贵金属月报：美元维持强势 节后内外价差或持续走阔

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，9月间美联储并未对利率水平作出调整，但联储官员却不断向市场表达鹰派态度，叠加市场对于美国方面经济“软着陆”的预期不断增强，使得美债收益率呈现大幅走高，同时长短端美债收益率倒挂深度也出现回升。在此过程中外盘贵金属价格受挫明显，并且市场目前仍预计今年年内美联储或再度加息一次，不过此预期在近期美债持续走高的情况下，或已得到一定消化。10月由于不存在议息会议，因此此后美债收益率持续大幅走高的情况或逐步趋缓，而欧洲以及英国加息的进程也在逐步接近尾声，此后影响利率端的因素或逐步转为对未来经济展望的预期。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，9月13日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）环比增长0.6%，涨幅高于此前一个月的0.2%。同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%。不过观察breakeven inflation rate可以发现，9月间变动并不十分明显。而就欧元区以及英国而言，由于其CPI占比中能源比例仍然相对偏高，因此此后欧洲地区通胀水平在回归至目标（2%）的道路上或将更为坎坷，但这样可能导致欧洲央行此后货币政策难以立刻转变。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，9月间美元指数呈现强势走高态势，最终收涨2.44%至106.16，国庆期间更是突破107关口。虽然长期欧美利差在10年期美债持续走高的情况下的确呈现持续扩大的情况，这也在一定程度上说明市场目前的交易重点或许更多关注于欧美之间经济基本面的差异（长端利率更多反映经济展望预期），但目前1年期欧美利差则是呈现走低的情况，而根据过往经验，短期利差更多反映不同央行之间货币政策导向的差异，而这与汇率的短期走势相对吻合，因此倘若此后交易重点再度回归至对于欧美央行间货币政策导向的差异，那么美元的涨势或将受到一定阻碍，但倘若市场对于未来欧美货币政策的预期逐步趋同（分歧愈发减小），则美元强劲走势或将维系。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4.在市场风险定价方面，9月间，虽然反映信用风险的TED Spread变化有限。不过需要注意的是，企业债信用利差（BB级）则是呈现明显的走高，同时中、美、日主权债CDS在9月间同样呈现大幅走高。因此，虽然目前市场对于美国方面经济将会“软着陆”的预期愈发增强，不过从对于风险的定价而言，实则市场也并不那般乐观。而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是变动有限，此前美国财政部增发国债，但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况。不过近期OnRRP账户内资金下降较为明显，这值得后市持续关注留意。 5.2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。同时在白银方面，光伏板块对于白银需求提振明显。因此使得近期白银价格同样呈现强劲走势。 总体而言，国庆期间，国内市场休市，外盘价格则是在美元持续大幅走高的情况下呈现明显偏弱态势，但汇率因素或许会使得内外盘价差持续扩大。同时观察近期上海黄金交易所递延费支付方向可以发现，空付多比例大幅上升（显示买盘多于卖盘），因此假期后，随着国内市场的回归，预计贵金属价格将有逐步企稳回升的希望，叠加避险需求仍然推动贵金属价格维稳，因此操作上目前仍建议以逢低买入套保为主。Au2312合约买入区间建议在440元/克-445元/克。Ag2312合约买入区间建议在5,350元/千克-5,400元/千克。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘期权：卖出看跌（Au2312@438元/克；Ag2312@5,280元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5加息接近尾声但对市场冲击仍相对较大...............................................................................................................................59月议息会议后美债收益率持续走高...................................................................................................................................11短期欧美利差（美-欧）与美元走势呈现背离.....................................................................................................................13通胀预期变动依然有限..........................................................................................................................................................14避险需求依然突出流动性风险则并不十分显著..................................................................................................................15基本面..............................................................................................................................................................................................16黄金ETF持续减持白银则略有回升....................................................................................................................................16贵金属CFTC多头净持仓呈现走低........................................................................................................................................17金银库存情况监测..................................................................................................................................................................17金银比价多期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................18全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................19 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................7图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................7图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................8图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................9图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元.............................