宏信建发：持续增长的亚洲高机租赁龙头

分析师：夏芈卬证书编号：S1190523030003 证券研究报告 目录 1 公司简介与业务概览 2 公司在设备运营服务市场的核心竞争力 3 财务指标与盈利预测 摘要 主要观点： 1、公司是目前亚洲高空作业平台经营性租赁龙头企业 ➢公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业，全球租赁百强榜（IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。 ➢公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。 2、未来无论是高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统渗透率都将继续提升 ➢《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。➢供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑业的转型升级，越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本。 3、盈利预测 ➢我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源，行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%，随着中国城镇化进程的持续进行，以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下，设备用户更青睐于租赁设备以降低成本，经营租赁服务收入有望得到进一步提升，我们假设公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。 公司简介 ➢公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业，全球租赁百强榜（IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。 ➢公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。 经营性租赁业务：1、高空作业平台 ➢高空作业平台指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备。公司高空作业平台拥有多元化的客群结构，当下业务主要集中于新增建筑需求，从未来看，高空作业的需求场景将向存量建筑靠拢，市场增长与新增工程量的关系较弱。 ➢中国的高空作业平台运营服务市场高度集中，按高空作业平台的设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者（远东宏信、华铁应急、众能联合）合计共占市场总规模的58.4%。截至2022年12月31日，宏信建发以13.1万台的高空作业平台设备保有占到市场份额的30.6%，位列国内市场第一。 ➢高空作业平台设备市场仍有巨大的市场潜力：高空作业平台设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为44.1%，并预计将于2027年进一步增加至119.46万台，2023年至2027年的复合年增长率预计为17.7%。截止2022年，中国高空作业平台的设备保有量为48.74万台，其中约42.89万台来自设备租赁服务提供商，占总保有量约88%。 …到后期运营维护 高空作业平台出租率有望进一步抬升 ➢随着中国人口老龄化程度加深和宏观经济的发展，近十年建筑从业人员工资年复合增长率高达11%。因此高人力成本将驱动下游需求端的高空作业平台渗透率上升。同时，如《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。 ➢供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑业的转型升级，客户需采用先进的施工方式及专业的运营人员。随着行业内专业化分工愈发普遍，越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本，因而受到市场的欢迎，拥有巨大的增长潜力。 经营性租赁业务：2、新型支护系统 ➢支护系统是指在基坑或围堰所应用的临时性支撑结构，用于保护工人和设备在地下或水下部分施工时的安全。中国的新型支护系统运营服务市场高度分散，以设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的7.9%。截至2022年12月31日，宏信建发以约157.66万吨的新型支护系统设备保有量占市场份额的5.0%，位列中国市场第一。➢新型支护系统未来增长空间广阔：我国新型支护系统保有量在2018~2022年的复合年增长率为26.4%，公司招股书中预测2027年有望达7390万吨；同期新型支护系统市场规模由178亿元增长至418亿元，复合年增长率23.7%，公司招股书中预测2027年市场规模有望达748亿元。 新型支护系统 经营性租赁业务：3、新型模架系统 ➢模架系统主要包括模板和脚手架两大类产品，用于工程建设主体结构搭建期间的临时支撑和围档保护。➢中国新型模架系统运营服务市场高度分散，按新型模架系统的设备保有量计。截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的6.0%，约800名中小规模的市场参与者占据余下的94.0%市场份额。按新型模架系统的设备保有量计，截至2022年12月31日，宏信建发以约62.30万吨的新型模架系统设备保有量占市场份额的3.2%，位列中国市场第一。➢新型模架设备仍有较大的市场空间：中国盘扣式脚手架的设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为39.0%，预计2023年至2027年复合年增长率为17.9%。