业绩改善环比加速，下半年表现有望好于上半年

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 诺邦股份（603238.SH） 2023年10月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/9 当前股价(元) 12.73 一年最高最低(元) 18.41/9.96 总市值(亿元) 22.60 流通市值(亿元) 22.60 总股本(亿股) 1.78 流通股本(亿股) 1.78 近3个月换手率(%) 62.66 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好—公司信息更新报告》-2023.8.25 《无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好—公司首次覆盖报告》-2023.8.21 业绩改善环比加速，下半年表现有望好于上半年 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  公司发布业绩预告，下半年表现有望好于上半年，维持“买入”评级 公司发布2023Q3业绩预告，预计2023Q1-3归母净利润为0.48-0.55亿元，同增57.69%-80.68%，预计2023Q1-3扣非归母净利润为0.43-0.50亿元，同增172.20%-216.52%。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩改善环比加速，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为33.2/23.4/18.5倍，维持“买入”评级。  业绩改善环比加速，主要系卷材和制品销售增长叠加降本增效所致 业绩改善环比加速，预计单Q3归母净利润为0.17-0.24亿元，同增95.6%-173.8%，2023Q1/2023Q2净利润为0.10/0.20亿元，同比+35.6%/+45.4%，主要系公司分层次推进成本优化的湿法产品新方案，完善制品产品结构，同时优化内控管理实现节能降耗、降本增效所致。  卷材行业下半年有望转好，制品产品结构逐步完善 （1）卷材：行业处于筑底出清阶段，价格有望逐步企稳回升。根据隆众石化网统计，2023年9月华东水刺无纺布平均价格为1.38万元/吨，同比下降2.9%，环比增长0.7%。诺邦股份分层次推进成本优化的湿法产品新方案，盈利能力具备韧性。（2）制品：公司逐步完善制品产品结构，根据久谦中台统计，作为主要的销售渠道，邦怡和小植家的天猫销售表现受爆品表现影响较大，2023Q3邦怡天猫平台实现销售额69.3万元，同比增长556.5%，其中一次性懒人抹布贡献销售额49.1万元，占比达70.8%；2023Q3小植家天猫平台实现销售额260.5万元，同比增长599.1%，主要由新产品一次性浴巾毛巾贡献主要增量，销售额占比达46.1%。未来公司有望凭借差异化产品和供应链一体化优势，持续打造爆品，提升自有品牌知名度。  风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,519 1,589 1,847 2,078 2,321 YOY(%) -24.4 4.6 16.2 12.5 11.7 归母净利润(百万元) 97 38 70 100 127 YOY(%) -63.8 -61.0 86.4 42.1 26.6 毛利率(%) 23.6 13.8 17.2 19.3 19.7 净利率(%) 6.4 2.4 3.8 4.8 5.5 ROE(%) 7.5 3.4 5.7 7.6 8.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.21 0.40 0.56 0.71 P/E(倍) 24.2 61.9 33.2 23.4 18.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-102023-022023-06诺邦股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 768 851 1002 1043 1232 营业收入 1519 1589 1847 2078 2321 现金 226 299 311 370 402 营业成本 1161 1369 1530 1677 1865 应收票据及应收账款 179 266 251 331 320 营业税金及附加 11 9 12 14 14 其他应收款 10 4 12 6 14 营业费用 50 37 42 48 52 预付账款 15 11 19 15 23 管理费用 99 61 71 79 88 存货 274 191 328 240 392 研发费用 58 63 73 82 92 其他流动资产 64 80 80 80 80 财务费用 6 -15 16 33 28 非流动资产 1433 1415 1441 1470 1470 资产减值损失 -11 -25 16 18 20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 13 10 11 12 固定资产 970 1121 1166 1203 1206 公允价值变动收益 1 1 1 2 1 无形资产 124 120 116 112 107 投资净收益 3 2 2 2 2 其他非流动资产 339 174 160 155 156 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2201 2266 2443 2513 2702 营业利润 138 49 102 146 181 流动负债 689 694 763 717 760 营业外收入 4 6 5 6 5 短期借款 70 28 614 581 597 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款 484 552 0 0 0 利润总额 140 53 106 150 184 其他流动负债 136 114 149 136 164 所得税 29 1 15 21 23 非流动负债 44 51 51 51 51 净利润 111 52 91 130 161 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 14 21 30 35 其他非流动负债 44 51 51 51 51 归属母公司净利润 97 38 70 100 127 负债合计 734 745 813 768 811 EBITDA 229 152 209 279 318 少数股东权益 219 228 249 279 314 EPS(元) 0.54 0.21 0.40 0.56 0.71 股本 179 179 178 178 178 资本公积 389 386 387 387 387 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 721 748 813 908 1022 成长能力 归属母公司股东权益 1248 1293 1380 1466 1577 营业收入(%) -24.4 4.6 16.2 12.5 11.7 负债和股东权益 2201 2266 2443 2513 2702 营业利润(%) -70.2 -64.7 109.6 43.4 23.3 归属于母公司净利润(%) -63.8 -61.0 86.4 42.1 26.6 获利能力 毛利率(%) 23.6 13.8 17.2 19.3 19.7 净利率(%) 6.4 2.4 3.8 4.8 5.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.5 3.4 5.7 7.6 8.7 经营活动现金流 194 226 -461 266 165 ROIC(%) 8.1 3.4 5.1 7.5 8.4 净利润 111 52 91 130 161 偿债能力 折旧摊销 90 105 91 101 107 资产负债率(%) 33.3 32.9 33.3 30.5 30.0 财务费用 6 -15 16 33 28 净负债比率(%) -7.8 -14.7 22.0 15.1 13.1 投资损失 -3 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 -67 53 -653 10 -124 速动比率 0.7 0.9 0.8 1.1 1.1 其他经营现金流 57 33 -4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -122 -71 -114 -127 -104 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 261 88 117 130 107 应收账款周转率 7.5 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 4.7 10.1 0.0 0.0 其他投资现金流 139 17 3 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -124 -62 -34 -47 -44 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.21 0.40 0.56 0.71 短期借款 -50 -42 586 -33 15 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.27 -2.59 1.50 0.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.29 7.58 8.06 8.69 普通股增加 55 -0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -3 1 0 0 P/E 24.2 61.9 33.2 23.4 18.5 其他筹资现金流 -108 -16 -620 -15 -60 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -60 107 -609 92 17 EV/EBITDA 10.5 14.9 13.7 10.0 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现2