铁矿石：整体需求走弱，抑制价格上行

2023年10月8日星期日 1、三季度，矿石自身的基本面维持紧平衡，发运到港有部分增量，供给稳中有增，而高炉开工和日均铁水维持高位，入炉需求火热。 黑色金属研究中心黑色金属·季度报告 2、四季度，高位的铁水受粗钢压减和环保限产影响面临向下压力，且下游需求仍有隐忧，受钢厂利润压制和外部宏观冲击，矿价上方空间有限，尽管供需紧平衡对价格仍有明显支撑，但上行驱动弱于下行动能。 张宝慧联系方式：0592-5863255从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 整体建议：需求走弱预期下，四季度矿价延续承压，近强远弱格局犹存，钢厂利润难有大幅改善。 风险关注：钢厂利润、矿山发运及外部宏观等。 黄志鸿联系方式：0592-5831694从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 1、由于年度计划驱使，且部分新增项目的投产，预计四季度四大矿山的供给将有部分增量。矿价尚可，非主流矿山的供应有望增加。因此，综合看来，四季度供给稳中有增。 2、四季度国内入炉需求受粗钢压减和环保限产等将趋于走弱，日均铁水将回落至230万吨左右，受制于能源，海外钢厂需求依旧偏弱。终端需求方面，稳经济预期下，基建将持续发力支撑用钢需求，制造业和地产用钢需求弱复苏，整体下游用钢需求承压，因此钢厂利润难有改善，负反馈动能犹存。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 3、四季度驱动矿价涨跌的动能主要还是需求端，下游需求偏弱，价格上方明显受到钢厂利润不佳的抑制，在粗钢压减和环保限产压力下，入炉需求向下。而能源价格高企，海外通胀的粘性，发达经济体的利息高位，欧美经济衰退可能犹在，大宗商品行至高位，波动或加大。总体看来，尽管短期的供需紧平衡对价格明显支撑，但受钢厂利润、产业政策及宏观冲击掣肘，整体需求向弱下，矿价承压为主，下行压力大于上涨动能，另外近强远弱格局，跨月正套仍值得关注。 期市有风险，入市需谨慎 一、行情回顾 三季度，普氏62%指数均价在115美元左右，比三季度的118美元略有下降，但比去年三季度的103美元均价明显抬升，整体价格重心在110-115美元左右。7月上旬及中旬价格在110-115美元窄幅波动，7月底云南率先发文要求提报粗钢压减目标，矿价应声下滑至最低103美元，市场开始普遍预期粗钢压减扩大化，但是预期落空后，价格开始企稳回升，尽管有局部的环保限产，但铁水持续维持在高位，在9月中旬突破120美元后，节前钢厂补库积极，采购需求较好，价格整体维持在120-125美元高位震荡，期间有关部门再提矿价监管。三季度影响矿价的主要因素是入炉需求高位、下游需求偏弱和外部宏观。入炉需求旺盛：日均铁水维持在245万以上，高出去年同期12万吨，处于近年高位，仅次于2020年。下游需求偏弱：主要是地产端用钢需求低迷，制造业亦处于偏弱状态，钢材消费走弱，且弱于去年。外部宏观：国内货币政策和财政政策更加积极，稳地产政策不断加快出台，各地亦纷纷调整限购限贷政策，而海外发达经济体延续加息，海外通胀粘性较大。 月间价差方面，三季度矿价近强远弱依旧，延续正套结构。09-01价差一路从70不断拉大至100以上，随后临近交割后回落，最低跌至66。而01-05价差在7月受粗钢压减预期影响，持续走窄，但压减预期减弱后又扩大，但总体维持在40元左右震荡。总体看来矿石近月供需矛盾突出，期货向上修复基差的动能仍较强。参照往年的历史数据，01-05价差相较其他月差表现更为平稳，一方面是01总体需求较弱而供给较强，05合约供需预期更好，所以价差一般较难走扩，但预计四季度整体延续近强远弱不变。 三季度由于钢厂利润承压，大幅低于历年同期，高炉吨钢利润基本在-200至100元左右波动，由于低利润，钢厂依旧对低品矿种需求较好，高低组合和中品价差偏高，而环保限产基本以烧结为主，高炉影响不大，因此球团和块矿溢价依旧低迷。