铅四季度报：消费旺季表现不旺 铅价高位回调

铅四季度报 消费旺季表现不旺铅价高位回调 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 回顾9月份，铅价冲高回落，月中站上1.7万元/吨高位，假期前一天收于16490元/吨。一方面，铅冶炼企业进行节前原料备库，铅精矿及废电瓶等原料供应偏紧不改，尤其是废电瓶价格不跌反涨，成本因素成为支撑；另一方面，高铅价负反馈较明显，今年旺季表现不及预期，下游蓄电池企业普遍根据订单表现安排3-6天不等的假期，短期供需错配将使节后库存累增预期增加。同时LME库存连续累库超2万吨，加大国内累库压力。 供应方面，8月原生铅、再生铅产能继续释放，SMM统计8月份原生铅产量31.89万吨，当月同比增加18.86%；1-8月累计产量244.94万吨，累计同比增加17.79%；再生铅8月份产量41.69万吨，当月同比增长19.25%，1-8月份累计产量290.63万吨，累计同比增长3.38%。 需求方面，9月铅蓄电池开工率维持稳定。江西地区厂家反映电动蓄电池市场旺季表现不旺，经销商仅按需采购，又因铅价高企，电池生产成本大增，但电池售价跟涨有限。浙江地区厂家反映电动自行车蓄电池市场消费表现一般，成品订单暂无较大改善。 原料供应维持紧张，9月国内铅精矿加工费仍较8月持平。再生铅原料偏紧，争抢废旧电瓶资源导致废旧电瓶维持紧张，价格紧随铅价波动，原料供应限制了再生铅产能扩张的速度。 后市展望，预计四季度铅价仍将维持高位震荡走势，区间在16000~17000元/吨，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 第二部分基本面分析 一、市场表现 三季度沪铅主力合约走出一波牛市行情，7月以来，铅价一直在高位运行，8月前半个月在15900上下，后半个月持续走高突破16000压力位。9月1日更是强势拉涨，最高价一度触及17210元/吨，创下近三年高位，主要由于资金推动，高持仓、低库存引发挤仓行情以及再生铅原料废旧电瓶供应紧张导致成本上涨。9月份铅价整体表现为冲高回落态势，月中价格重心在1.7万/吨左右，假期前一天收于16490元/吨。基本面方面，节前铅冶炼企业进行节前原料备库，铅精矿及废电瓶等原料供应偏紧不改，尤其是废电瓶价格不跌反涨，成本因素成为支撑。另外，夏季高温时段，河南、安徽等地铅冶炼企业产能释放不足，铅锭供应出现地域性偏紧情况。需求方面，高铅价负反馈较明显，今年旺季表现不及预期，下游蓄电池企业普遍根据订单表现安排3-6天不等的假期，短期供需错配将使节后库存累增预期增加。但四季度铅蓄电池出口以及汽车类电池内销方面仍有期待。伦铅0-3M继续维持Back结构，价差在20-30美元/吨左右。三季度铅价的上涨更多由资金推动，持仓与成交方面，9月沪铅总持仓持续维持高位，月中一度达21万手，月末稍显回落。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、库存情况 截至9月25日，SMM铅五地社会库存总量至8.2万吨，较月初增加2.58万吨，9月库存大幅累增，2309合约的交割，交割品牌冶炼企业转移铅锭至交割仓库，铅锭社会库存明显上升。LME库存9月份月中开始累库近2万吨，截至9月27日，报7.665万吨，增至逾两年新高。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年7月份铅精矿产量39.88万吨，当月同比增加6.04%，1-7月累计产量258万吨，累计同比增加2.47%；而国内矿山据SMM统计，1-8月国产铅精矿产量87.14万吨，累计同比下滑5.65%，其中8月份产量12.64万吨，环比减少5.78%。 2023年8月铅精矿进口量13.6578万实物吨，环比增长42.13%，同比下滑13.6%，2023年铅精矿进口累计79.7027万吨，累计同比增长17.91%。缅甸佤邦8月1日起所有矿山一切勘探、开采、加工等作业停止对8月铅精矿供应产生的影响，据调研，缅甸地区“禁矿令”发布后，来自缅甸地区的铅精矿及银铅矿进口量出现下滑，加剧了市场上铅精矿流通货源紧张的情况。8月下旬，连云港铅精矿库存增至2万余吨，8月铅精矿进口量如期小幅增长。分国别看，美国、俄罗斯、澳大利亚是8月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比66.9%。与此同时，8-9月消费旺季铅价一路走强，沪伦比值短暂攀升为进口矿带来少量机会，但进口铅精矿仍以年度长单提货为主。临近四季度及2024年长单签订，加工费报价下调趋势若隐若现，市场散单成交清淡。 加工费方面，9月国内铅精矿加工费仍较8月持平，由于各地冶炼厂原料来源不同，铅精矿加工费报价差异较大。矿贸易市场方面，尽管进口铅精矿加工费已经处于偏低位置，但海外铅锌矿供应并不宽松，叠加四季度国内冬储需求提前等因素，进口铅锌矿均出现加工费下调迹象。同时近年来铅精矿产量接连下滑，加工费走低挤压冶炼厂成本， 在此背景下，以锡、银以及硫酸等为代表的副产品定位模式逐步确立，高银矿使用比例上升。全球铅精矿温和性增长，预计2023年全球铅精矿同比增长1.4%，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 废电瓶货源维持偏紧，不断挤压再生铅厂的冶炼利润，需求的持续增加使得废旧电瓶市场竞争格局维持激烈。 2023年8月再生铅产量41.69万吨，环比7月份上升10.97%，9月再生精铅产量预计增近4万吨，至39万吨以上，铅价高位震荡，部分电池生产企业因原料成本高企而表示采购压力较大，9月力图通过提高集团下的再生铅炼厂产量来减少后续外购铅锭量，这也是9月再生铅产量增加的原因之一。同时也促使废电瓶等原料竞争进入白热化程度，废电瓶价格持续走高，尤其如安徽等主要产区，导致成本抬升。 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，根据国际铅锌小组的数据，7月份全球精铅产量108.11万吨，1-7月份 累计产量730.7万吨，去年同期产量719万吨，同比上涨1.63%。1-7月份消费732.1万吨，略低于去年同期734.3万吨的水准。除中国以外的其他国家或地区精铅产量在经过22年相对低点后，呈现恢复性增长，但恢复进程相对缓慢，冶炼厂意外检修、冶炼产能缩减等事件时常发生，预估除中国以外的其他国家或地区精铅增量为4-8万吨。 国内方面，SMM统计8月份原生铅产量31.89万吨，当月同比增加18.86%；1-8月累计产量244.94万吨，累计同比增加17.79%；再生铅8月份产量41.69万吨，当月同比增长19.25%，1-8月份累计产量290.63万吨，累计同比增长3.38%，国内铅产量整体来看呈现增长的局面，主要在于22年底以来原生铅冶炼厂新投产因素。 9月，原生铅冶炼企业检修与恢复并存，预计产量环比变化不大。一方面，此前河南地区电解铅冶炼企业检修结束，贡献大部分增量，另外9月期现价差多个交易日高于常规区间，部分交割品牌铅冶炼企业偏向于交仓，甚至主动提产。另一方面，内蒙古地区某大型电解铅冶炼企业计划检修，其减量已抵消大部分增量预期，另有某河南地区中小规模冶炼厂9月停产搬迁过渡，其新投建产能10月将逐渐开工生产。另9-10月份，按惯例铅冶炼企业将开始进行铅精矿冬储，铅精矿需求增加或使铅精矿供应紧张格局加剧，铅精矿加工费不排除再度下降，一定程度上也制约了冶炼企业产量增幅。综上，SMM预计9月电解铅产量仅是微增，至32.2万吨。 再生铅方面，9月产量仍以增加为主，宁夏地区某大型炼厂检修结束复产；安徽、浙江、贵州等地8月有过检修的企业预计9月产量正常；另有部分企业因原料库存些许宽裕而有提产信心。另外，铅价高位震荡，部分电池生产企业因原料成本高企而表示采购压力较大，9月力图通过提高集团下的再生铅炼厂产量来减少后续外购铅锭量，这也是9月再生铅产量增加的原因之一。综上所述，SMM预计9月再生精铅产量在39.83万吨附近。原料供应仍将成为限制再生铅产量的主要因素，新增产能未必能如期释放，再生铅全年产量增速预计将保持低位。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 五、需求分析 （一）出口情况 2023年8月份精铅出口量8825吨，环比减少54.99%，同比增加688.64%；1-8月 份精铅累计出口量为113374吨，累计同比增加15.57%。2023年8月份多家新建再生铅产能投产，废料需求量大增，叠加铅精矿紧缺态势延续，国内铅价仍处于上升趋势，在此行情下出口窗口难以打开，东南亚以及台湾地区出口盈亏介于－140元/吨到－970元/吨，因此8月铅锭出口量下降在预期之内。虽然9月部分地区因废料紧张、亚运会环保减产，但预计9月铅锭产量仍为上升趋势，9月出口窗口短暂打开，铅锭出口量或较8月微增。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止9月底，铅酸蓄电池周度开工率至59.25%，双节部分企业放假导致开工率下降，去年同期开工率高达80.68%；成品库存方面也有一定的积压，截止9月28日，铅酸蓄电池企业库存可用天数增长23.95天，经销商成品库存至41.79天。近期江西地区厂家反映电动蓄电池市场旺季表现不旺，经销商仅按需采购，又因铅价高企，电池生产成本大增，但电池售价跟涨有限，后续工厂计划于中秋、国庆期间放假。浙江地区厂家 反映电动自行车蓄电池市场消费表现一般，成品订单暂无较大改善，现工厂以销定产，生产线开工率在70%附近，另铅锭节前备库基本完成。 出口方面，2023年8月铅蓄电池出口量为2655.89万只，环比上升25.38%，同比上升47.82%；2023年1-8月出口量累计1.63亿只，同比上升10.4%。东南亚、欧美市场铅蓄电池需求向好，同时国内外铅价强势上涨，刺激海外客户提前备库。按传统惯例，由于欧美国家12月圣诞节假期，多数海外客户在每年9月前后开始为圣诞节进行备库，包括假期时段部分特殊类型铅蓄电池需求增加，以及假期前后下游企业的主动备库。分国别看，最大出口目的国—印度出口增量最大，9月出口量增加273.19万只，环比增40.53%。9月，欧美市场尚处于圣诞节备库时段，海外客户继续储备库存。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）终端市场 8月份汽车产销维持较好的局面，8月份国内汽车产量257.7万辆，当月同比增加7.5%，1-8月累计产量1822.5万辆，累计同比增长7.4%，其中新能源汽车产量增长36.9%至543.4万辆，渗透率达到33%。根据安泰科测算，2023年1-7月，中国新车配套市场铅消费约为16.9-17.3万吨，较2022年同期减少0.4万吨左右。考虑到传统燃油汽车政策补贴退坡，虽然新能源汽车购置税减免政策依旧延续，但是预计汽车消费增速或放缓，来自此方面的耗铅量增速也将有所放缓。 摩托车方面，2023年1-8月，中国摩托车产量1331.31万辆，今年以来，摩托车产销量出现分化，销量跌幅高于产量跌幅，摩托车成品库存累积，企业运行压力较大。电动自行车方面，2022-2024年期间两轮电动车将迎来换购高峰，电动自行车的政策红利持续，但电动自行车增速放缓。近年来，虽然锂离子电池广泛应用于新能源车领域，但是铅酸电池凭借其生产技术成熟、工作温度范围宽、安全性高、成本低等优势，仍将是汽车起动、启停领域的主流选择，短期内仍存在一定发展空间。 除此以外，前期国家召开的政治局会议中提出，要