2022年，中国盘扣式脚手架的设备保有量为2,564万吨，其中或约75%来自设备运营服务提供商。图：中国新型模架系统运营服务市场规模 新型模架系统 拥有65.1万吨存量规模，全国领先 工程技术服务业务 ➢该业务主要为不同业务、不同运营情景提供定制化的一站式解决方案，包括设计、设备材料供应、现场施工安装、维修保养、物流服务等。随着客户对于轻资产运营、环保、工作效率等方面持续提出更高要求，工程技术服务、以物联网为基础的技术支持以及二手处置等领域增值服务需求有望持续扩大。 ➢公司工程技术服务业务毛利率近年一般维持在30%左右，营业收入增速近年保持较高的两位数增长，2021/2022年分别实现43%/40.6%的增速，在主营业务中占比相对较小。 平台服务业务：未来的发展方向 ➢公司的平台服务业务主要包括联合模式和撮合模式。联合模式：公司向其他设备供应商进行租赁，并于客户签订转租安排的模式；撮合模式：公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务，以满足其相关需求，并收取居间服务费用的模式。平台服务与经营租赁服务一样，价格主要由设备类型及租期长短决定。 ➢平台服务业务在公司的收入结构中占比最小，但近年来增速较快，2021年/2022年的营收增速分别为36.3%/247.6%。 ➢中国设备租赁行业高度分散，出租人与承租人的配对效率低，公司的联合模式属于平台化运营模式节省时间及成本，促进公司更有效运用市场上整体资源，降低使用率偏低的存货量。当前公司所有平台服务业务收入均来自联合模式，未来将逐步发展撮合模式，将客户及设备提供商联系起来，收取中介服务费，公司自身无需安排转租，有望打造新的轻资产模式。 目录 1 公司简介与业务概览 2 公司在设备运营服务市场的核心竞争力 3 财务指标与盈利预测 ③最优的运营效率–精准营销、数字化管理最优的运营效率——精准营销、数字化管理 ➢公司有超过千人的专业营销团队通过密布全国的业务网点贴近客户，最快速度满足客户需求，并且运用数字化手段管理业务流程，客户可以足不出户通过数字化平台完成业务流程 战略：精准营销目标城市 庞大且专业的设备运营服务营销团队数字化的业务管理方式 通过市场规模、地区经济和人口筛选出90个目标重点开发城市，目标区域GDP总量60万亿元，覆盖人口超过5.9亿，重点提升目标区域市占率 前线业务人员超过1,200人前线业务管理者超过200人 约99%的月度合同于线上签署约99.7%的设备交付通过电子账单确认 ③最优的运营效率–精准营销、数字化管理最优的运营效率——网点布局优势 •目前，公司总计419个服务网点，其中国内网点共415个，覆盖全国近200个城市，形成全国领先后已率先进入海外市场，在海外市场已布局4个网点。 ③最优的运营效率–快速响应、高效触达最优的运营效率——快速响应、高效触达 ➢同时公司通过数字化、智能化手段为物流、维修提效赋能，整体业务运营效率达到行业最优水平 高效响应各类服务需求 物流成本优势明显 ④稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略 •长期专注设备运营主业，坚持稳健的经营管理风格，达成长期收益最大化和风险最小化 充裕的流动性和授信 保守的财务政策 稳健的资本管理 •杠 杆 率 维持稳 健水平，2023H1资产负债率为67% •合 作金融机构 超过82家，各类头 部金融机构基本实现全覆盖，授信总额 超过400亿，平均期限超过4年，流动性充裕，无短贷长投 •主要经营性租赁资产折 旧 期 限为10年，低于行业平均年限 •预期信用损失计提比率为15.9%,高于行业平均水平 ④稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略形成最终优势，相较行业平均增长，公司更快获取市场份额 2018年起，公司复合增长率远超过设备运营行业平均水平，不断获取市场份额 目录 1 公司简介与业务概览 2 证券：自营驱动业绩增长，ROE尚有提升空间 3 财务指标与盈利预测 财务指标 ➢2023年上半年，公司实现了整体业绩较快增长，收入总额同比增长约18%，EBITDA同比增长11%，经调整后的净利润增长约10% 财务指标 ➢EPS为0.08元，同比增长约46%；每股净资产为3.14元，较年初增长约33%➢上半年ROA约为1.6%，上半年ROE约为5.7%，较去年同期均稳步提升 财务指标 ➢2023年上半年，公司收入规模达到约42.1亿元人民币，同比增速为18%➢所处行业季节性因素，历史平均上半年收入占比小于下半年 财务指标 ➢高空作业平台和新型模架系统自有规模均有所提升，新型支护系统保有量基本稳定➢三大产品线出租率均优于去年同期，其中高空作业平台提升显著 ➢在业务规模增长同时，主要费率均明显节降 财务指标 ➢公司的流动性保持充裕，净流动资产提升➢上市后权益资金增厚，资产负债率下降，杠杆率下降，发展资金充裕 财务指标 ➢公司的综合运营服务更加显现，通过大力拓展资本占用较低的存量设备管理业务，在2023年上半年形成了自由现金流回正 三、盈利预测 盈利预测核心假设： ➢经营租赁业务收入：首先我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源，行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%，随着中国城镇化进程的持续进行，以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下，设备用户更青睐于租赁设备以降低成本，经营租赁服务收入有望得到进一步提升，我们预计公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。 ➢工程技术服务收入：我们预计工程技术服务收入将整体保持稳健增长，假设2023-2025年工程技术服务增速分别为22%/21%/20%。 ➢平台服务收入：2020-20