政策多管齐下：实体经济图谱

证券研究报告 政策多管齐下 实体经济图谱 2023年第27期 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：刘雅丽 2023年9月2日1 •8月中采、财新制造业PMI双双回升，财新PMI回升幅度更大且至扩张区间。而从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售仍弱，8月35城地产销量增速降幅低位略有收窄，百家、�大龙头房企地产销量增速降幅走扩且创年内新低，各口径地产销售面积处同期新低；汽车销售强劲，8月乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转正；服务消费各指标依然保持同期新高，不过环比动能减弱，尤其是本周暑假结束，电影票房、地铁客流、酒店入住率和执行航班数均有明显回落。另一方面，工业生产有所改善，8月汽车、钢铁、石油沥青装置开工率均较7月上行，样本钢厂钢材产量增速分化，螺纹降、热板升，8月六大发电集团日均耗煤增速下行，主因高基数及水电同比大幅增长，耗煤两年平均增速仍有上行，环比也有增长。 •8月制造业PMI延续回升，生产端是主要拉动力，需求虽延续改善，但幅度放缓，考虑到本月外需指标由降转升，内需回升动能暂弱。结合高频数据看，症结或仍在地产。本周四大一线城市相继官宣“认房不认贷”，领跑多个二线城市，从8月的数据看，一线城市房价环比降幅扩大，地产销量增速降幅走扩，库销比创同期新高，而二线城市房价环比增速回升，地产销量增速降幅高基数下也有明显收窄。此外，本周地产政策端再迎中央层面松绑，一是全国统一调降首套、二套住房首付比例下限10个百分点至20%、30%，二是降低二套住房贷款利率下限40bp至相应期限LPR+20bp，三是给出了存量首套房贷置换方案，旨在节约利息支出，帮助扩消费和投资。财政部本周也出台减税政策，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。扩内需政策再加力且更具针对性，静待“金九银十”的东风。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 收入 量 降 升 升 降 升 降 升 降 降 升 分化 价 降 降 升 升 升 降 升 升 平 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 重卡 机械 休闲服务 纺服 家电 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 部门/会议 文件/主题 内容 央行、国家金融监管总局 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 此次差别化住房信贷政策调整优化的重点包括：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)加20个基点。首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。三是各地可按照因城施策原则，在不低于上述全国统一的住房信贷政策基础上，根据当地房地产市场形势和调控需要，自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。 央行、国家金融监管总局 《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率(LPR)上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款，仍纳入商业性个人住房贷款管理。此外，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平。此举对借款人来说，可节约利息支出，有利于扩大消费和投资。对银行来说，可有效减少提前还贷现象，减轻对银行利息收入的影响。同时，还可压缩违规使用经营贷、消费贷置换存量住房贷款的空间，减少风险隐患。为更好适应上述新形势，中国人民银行、金融监管总局明确按照市场化、法治化原则，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 国务院 关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准 一、3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元。二、子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2000元。三、赡养老人专项附加扣除标准，由每月2000元提高到3000元。其中，独生子女按照每月3000元的标准定额扣除；非独生子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度，每人分摊的额度不能超过每月1500元。四、3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除涉及的其他事项，按照《个人所得税专项附加扣除暂行办法》有关规定执行。�、上述调整后的扣除标准自2023年1月1日起实施。 财政部、税务总局 个人所得税优惠 财政部、国家税务总局公布延续一批个人所得税优惠政策，相关政策执行至2027年底。