业绩大增，重点项目持续推进，探矿增储持续深化，黄金价格仍有上升空间

买入 2023年10月06日 业绩大增，重点项目持续推进，探矿增储持续深化，黄金价格仍有上升空间 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 业绩大增：2023年上半年，山东黄金实现营业总收入274.25亿人民币，同比减少8.05%，主要由于自产金、外购合质金销售量减少以及贸易收入减少；实现毛利33.63亿，较去年同期增长约10.87%；综合毛利率约为12.26%，较同期提升2.09个百分点；期内归属上市公司股东净利润为8.54亿，同比提升60.85%，主要得益于2023年上半年黄金价格处于高位运行，受到上半年银行业危机以及全球央行采购黄金数量大幅提升影响，2023年上半年国际黄金现货价均价达到1930.82美元/盎司，较上一年同期提升3.03%；每股盈利为0.14元人民币。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 重点项目持续推进，探矿增储持续深化：随着黄金行业景气度高企，公司加快了项目并购以及探矿增储的步伐。2023年上半年，公司所属甘肃金舜矿业公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权。公司于2023年7月20日完成了对银泰黄金20.93%股份的收购，截至2022年末，银泰黄金拥有黄金资源量173.9吨，完成此次收购大大提升了公司的黄金资源量。在探矿增储方面，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿以及三山岛金矿通过探矿分别新增黄金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。随着对旧有矿山的探矿增储以及新并购项目的持续推进，公司未来矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。 黄金价格仍有上升空间：近期黄金价格相比年内高位有所下滑，截至目前，国际黄金现货价为1820美元/盎司，仍然处于高位运行。我们认为随着美联储加息进入尾声以及国际形势的不确定性加重，黄金价格仍有较好的支撑，向上仍有较大的上升空间。 目标价20.71港元，维持买入评级：基于公司持续发展的潜力以及黄金行业的高景气度，我们分别调整23/24/25年收入预测至565.80亿/628.96亿/684.85亿元人民币；调整归母净利润预测至20.31亿/28.72亿/31.60亿元人民币，给予目标价20.71港元，对应2024年30倍PE，维持买入评级。 资料来源:Bloomberg 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。