略降；固定资产投资增速小幅下滑，其中全口径基建投资增速或明显回落。出口面临基数逐步走低，预计同比降幅或继续收窄。三季度GDP增速或在4.5%附近。通胀方面，预计9月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近；金融数据方面，预计9月新增信贷或在26000亿元，新增社融或在3.7万亿附近，M2增速或在10.5%。 图表19月主要经济数据预测 主要经济指标 7月实际值 8月实际值 9月预测值 CPI（当月同比，%） -0.3 0.1 0.2 PPI（当月同比，%） -4.4 -3.0 -2.4 GDP（当季同比，%） - - 4.5 出口金额（当月同比，%） -14.3 -8.8 -7.0 进口金额（当月同比，%） -12.3 -7.3 -5.0 工业增加值（当月同比，%） 3.7 4.5 4.3 固定资产投资（累计同比，%） 3.4 3.2 3.1 社会零售总额（当月同比，%） 2.5 4.6 4.2 新增信贷（当月新增，亿） 3459 13600 26000 社融（当月新增，亿） 5282 31237 37000 M2（同比，%） 10.7 10.6 10.5 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计9月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近 CPI方面，猪价上涨放缓，食品价格涨幅或有限，油价和服务消费价格上涨对非食品项仍有支撑，预计9月CPI同比上行至0.2%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，猪肉双节消费不及预期，终端需求偏弱导致涨幅收窄，9月猪价环比从8月的14%大幅回落至0.8%；节前备货带动鸡蛋消费需求增加，价格环比上涨5.4%；夏秋交替种植换档影响供给，叠加双节需求提振，蔬菜价格上涨2.1%；水果供应季节性增加，价格下降5.2%。整体来看，节日效应带动鸡蛋、蔬菜等农产品价格上涨，但猪价涨幅不及预期，预计9月CPI食品项环比或在0.4%附近，同比或下行 至-3.2%附近。 图表2终端消费偏弱，9月猪价涨势放缓图表39月鸡蛋、蔬菜处于涨价区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价继续上涨。国内汽油价格滞后海外调整，9月继续上涨2.7%，影响CPI非食品项环比上行约0.14%；二是服务消费价格边际上升。开学季教育服务价格季节性提高，部分居民错峰提前出游，叠加经营成本上升向终端传导，9月服务业销售价格环比继续上升0.1pct至50%。综合考虑国内油价、服务消费价格对非食品项的影响，预计9月CPI非食品项环比或在0.5%附近，同比增速或上行至1%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示9月CPI环比或在0.4%附近，同比或上行至0.2%左右。 图表49月国内油价对CPI非食品项仍有所支撑图表59月中采服务业PMI销售价格边际上升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，原油产业链价格上涨叠加翘尾拖累继续缓解，预计9月同比或上行至-2.4%附近。（1）海外方面：沙特延长额外减产期限至12月底，9月国际油价继续大幅上涨8.8%。（2）国内方面，“宽信用”政策持续出台，成本支撑叠加需求端改善推动南华 PTA指数涨幅扩大至5.6%；梅雨季节影响开工，水泥价格继续下降3.3%，螺纹钢现货价格涨幅有限，为0.3%。（3）就PPI环比变动方向而言：9月制造业PMI价格指数有所回升，模型显示9月PPI环比或在0.5%左右，叠加翘尾拖累继续缓解，预计同比增速 或上行至-2.4%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，9月或上行至-2.4% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）进出口：出口降幅继续收窄 出口方面，以美元计价，9月出口增速或在-7.0%附近。9月韩国出口同比降幅继续收窄至-4%，越南出口同比由负转正至+4.9%，BDI指数也显示全球外贸景气边际回暖。加之8月至年底，出口基数持续走低或支撑读数回升，9月出口同比降幅或继续缩窄至-7.0%附近。 进口方面，预计9月进口增速在-5.0%左右。9月制造业PMI进口分项环比小幅回落1.3pct，显示进口节奏有所放缓，但去年基数偏低，且高频指标CDFI指数同比降幅收窄至-13%（8月同比-21%），预计进口读数或边际改善。 图表89月韩国、越南出口增速均有回升，我国出口同比降幅或边际收窄（%） 图表99月CDFI同比降幅明显收窄，预计进口同比边际改善（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在4.3%附近 旺季效应推动，9月工业生产景气环比上行，但同比面临高基数，读数或小幅回落。9月制造业PMI生产分项继续上升，旺季主要工业品开工率季节性上行，同比增幅相对好于8月表现。但由于去年9月工业生产表现超预期偏强、基数较高，预计9月工业增速读数或小幅下滑至4.3%左右。 图表109月工业增速或小幅下降至4.3%图表11按开工率同比增幅看，9月多种工业品开工边 际改善（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或降至3.1% 9月制造业投资累计增速或在5.7%。8月制造业投资边际转强，结合出口表现看，预计制造业投资维持韧性的概率较高，去年基数较高，预计9月制造业投资累计增速或小幅回落，单月同比或在4.5%左右（8月为7.1%）。 9月基建投资（不含电力）累计增速或在6.3%。9月中旬至月底期间，与基建投资相关的高频指标边际回暖，如水泥、螺纹钢用量及价格上行。9月建筑业PMI环比上行2.4pct至56.2%，从同期偏低水平升至中性位置，天气转好带动施工提速。从资金的角度看，9月底前新增专项债