【农业】专题报告：全球粮价起伏反复，国内外粮食供需分析中信期货

中信期货研究所农业组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 第一章粮食价格影响因素分析 第三章国内农产品分析 粮食价格影响因素分析 ◆粮食价格波动的因素来自于粮食生产供应和需求波动，粮食供给呈弹性而需求呈刚性，粮价对供给侧的变化更为敏感。 ➢粮价波动的本质上是市场供求矛盾变化的结果。同时政策、供给、库存、需求、天气、宏观等要素对不同阶段的粮价波动都起到了决定性作用。 ➢从影响因素来看，极端天气扰动、地缘冲突、贸易保护主义等因素会导致农产品供应下降。 ➢第一，气候变化，天气是影响农产品价格的核心因素，极端天气会扰乱粮食生产预期。全球主要农产品供给相对集中，气候变化导致核心主产国减产，将引发相关农产品的全球价格波动。第二，地缘冲突，作为影响农产品价格的重要突发因素，战争的发生将冲击主产国粮食生产、割裂全球粮食贸易体系，进口国供给短缺而加速进口，推高粮食价格。第三，贸易保护主义，在农产品供需紧平衡的背景下，国际间贸易保护主义也会冲击全球农产品供给产业链稳定，核心主产国相关贸易政策限制将引发全球性的粮价波动。第四，原油传导性角度，工业耗粮增加，油价上涨一方面将消耗更多粮食用于生物燃料生产（玉米、大豆、白糖等），另一方面，将抬升农业生产成本，加剧粮食供应短缺，对国际农产品价格的影响较为深远；第五，资金角度，宏观货币政策等也会影响大类资产价格，宽松的货币政策将驱动投机资本通过期货市场推高粮价。 第一章粮食价格影响因素分析 第三章国内农产品分析 2.1、国际稻谷 国际稻谷：全球大米产销分布较为集中，中印两国占据重要地位 ◆水稻种植分布有非常明显的地域特点，全球水稻产区主要集中在亚洲。其中，中国和印度占据全球大米产量半壁江山。中国是全球第一大米生产国，此外，还是消费、进口、库存第一大国；印度则是全球第一大米出口国、第二大米生产国，两国均在大米市场占有重要份量。 ◆全球稻米产量分布较集中，23/24年度全球大米产量预估5.2亿吨。其中，中国（29%）、印度（25%）、孟加拉国（7%）、印尼（7%）、越南（5%）、泰国（4%）、缅甸（2%）七国占比全球大米产量约80%。 ◆全球稻米出口分布同样集中，23/24年度全球大米出口预估5215万吨。其中，印度（34%）、泰国（15%）、越南（14%）、巴基斯坦（10%）、美国（5%）、缅甸（3%）六国约占全球大米出口量92%。 国际稻谷：库存下降，产需连续三年出现缺口，全球米价上涨 ◆近三年，全球大米消费增长幅度大于产量增幅，大米年度产需出现缺口。 ◆产需方面，据USDA数据，23/24年度全球大米产量预计为5.18亿吨，同比下降5.6%；消费量预估5.22亿吨，同比下降0.2%。全球产需缺口预估为465万吨。 ◆贸易及库存方面，出口量预估5220万吨，同比下降4%（主要由于印度加强大米出口管制），总消费量下修不足以抵消大米产量下修带来的影响；23/24年度全球大米期末库存1.68亿吨，库销比32.1%，同比下降0.8%。 ◆伴随大米市场供应收紧以及印度贸易政策管制加强，国际大米价格今年以来不断上涨。从其它大米主要出口国来看，泰国受天气影响产量存在进一步下调预期，越南目前具备一定出口增量基础。综合来看，目前全球大米市场担忧情绪仍未缓解，国际大米供应偏紧格局仍然存在，国际大米市场价格将迎来阶段性高位运行。 国际稻谷：国际稻米价格上涨驱动因素 ◆国际大米市场走强主要有两个驱动因素：①全球大米供需趋紧预期；②国际贸易保护政策。 ◆（一）全球大米供需趋紧预期。