在钢厂利润承压的大周期下，低品矿的需求仍有支撑，而盘面标的则对标中高品。电炉的亏损和废钢的供应偏紧，铁元素供给更多依赖高炉。 二、供给稳中有增 2023年三季度的铁矿石供给稳中有增，从全球发运量来看，年初至今的发运量11.17亿吨，较去年增量2500万吨，其中澳洲发运6.1亿吨，巴西发运2.3亿吨，分别高出去年同期1000万吨和1200万吨。本季度矿价重心维持在115美元左右，巨头矿山的利润丰厚，非主流矿山的利润亦不错。从我国进口铁矿数据来看，2023年1-8月份，我国铁矿砂及其精矿累计进口量77565.8万吨，同比增长7.4%，高出去年同期5300万吨，其中自澳洲和巴西进口增量2100万吨，其他国家进口增量2300万吨。全球的发运增量与进口增量差别表明海外需求偏弱，国内的入炉需求相对旺盛，部分矿石流入我国。三季度澳巴发运持稳，澳洲矿山由于新的替代项目投放，供给小幅增量。由于印度关税取消，进口量明显恢复，1-8月累积增量1500万吨。1-8月份国产矿原矿产量也明显恢复，产量6.6亿吨，同比增加7%，折合精矿1400万吨。预计四季度随着发运旺季来临，南半球自然灾害减少，矿价刺激下，非主流矿山生产积极，整体供给将稳中有增。 1、四大矿山 从三季度来看，在黑色产业整体利润下滑明显之际，矿山卖方地位强势，因此四大矿山的利润依旧丰厚。总体看来，三季度发运有部分增量，新老项目交替产量回升，澳洲矿山的四大矿山发运整体持稳，巴西淡水河谷的发运波动较大，增量并不明显。步入四季度，处于发运旺季，澳洲矿山新老项目交替，供给仍有增量。在年度目标驱使下，澳巴矿山的供给将稳中有增。 目前四大矿山的年度目标进度尚可，FMG和必和必拓顺利达成其2023财年目标。处于扩产尾声，四大矿山的产量基本处于阶段高位，增量项目有限，因此整体供给难有明显增量。但特别注意的是FMG矿山的产销稳步增长，未来其产销量将冲击2亿吨，成为稳定供给的矿山巨头。 随着疫情的消逝，全球供应链趋于稳定，四大矿山的成本优势依旧，利润丰厚，较难受到价格的短期冲击，相比非主流矿山优势较大，供给较为稳定，呈现稳中有增的格局。在需求不佳的背景下，供给端的扰动影响有限，同时生产成本或是未来矿价波动的下沿。 力拓方面，得益于库戴德利(Gudai-Darri)项目在第二季度持续实现名义产能，皮尔巴拉铁矿第二季度产量为8130万吨，同比2022年上升3%。不过受到丹皮尔港计划内重大维护以及列车脱轨带来的影响，皮尔巴拉铁矿发运量为7910万吨，较2022年同期下降1%。由于港口维修及运输火车脱轨，其发运受影响，使得产销趋势形成了一定的劈叉。加拿大矿区，由于魁北克北部的森林大火，停产时间延长，产量目标下移50万吨。力拓皮尔巴拉业务铁矿石的全年发运指导目标区间仍保持在3.2-3.35亿吨，基于最中间值测算上半年发运进度已接近一半，随着皮尔巴拉系统运营的持续改善，以及安全生产系统的部署，预计全年发运量将在原定3.2亿-3.35亿吨指导目标的高位区间。 必和必拓二季度铁矿运营表现持续强劲，产销环比保持同步增长态势，2023财年总产量合计2.85亿吨，略高于其此前指导目标中间值2.84亿吨。尽管热带气旋“伊尔莎”带来了不利影响且出现两起安全事故，但凭借整个供应链的强劲表现，叠加铁路网络和翻车机生产率的提升，本季度产量创下历史同期新高，全年产量同比仅小幅增长1%。南坡项目（South Flank）产量稳步增长，该项目预计于2024财年末（2025年6月底）实现满产能（8000万吨）运行。由于选矿厂产量提高，Samarco项目二季度铁矿石产量环比增加17%，销量也有明显增长。该项目2023财年铁矿石总产量同比增加11%至451.2万吨（BHP所属权益）。必和必拓将2024财年产量指导目标设为2.82-2.94亿吨，较2023财年目标上调400万吨；Samarco项目（BHP所属权益）2024财年产量指导目标增加100-150万吨。 淡水河谷今年二季度产销均有明显提升，产销差明显收窄。其中产量同比增长6%，驱动因素包括S11D矿区创下第二季度产量纪录以及伊塔比拉（Itabira）和大瓦尔任（Vargem Grande）综合运营区取得出色运营业绩；球团产量同比增长5%，主要原因是图巴朗（Tubarão）球团厂产量增长。此外，当季销量环比增加33.6%，粉矿和球团销量同比增长1%，原因在于马德拉港海运码头生产力在第二季度得到恢复。淡水河谷表示如上半年建立的库存得到销售，第三季度产销差距有望缩小。其2023年铁矿石生产目标保持在3.1-3.2亿吨不变，目前其完成进度46.9%，处于近四年以来的高位水平。 FMG延续产销强劲，其2023财年总发运量达到1.92亿吨，达到其年度目标上限，创下历史记录，同比增2%。连续四年刷新发运记录。铁桥项目生产的高品铁精粉已经于今年7月24日在黑德兰港装船发运运往越南。2024财年的出货量预计约为700万吨(100%)，预计在24个月内达到每年2200万吨的满负荷生产能力。其在加蓬的贝林加铁矿石项目(Belinga lron Ore Project)已经开采并装上火车，预计第一批货物将于今年年底装运。FMG2024财年目标继续提升，较2023财年增加500万吨，为1.92-1.97亿吨。 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 2、中小矿山 今年以来，非主流矿山的供应明显分化，俄乌冲突后，乌克兰精粉的供应就完全暂停，由于冲突持续，目前仍未恢复，印度方面，调整铁矿出口关税后，1-8月，我国进口印度铁矿2550万吨，高出去年同期1600万吨，全年预计增量近2400万吨。总体看来，在高矿价下，非主流矿山的供应整体略有增量。 三季度，国产矿产量有明显增量，1-8月份国产矿原矿产量6.6亿吨，同比增加7%，折合精矿1400万吨。由于国产矿事故较多，非煤矿山与煤炭矿山均有重大事故发生，因此供给受安监等影响。当前来看，国产矿产量的增加主要还是产能利用率的提高，随着国家不断推进基石计划，国内矿山的开发有望加速，产量将逐步释放，但短期增量较为有限。特别是进入秋冬季，国产矿产量环比或略有下降。 3、成本 三季度人民币汇率维持高位，而海运费强势反弹。随着国内经济复苏放缓和欧美高利率下，今年以来人民币汇率大幅走高，人民币汇率波动加大。不过全球经济仍旧低迷，使得货运需求短期难有较快提振，海运费难以走高。因此汇率对成本支撑较强而运费对矿价支撑弱化。四季度人民币汇率预计维持正常的双向波动，运费还是偏弱为主。 4、供给展望 供给上，三季度整体稳中有增。展望四季度，由于四大矿山的年度计划驱使，且部分新老项目交替，随着发运淡季过去，发运将有明显恢复，因此预计四季度供给将有部分增量，另外海外钢厂需求难有明显 提升，预计外矿发往我国的比例将维持高位。矿价刺激下，非主流矿山的供给整体亦稳中有增，因此，综合看来，四季度矿石供给保持稳中有增。 三、需求偏弱 三季度，铁水维持高位，日均铁水维持在245万以上，高出去年同期12万吨，处于近年高位，仅次于2020年，日均铁水维持在240万吨以上的高位。铁矿石入炉需求持续走高，用钢需求同比走弱，但保有韧性。统计局数据显示1-8月份生铁产量为60359万吨，同比上涨3.7%；粗钢产量为71293万吨，上涨2.6%。三季度终端需求表现保有韧性，但明显偏弱，淡旺季区别不大。从热卷的表需来看，三季度处于近几年的数据的偏下区间，而螺纹表需处于近几年数据的下沿，三季度表需已经弱于2022年同期11%。特别是二季度以来，整体钢材需求回落明显，总体处于近年历史数据的下沿。表明国内经济复苏阻力加大，尽管基建兜底的功能强化，但制造业偏弱和地产延续疲态，整体难有向上空间。因此钢厂利润持续承压，由于入炉需求受终端需求牵引，矿价虽然偏强，但受钢价传导，向上将受到明显抑制。 展望四季度，钢厂利润延续承压，向上游博弈利润的空间加大，总体生产难以维持较大亏损，因此阶段性负反馈动能犹存，即市场驱动钢厂减产的动力加强，特别是产业政策方面，粗钢压减和秋冬季环保限产将对入炉需求形成明显抑制。