天然橡胶季报：下半年天胶可能先抑后扬

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 李杰（F3001399） Tel：021-60745471 E-mail：lj@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  天胶上半年整体处于反弹格局，沪胶主力1609合约从年初的10500附近已经上涨了20%，一方面是因为整体宏观氛围偏暖，大宗商品集体反弹，而下游轮胎企业开工率同比好于往年，在需求端也能得到验证。二是由泰国、印尼、马来西亚组成的国际橡胶三方委员会（ITRC）计划消减天胶出口量，在停割期容易形成拉涨行情。5月初“权威人士”在撰文经济L底后给宏观预期整体降温，天胶出现大幅回调，但是后期随着美国降息预期一再延后，国内外宏观宽松预期不改，房地产销售火爆，天胶跟随大宗商品集体反弹。  从短期数据来看，ANRPC最新报告显示，截止2016年5月底，天胶产销及进出口量同比均有增长。产量方面，今年前5个月同比微增0.3%至408万吨，近3个月产量同比均有增长。预计6、7两个月产量将延续增长势头，全年实现0.3%的增长。1-5月，越南产量增幅最高，达到8.1%，泰国以3.7%的增长率紧随其后，印尼微增0.3%位列第三。中国同比大降22.9%,此外，马来西亚、印度分别有7.9%、6.4%的降幅。我们可以看到一些树龄相对偏老的产胶国产量正开始明显下降。  中期看，第三季度各个主要产胶国的产量开始显著上升，而需求端受到国内淡季及美国“双反”可能影响到国内的出口，我国全钢胎可能进入寒冬。后期较高的显性库存以及随着供给旺季的到来，天胶很难维持住相对高的价位。1609,1611合约，1年中最远月的这两个合约还是抛压最重的合约。但是如果拉尼娜天气覆盖住主要的几个产区，且持续的时间较长，连续降雨将导致割胶无法正常进行，对于天胶的运输也会产生影响，这个预期会抬升远月价格。今年1月与9月的价差拉开幅度可能会超出历史极值。 研究报告 季报 天然橡胶 2016年07月 下半年天胶可能先抑后扬 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1、 期胶行情回顾 天胶上半年整体处于反弹格局，沪胶主力1609合约从年初的10500附近已经上涨了20%，一方面是因为整体宏观氛围偏暖，大宗商品集体反弹，而下游轮胎企业开工率同比好于往年，在需求端也能得到验证。二是由泰国、印尼、马来西亚组成的国际橡胶三方委员会（ITRC）计划消减天胶出口量，在停割期容易形成拉涨行情。5月初“权威人士”在撰文经济L底后给宏观预期整体降温，天胶出现大幅回调，但是后期随着美国降息预期一再延后，国内外宏观宽松预期不改，国内房地产销售火爆，天胶跟随大宗商品集体反弹。 图1 泰国原材料价格走势图 图2 青岛保税区现货库提价 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 2、 天胶周期性供给压力依然存在，但长期低价限制产量释放 从整体的天胶树龄来看,由于2005～2009年间，天然橡胶生产国组织泰国、印尼、马来西亚和越南大规模增加天胶种植面积，4年间新增139万公顷。考虑胶树生长周期，在2012～2016年，新植胶树进入割胶期。这部分新增产能释放的压力，以及对当前经济运行整体缺乏持续动力的判断是主流分析认为最近几年将是胶价处于弱势阶段的主要理由,而最近4年多的表现也确实如此，只要价格没有低到大面积砍伐老胶的地步，这一因素将会继续压低天胶未来的价格重心。 那么天胶的供给增速峰值是否会在2016年出现呢？最新的数据显示，越南和印度尼西亚在2010-2011年间的新植胶树增量同样在高位，2015年以后全球主要的天胶产量增量需要看这两个国家，天胶最后的供给增速高峰可能在2017-2018年间出现，2018年以后天胶的种植面积的增量很小。IRSG预计2018年-2022年，全球天胶的种植面积增速只有不到0.5%，而2005年-2015年的种植面积增速为2.7%。 简而言之，天胶从割胶面积上看，2015年和2016年是基本稳步增加的，但是产量并不只是跟割胶面积有关，天胶的价格可以影响到胶农的割胶积极性，从而直接反应在产量上。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图3 天胶主产国可割胶面积依然在逐年递增 资料来源：wind，中财期货研究院 图4各主要产胶国胶树树龄分布 资料来源：IRSG，诗董橡胶，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 天胶现在无论是短周期还是长周期，都没有走出供应过剩的格局，但是每年的过剩量在逐年递减。这主要可以理解为长期低价使得供给端发生了收缩。