2023年全球进入厄尔尼诺气候，东南亚稻米主产国地区受到高温和干旱扰动，包括泰国和越南在内多个国家稻米存在减产预期，出口预期下降。同时，近几年全球稻米进口需求的快速增长，2021年以来，受国际市场谷物供应格局趋紧影响，全球稻米出口量大增。21/22年度、22/23年度全球大米进口量约5442、5367万吨，较20/21年度4646万吨大幅提升。全球稻米库存水平连续下降，也使国际稻米价格强于其它谷物。 ◆（二）国际贸易保护政策。印度为全球第一大稻米出口国，去年大米出口量为2200万吨，占世界大米出口的40%。由于缺乏灌溉设施，印度稻米主产区遭受干旱而面临减产风险。为确保国内粮食供应以及控制国内通胀等目的，印度政府连续发布农产品相关贸易及价格管控措施，导致市场对于未来国际大米供应产生了紧张的预期，引起多国市场恐慌性采购，国际间贸易保护政策为大米价格上涨起到推波助澜作用。 2.2、国际小麦 国际小麦：全球小麦产量分布较集中，出口分布相对分散 ◆2022年俄乌地缘冲突以来，全球小麦主要生产国和出口国供应发生变化，近两年国际小麦价格波动超过其它农产品。 ◆全球小麦产量集中较高，23/24年度全球小麦产量预估7.8亿吨。主产国包括中国（17%）、欧盟（17%）、印度（14%）、俄罗斯（11%），四国占全球小麦总产量65.6%。 ◆相对产量分布来讲，全球小麦出口较为分散，23/24年度全球小麦出口预估2.1亿吨。其中，美国（9%）、中国（10%）、欧盟（18%）、俄罗斯（24%）、加拿大（11%）、乌克兰（5%）、澳大利亚（9%）七国出口占全球出口87%，出口分布相对较平均。 ◆从绝对数量上来看，小麦主要生产国家和地区总产量在全球占比维持在70％左右，这意味着一旦小麦主产国或出口国发生变化，将会影响到全球小麦甚至整个粮食的安全。 国际小麦：23/24全球小麦产需下修，库销比降至近10年低位 ◆23/24年度全球小麦产量预计同比下降，产需缺口扩大，全球出口贸易呈降低，期末库销比降至历史低位，供需格局或趋紧。 ◆根据USDA预测：23/24年度全球小麦产量预计为7.87亿吨，同比-0.4%；消费量为7.96亿吨，同比-0.03%； ◆全球新季小麦产量降幅超过需求降幅，产需缺口扩大至852万吨，较上一年度增加300万吨。库消比降低至32.49%，创近10年以来新低。 国际小麦：厄尔尼诺气候负面影响显现，2023年小麦主产国预期减产 ◆受厄尔尼诺气候带来的极端天气影响，俄罗斯、加拿大、澳大利亚经受较严重的干旱天气，小麦收获面积及产量下降。产量方面，据USDA数据，23/24年度俄罗斯预计减产7.6%，加拿大预计减产9.7%，澳大利亚预计减产34.5%。 ◆印度、美国、乌克兰产量较去年呈恢复性增长，一方面，小麦增产国是主产区未受到严重天气扰动；另一方面主要由于这些国家2022年受拉尼娜影响，呈现较大幅度减产，2023年产量为恢复性增长。印度预估产量大幅提升9.1%，创下该国历史记录。美国和乌克兰小麦产量预计分别提升5.1%和4.7%，但仍处于两国历史偏低水平。而阿根廷则遭受干旱侵袭，预估产量回落到5年均值以下水平。各国之间产量增减互有弥补，全球总产量保持持平略降。但全球小麦消费量降幅远低于产量降幅，全球小麦主要出口国为优先保障国内供应，出口前景下降。 全球小麦产量、贸易出口同比下降（单位：百万吨） 国际小麦：2023年全球贸易重建平衡，价格修复仍有波折 ◆未来来看： ◆（一）23/24年度全球小麦供需紧平衡。伴随北半球收获季收尾，厄尔尼诺气候负面影响开始显现，各主产国分别下调产量预期，小麦产量情况逐渐清晰。库存连续五年下降，整体上全球小麦供需状况进一步收紧。 ◆（二）黑海方面影响持续，首先，冲突主要发生在乌克兰的东部和南部，与种植区域重叠，这导致乌克兰小麦的种植面积与产量下降。其次，黑海谷物运输协议中断后，乌克兰小麦对外供应下滑显著。最后，全球小麦贸易重建平衡，黑海区域出口地位权重倾斜于俄罗斯。全球的供需紧张格局暂难缓解，黑海供应不确定性将继续扰动全球小麦市场。 2.3、国际玉米 国际玉米：全球玉米产销贸易分布 ◆全球玉米产量集中较高，中国、美国、巴西、阿根廷、乌克兰五国占全球产量71%。中美两国玉米产量占全球比重过半，近年来全球玉米产量维持稳定增长。 ◆全球玉米出口也较为集中，美国、巴西、阿根廷、乌克兰为玉米主要出口国，占比全球出口量86%。23/24年度美国玉米出口市场份额下降，巴西出口提升，乌克兰受地缘冲突影响出口下降，阿根廷出口量相对稳定。 ◆从进口占比来看，欧盟、中国、墨西哥、日本、韩国为玉米主要进口国。近年来欧盟、中国玉米需求量增速较快。23/24年度欧盟进口预计首次超过中国。 国际玉米：23/24年全球玉米供需宽松，CBOT玉米承压下行 ◆2023年全球玉米主产国产量呈恢复性增长，国际玉米价格高位承压。根据USDA预测，23/24年度全球玉米产量预计为1214.3百万吨，同比增加5.1%，消费量为1200百万吨，同比增加2.84%。产量增幅超过需求增幅，供需盈余1452万吨。 ◆23/24年度全球玉米主产国增产幅度超过减产幅度。其中，美国、阿根廷、欧盟22/23年度受旱情影响出现减产，23/24年度玉米增产幅度较大。巴西因播种面积下调，23/24年度产量呈现较大降幅。中国、乌克兰新年度玉米产量稳定。整体来看，23/24年度全球玉米产量创下历史新高，而需求增幅有限，玉米供需呈现宽松格局，CBOT玉米价格回落，较去年同期下降30%。 国际玉米：美国玉米丰产落定，进入收获期 ◆全球玉米平衡表:23/24年度玉米产量大幅增加 ◆23/24年度：全球玉米产量预计12.14亿吨，较上年度11.55亿吨，增加5867万吨。预计新季玉米期末库存增至3.14亿吨，上年2.99亿吨，同比增加1452万吨。库销比由上年的25.7%微增至26.2%。 ◆美国玉米：丰产落定，进入收获期 ◆23/24年度：美国玉米产量预计3.84亿吨，较上年度3.48亿吨，增加3567万吨。预计新季玉米期末库存5640万吨，上年3687万吨，同比增加1953万吨。库销比由上年的10.6%增至15.4%。 国际玉米：巴西产量小幅下降，阿根廷新季玉米恢复性增产 ◆巴西玉米：连年丰产，新作同比略减 ◆伴随国际玉米价格及需求上涨，巴西玉米种植面积再度提升，产量预计继续提高。据USDA数据，23/24年度：巴西玉米产量预计1.29亿吨，较上年度1.37亿吨，减少800万吨。预计新季玉米期末库存降至797万吨，上年1027万吨，同比减少230万吨。库销比由上年的7.8%降至6%。 ◆阿根廷玉米：上一年度大减产，新年度恢复性增产 ◆阿根廷22/23年度受旱情影响，玉米收获面积大幅调减，今年玉米有望丰产。据USDA数据，23/24年度：阿根廷玉米产量预计5400亿吨，较上年度3400万吨，增加2000万吨。预计新季玉米期末库存基本稳定。库销比由上年的3.2%降至1.9%。 ◆巴西、阿根廷作为全球玉米主要出口国，阿根廷产量恢复弥补巴西产量下降缺口，南美玉米整体增产可增加全球玉米供应。 国际玉米：乌克兰玉米产量增加、出口下降；欧盟产量、出口同比增加 ◆乌克兰玉米：地缘冲突影响持续，产量同比稳定，出口大幅下降 ◆近10年来，乌克兰玉米出口量占全球比重高于10%；俄乌冲突导致乌克兰玉米大幅