新股专题报告：注册制背景下新股配置的重要性

注册制背景下新股配置的重要性 新股专题报告 华金证券研究所新股组李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u注册制背景下新股供给扩容，尤其是近年优质新股批量上市，新股板块的投资地位和配置重要性逐渐被认知。 –从关注维度，喜“新”是市场的重要特征之一，新上市的公司资金关注度更高，投资活跃度和流动性溢价也相应更高–从收益角度，假设以历史数据线性外推，遵循一定的周期规律和择股逻辑，新股板块投资可能具备相对稳定的收益预期。–从长期成长角度，新股板块中新兴行业占比会相对更高；同时，新股专精特性企业数量占比和战略新兴产业公司数量占比更是明显要高于A股平均水平。 u当前，偏长线机构资金配置新股板块比例还较低，伴随市场对于新股投资认同度逐渐增加，预计新股配置比例尚有较大提升空间。 u风险提示：新股历史波动规律可能发生变化；数据统计可能存在偏差风险；新股发行及交易等制度规则发生变化带来的预测偏差风险；上市公司业绩风险；市场资金结构出现重大变化；及系统性风险等。 目录 1、政策背景：全面注册制新股持续扩容 2、为什么新股配置重要？ •关注角度：市场偏向于“喜新厌旧”•收益角度：新股板块具备较为稳定的投资收益率•长期成长角度：新股板块科技创新行业占比更高 3、配置现状：机构资金配置新股比例还较低 4、怎么配置新股：新股投资周期框架 1.全面注册制新股板块供给扩容 u2019年7月22日，首批科创板注册制新股上市；2020年8月24日，首批创业板注册制新股上市；2023年4月10日，首批主板注册制新股上市；自此，全面注册制时代正式开启。 u自2019年注册制实施以来，新股板块供给扩容，2020-2022年完整年每年新增沪深两市新股数量超过300只。 u2020-2022年注册制完整年平均上市新股约407家，较2016-2018年平均年上市新股数量256家，增幅约六成。 备注：图2仅对比了2016年IPO重启之后至注册制实施前完整年的年新增新股数量，文中不含北交所上市公司 1.全面注册制新股板块供给扩容 u2023年9月，证监会虽然提出为完善一二级逆周期调节、目前IPO正在阶段性收紧；但同时也明确指出，IPO并未暂停。 u按照当前每周3-4只新股招股速度，年新股供给数量约在150-200家左右。 u从2010年以来的新股上市节奏来看，IPO暂停及IPO审核收紧都只能影响当期新股上市数量；当相关IPO政策恢复正常之后，IPO供给也将逐渐恢复常态。 1.全面注册制新股板块供给扩容 u从IPO排队来看： –当前尚有约246家已通过发审但尚未上市的准IPO上市公司，其中，沪深两市有约225家； –假设剔除已经终止或中止审查标的，当前沪深两市尚有超过450家拟上市公司正在IPO审核进程中； 2.1为什么新股配置重要？关注度更高 u从新老股票换手率对比来看，2018年至今，当年上市新股日均换手率显著高于老股票日均换手率；新股交易活跃度明显更高； u从历史来看，无论当年大市涨跌，新股较老股活跃度更高是常态。假设测算年度新股换手率较老股换手率，最低至少能超出2倍，最高则能超出约4倍； 2.1为什么新股配置重要？关注度更高 u从2010年至今上市股票龙虎榜上榜情况来看，上市公司在上市首年龙虎榜上榜次数显著更多，资金关注度和资金参与度预计更多； 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u对于新股一级市场，新股首日破发率整体相对较低； u截止9月26日，A股共有上市公司5284只（其中沪深两市5063只）；其中，A股市场共有394只新股出现首日破发，总首日破发率为7.5%；沪深两市有313只出现破发，首日破发率仅6.2%。 u假设将首日破发股票（沪深两市）按上市时间分类，主要集中在93-96年、10-12年、21-23年。 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u以年度来看新股一级打新收益率，2020年至2023年1-9月都实现了年度打新正收益； u2021年新股发行新政出台之后，破发率明显上升，2022年首日破发新股数量达到80家；但年度打新收益率虽然有所下降，以5亿账户规模统计，年账户打新收益率依旧有约2%左右。 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u假设比较新股二级市场表现和主要大盘指数表现：2021年至2023年9月，新股二级市场整体具备实现相对稳定收益的可能性，而相对不受当期大盘涨跌影响； 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u从胜率角度，新股在上市前三个月，较次日开盘实现正收益的概率普遍超过7成；而实现较次日开盘至少15%正收益的概率也有约4成； 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u假设配合着择时周期采取阶段性交易策略，新股二级市场投资收益和稳定性有望再度明显提升； u2022年新股二级交易表现（上市次日至上市三月内）：综合收益和胜率，4月、10月表现最为突出，分别对应于我们测算的2022年新股情绪周期底部（二级择时优先区域）。 2.2为什么新股配置重要？具备稳定的收益预期 u假设配合着择时周期采取阶段性交易策略，新股二级市场投资收益和稳定性有望再度明显提升； u2023年新股二级交易表现（上市次日至上市三月内）：综合收益和胜率，5月表现最为突出，对应于我们测算的2023年新股情绪周期底部（二级择时优先区域）；值得一提，5月实现正收益率胜率为100%。 2.3为什么新股配置重要？公司行业结构或更为新兴 u对比新股行业结构和沪深A股行业结构，新股中新兴科技行业、战略新兴行业、专精特新行业占比显著更高； 3.机构配置新股比例相对不高、但重视程度提升 u比较基金持仓新老股票占比，基金对于新股的配置比例相对不高：1）2020-2022年完整年，上市1年内的新股基金持仓市值占基金总持仓市值仅不足3%；2）最新报告期2023年半年报，上市1年内的新股基金持仓市值占基金总持仓市值比重更是降至了仅1.7%。 3.机构配置新股比例相对不高、但重视程度提升 u但2020-2022年按时间周期顺序，基金对于新股的配置意愿总体呈现上升趋势；2022年新股持仓中基金占比（基金持仓市值/股票自由流通市值）更是达到了约27%。 u2023年由于交易风格影响，基金新股持仓有所降低，但依旧高于2021年基金持仓。 3.机构配置新股比例相对不高、但重视程度提升 u由于新股打新，基金对于新股的持仓范围较广，持仓覆盖率可以达到约95%；但可能达到一定比重基金持股的新股数量还是相对有限。其中，假设测算基金持仓占比达到5%以上权重的新股数量占比，最近报告期约为50%左右；而假设测算基金持仓占比达到20%以上权重的新股数量占比，在多数年份均不足20%。 u同时，比较而言，基金对于单只新股持仓权重最高可达70%左右。 4.怎样配置新股？新股投资周期框架简述 5.风险提示 u新股历史波动规律可能发生变化； u数据统计可能存在偏差风险； u新股发行及交易等制度规则发生变化带来的预测偏差风险； u上市公司业绩风险； u市场资金结构出现重大变化； 法律声明 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 法律声明 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn