镍季度报告：库存累积利润收窄，关注供需结构变化

镍：震荡偏弱2023年9月29日 菲律宾镍矿供应国内量和成本同时增加，带动国内镍产业链整体成本上移，预计在四季度难以缓解。印尼RKAB新规对于24年镍矿供应湿法冶炼项目开工形成利好，而年内无新增采矿配额放出仍将使得镍矿供应短期延续偏紧状况。 联系人： 衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com ★冶炼端 印尼NPI的产能扩建高峰已过，国内NPI供应量四季度或将无明显增加。湿法冶炼项目成为印尼投资重点，四季度原有项目产能爬坡及新项目投产将改善国内MHP阶段性供应紧张局面。精炼镍三季度末利润快速收缩，关注四季度一体化镍企的投产意愿转换。 ★需求端 不锈钢下游传统消费需求可能无法出现预期中的边际好转，整体用镍量增长乏力。三元电池单位用镍成本下降有望改善四季度硫酸镍需求。纯镍对应的合金、电镀行业镍料需求平稳增长。一、二级镍整体需求增速出现边际放缓。 ★投资建议 鉴于纯镍平衡表和库存变化的逻辑，四季度纯镍价格将继续处于较大下行压力中，“MHP/高冰镍-硫酸镍-纯镍”之间的溢价变化将是决定纯镍定价的关键因素。四季度镍价目标价或还有可能反弹至16万元/吨以上，但冲高回落的可能性更大。策略角度，如果出现阶段反弹，可以尝试布局空单。 ★风险提示： 精炼镍库存继续去化；政策风险造成供给扰动。 目录 1、矿端...............................................................................................................................................................................................51.1、镍矿............................................................................................................................................................................................51.2、结论与思考................................................................................................................................................................................62、冶炼端...........................................................................................................................................................................................62.1、含镍生铁（NPI）....................................................................................................................................................................62.2、镍中间品&硫酸镍....................................................................................................................................................................82.3、精炼镍......................................................................................................................................................................................112.4、结论与思考..............................................................................................................................................................................133、需求端.........................................................................................................................................................................................133.1、不锈钢......................................................................................................................................................................................133.2、新能源电池..............................................................................................................................................................................163.3、镍基合金、电镀.....................................................................................................................................................................183.4、结论与思考..............................................................................................................................................................................194、投资建议.....................................................................................................................................................................................194.1、供需平衡表..............................................................................................................................................................................194.2、行情展望..................................................................................................................................................................................215、风险提示.....................................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：印尼镍矿HPM指导价格........................................................................................................................................................................5图表2：菲律宾红土镍矿价格...............................................................................................................................................................................5图表3：菲律宾镍矿海运费...................................................................................................................................................................................6图表4：中国镍矿量进口量变化...........................................................................................................................................................................6图表5：中国镍铁RKEF工艺分地区生产利润.................................................................................................................................................7图表6：印尼镍铁分地区分产线生产利润率......................................................................................................................................................7图表7：中国镍铁产量变化...............................................................................................