2014年供应没有预期那么多，而消费没有预期那么差，这也是在2015年4月到5月，全球处于停割期时天胶有一波大幅反弹的基础。预计这种情况可能也会在2016年再次出现，在下游需求不那么差的情况下，天胶在停割期可能会出现一段反弹，但是一过了停割期，因为前期的价格上涨会导致后期割胶积极性的上升，压低后期价格，毕竟大量的可割胶面积摆在那里。(整体的大逻辑还是没有改变，但是我们可以看到16年可能是天胶最重要的关键牛熊转换年，相对看好17年和18年表现) 从短期数据来看，ANRPC最新报告显示，截止2016年5月底，天胶产销及进出口量同比均有增长。 产量方面，今年前5个月同比微增0.3%至408万吨，近3个月产量同比均有增长。预计6、7两个月产量将延续增长势头，全年实现0.3%的增长。1-5月，越南产量增幅最高，达到8.1%，泰国以3.7%的增长率紧随其后，印尼微增0.3%位列第三。中国同比大降22.9%。此外，马来西亚、印度分别有7.9%、6.4%的降幅。我们可以看到一些树龄相对偏老的产胶国产量正开始明显下降。 从数据看消费表现尚可。今年1-5月，天胶消费同比增长了5.7%。在三四季度增长放缓的预期下，全年亦或有3%的增长。为消费提供动力的，主要是泰国、印尼、越南的消费大幅上升，同比有两位数的增加。但是对于第四季度的消费预期看的并不那么好。 表1 ANRPC 主产胶国供需平衡表（千吨） 期初库存 产量 消费量 进口数量 出口数量 期末库存 Jan-15 1097.00 1049.70 641.00 698.10 452.90 1356.70 Feb-15 1356.70 776.70 512.10 670.80 343.50 1312.20 Mar-15 1312.20 696.50 669.80 684.50 428.00 1231.60 Apr-15 1231.60 702.00 649.60 758.50 466.10 1386.90 May-15 1386.90 841.40 673.70 695.00 426.20 970.10 Jun-15 970.10 876.50 693.00 688.10 543.70 940.80 Jul-15 940.80 959.20 681.10 717.30 439.90 1004.10 Aug-15 1018.10 1034.00 666.00 834.00 460.00 1033.40 Sep-15 1033.40 1031.00 629.00 821.00 531.00 1068.30 Oct-15 1068.30 1034.90 613.10 802.80 499.30 1109.50 Nov-15 1109.50 1047.00 610.50 780.10 574.80 1192.20 Dec-15 1192.20 1006.20 613.40 819.00 716.10 1275.30 Jan-16 1275.30 966.00 657.00 694.00 545.00 1390.60 Feb-16 1390.60 768.00 541.00 714.00 367.00 1342.80 Mar-16 1342.80 752.00 737.00 784.00 550.00 1112.10 Apr-16 1112.10 705.00 718.00 754.00 495.00 1035.20 May-16 1035.20 816.00 707.00 726.00 454.00 Null 资料来源：ANRPC 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2016年一季度，为提振胶价、提高小型胶农收入，由泰国、印尼和马来西亚组成的国际橡胶三方委员会(ITRC)已同意实施出口吨位计划(AETS)。自2016年3月开始的六个月里共削减615,000吨橡胶出口量，泰国将削减324,000吨出口量，印尼削减238,740吨，马来西亚削减52,260吨。本次“出口吨位计划”的时间窗口约有6个月，月均消减量约为10万吨。除了印尼外，其他产胶国在第二季度基本处于停割期或者割胶淡季，能够出口的天胶本身就有限，在停割期内容易刺激胶价上行。可以看到出口吨位计划的时间窗口还有三个月，但是数据上看出口量没有明显下降。 但是我们可以看到，这个措施的弊端是限制出口吨位，但不是限制产量，从根本上不能解决问题，而计划到期的那个点可能又是季节性供应旺季，到时还会对市场进行打压。据最新消息，泰农合社部长察差表示，泰国天然橡胶委员会研究决定，将清仓31万吨橡胶库存，在正式开启竞标前，必须对库存数量和品质进行核查。之后才能向内阁报审目前已经收到了来自中国和新加坡橡胶企业的竞标。 泰国和中国境内的显性库存始终打压着胶价，上期所近月的仓单压力达到历史最高，如果这两部分库存能够得到有效去库存，那么后期天胶在17年和18年将有望看到较大幅度的上涨。 图5 ANRPC月度产量总计 图6 ANRPC月度结转库存