主动量化周报：节后市场或迎来反弹

节后市场或迎来反弹 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.10.09 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：长假期间A50期货先跌后涨整体震荡，节前市场热点呈现扩散态势，叠加节后资金回流市场有望出现反弹。 国庆长假期间美债利率抬升，贵金属回落显著，亚洲主要股市如日本韩国等出现下跌，恒生指数和富时A50期货则先跌后涨整体震荡。节后开盘市场或小幅波动，而节前A股缩量并且热点板块呈现出扩散态势，随着节后的资金回流市场有望迎来反弹。 北上资金仍然是重要因素，节前北上资金延续净流出，结构上分化明显医药行业被增持超过20亿，而通信、食品饮料、计算机和非银金 融四个行业被减持均超过20亿。放假期间人民币汇率小幅震荡，节后北上资金仍然是影响A股短期走势的重要因素。此外9月份公募基金发行规模处于过去三年低位，增量资金并不显著。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，8月份分析师盈利预测调整频率上升，整体法计算煤炭、消 费者服务、建材等行业盈利预期下调明显，家电、建筑等行业部分公司出现盈利上修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 节前市场或以震荡为主2023.09.26 场内融资率先回暖，市场有望反弹 2023.09.18 市场热点增多，具备反弹基础2023.09.12 政策利好频现，反弹有望延续2023.09.03 汇率阶段性企稳，市场或有反弹2023.08.27 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度5 3.市场微观资金监测5 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交6 4.各行业景气度变化7 5.附录：指标构建8 5.1.策略思路8 5.2.指标介绍9 6.风险提示10 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 4.5 4 0% -2% -4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-3.9%， 处于过去三年19%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融风格赚钱效应为0.3%，处于过去三年的48%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年较低水平，其中成长板块赚钱效应最弱，均处于9%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际下降，当前轮动速度处于过去三年39%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 图6：北上资金流向 3.1.北上资金流向 节前北上资金延续净流出，节前一周医药获得外资加仓超20亿，食品饮 料、通信、计算机、非银金融等行业被减持超过20亿。9月份食品饮料、非银金融和新能源被大幅减持，接近百亿水平。。 行业周度净买入（亿元）月度净买入（亿元） CS医药22.4615.15 CS电子5.452.43 CS电力设备及新能源CS国防军工 CS商贸零售CS轻工制造CS煤炭 CS机械CS纺织服装 CS综合CS基础化工CS综合金融 CS家电 CS电力及公用事业CS农林牧渔 CS建材CS建筑CS传媒 CS石油石化CS交通运输CS消费者服务CS房地产 CS钢铁CS汽车 CS有色金属CS银行CS通信 CS食品饮料CS计算机 CS非银行金融 3.50 2.78 1.00 0.95 0.67 0.45 0.39 -0.02 -0.67 -0.91 -1.41 -2.26 -2.74 -3.89 -4.11 -5.30 -5.77 -6.30 -6.44 -7.22 -7.36 -8.09 -8.97 -11.44 -24.63 -27.90 -29.78 -43.18 -91.92 -10.85 -3.72 3.44 5.48 -22.64 6.34 -0.63 3.45 -2.10 14.94 -10.78 0.61 -19.19 -17.49 -14.70 -7.21 -7.55 -15.07 -28.53 -10.58 28.82 -27.39 18.57 -4.47 -84.41 -30.24 -97.04 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 节前场内融资成交活跃度下降，结构上融资净买入最多的是电子、汽车、 计算机、通信等行业，融券净卖出较多的是电子。 图7：融资融券成交 行业融资净买入（亿元）融券净卖出（亿元） CS汽车7.15-0.51 CS通信7.02-1.55 CS电子4.08-13.40 CS计算机3.73-3.80 CS机械2.38-4.24 CS建筑1.45-0.55 CS石油石化1.41-0.55 CS轻工制造0.93-0.05 CS钢铁0.89-0.42 CS房地产0.60-0.49 CS建材0.24-0.26 CS综合金融0.16-0.01 CS商贸零售-0.03-0.39 CS综合-0.28-0.07 CS食品饮料-0.51-1.48 CS消费者服务CS交通运输CS纺织服装CS家电 CS传媒CS基础化工CS农林牧渔 CS医药CS国防军工 CS电力设备及新能源CS有色金属 CS煤炭 CS非银行金融CS电力及公用事业 CS银行 -0.66 -0.66 -0.80 -1.33 -1.61 -1.61 -1.91 -2.79 -2.81 -3.25 -4.46 -4.58 -5.25 -6.61 -8.74 -0.35 -1.98 0.06 -0.45 -2.79 -3.65 -0.12 0.64 -2.04 -2.02 -0.83 -1.13 -5.47 -0.67 -2.97 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中煤炭、消费者服务等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，下图展示了景气度变化前后各5个行业： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.93% …… 石油石化 0.22% 纺织服装 -2.98% 综合 0.03% 基础化工 -3.49% 家电 -0.43% 建材 -3.56% 建筑 -0.46% 消费者服务 -3.60% …… 煤炭 -4.95% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在家电、建筑等行业，预期显著下降的公司主要在基础化工、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