具体来看：对符合规定的居民个人全年一次性奖金，可不并入当年综合所得，单独计算纳税；对年度综合所得收入不超过12万元且需要汇算清缴补税的，或者年度汇算清缴补税金额不超过400元的居民个人，可免予办理个人所得税综合所得汇算清缴；对符合条件的外籍个人，允许其选择享受个人所得税专项附加扣除，或选择享受住房补贴、子女教育费等津补贴免税优惠政策；对一个纳税年度内在船航行时间累计满183天的远洋船员，其取得的工资薪金收入减按50%计入应纳税所得额，依法缴纳个人所得税。 央行 下调外汇存款准备金率 为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。 海关总署 关于调整健康申报有关要求的公告 根据国务院联防联控机制有关部署和《中华人民共和国国境卫生检疫法》等法律法规规定，自2023年8月30日零时起（当地时间），入境人员向海关进行健康申报时，无需申报行前48小时新型冠状病毒核酸或抗原检测结果。 4 目录 消费服务 房地产：8月各口径地产销量均处同期新低，百城房价同比增速走平。 乘用车：8月乘用车销量增速回升，经销商库存去化。 家电：7月三大白电厂家销量增速普遍下行，库销比涨多跌少。纺服：7月子行业营收增速涨少跌多，库销比普遍上行。 生产制造 休闲服务：暑期档票房收入、人次创历年新高，国产片贡献九成票房。 机械：7月机械子行业营收增速普遍下行，主因高基数效应。重卡：8月重卡销量同比增速回升，旺季备货需求提升。 化工：本周PTA产业链产品价格涨多跌少，涤纶POY库存下行。 钢铁：本周钢价分化、毛利升，钢材产量增速回落，库存双双去化。 水泥：本周全国水泥均价有所回落，企业库容比回落。玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所回补。 原油：本周原油价格上行，CRB指数下降，美元指数走高。有色：本周金属价格普遍上行，铜库存升、铝库存降。 基础设施 煤炭：本周煤炭价格分化，秦皇岛港煤炭库存去化。 货运：8月前27天货运量增速涨多跌少，本周货运流量指数回落。 客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。 5 电力：8月六大发电集团耗煤增速下行，本周三峡出库量回落。 指标数据表现解读 需求8月35城地产销量增速降幅略收窄至-22.2%， 百家、�大龙头房企销量增速 降幅分别扩大至-42.4%、-42.9%。 价格8月百城房价同比增速走平至-0.2%，环比增速维持在0附近。 8月百城房价同、环比增速与上月持平，一线城市环比 降幅走扩，二线城市环比增速有所回升，三线城市环比增速保持不变。8月35城地产销量增速降幅略收窄，但百家、�大龙头房企地产销量增速降幅均扩大，各口径地产销量均创2017年以来同期新低。不过值得注意的是，8月下旬35城地产销量在一二线城市的带动下， 土地成交 库存 8月百强房企拿地面积同比增速回升，拿地金额同比增速转正。 8月十大城市商品房库销比升至14.6个月。 环比改善程度超季节性。销售低迷使得库存回补，8月十大城市商品房库销比上行，处2010年以来同期次高，仅低于2014年同期，而一线城市库销比已超2014年同期。8月百强房企拿地面积同比增速略升。 图1龙头房企及35城地产销量同比增速（%） 百家房企 �大龙头房企 35城 60 40 20 0 -20 -40 -60 图2百城住宅价格指数同、环比增速（%） 百城住宅价格指数同比 百城住宅价格指数环比（右） 5 4 3 2 1 0 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -80 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 -1-0.1 20/821/221/822/222/823/223/8 指标数据表现解读 7月规模以上汽车制造业营收增速放缓至5.2%。需求8月前27天乘联会乘用车 零售、批发销量增速双双转正至6%、3%。 生产本周半钢胎开工率略降至72.1%。 库存8月汽车经销商库存预警指数降至56.9%。 高基数下，7月规模以上汽车制造业营收增速放缓，不过两年平均增速仍有上行。8月车市总体较强，在去年同期车购税减税拉动销量作用放缓的背景下，8月前27天乘用车零售、批发销量同比增速双双转正，零售强于批发，换购强于首购。销售回升使得库存去化，8月汽车经销商预警指数下降，处2015年以来同期次高位。本周半钢胎开工率高位略有回落，处2015年以来同期最高位。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 零售销量增速 批发销量增速 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 图4汽车经销商库存预警指数（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 90 80 70 60 50 40 123456789101112 指标数据表现解读 需求7月产业在线冰箱、洗衣机厂家销量增速 分别降至16.3%、8.6%。 7月产业在线冰箱、洗衣机厂家产量增速 生产分别降至16.8%、10.4%。 7月产业在线冰箱厂家库销比降至0.46， 库存洗衣机厂家库销比升至0.37。 7月三大白电厂家销量增速普遍下行，其中空调、洗衣机和冰箱增速均有所下行。具体来看，冰箱市场内销略有下降，主因新兴电商渠道等口径的增多一定程度分散了终端销售，不过在海外补库需求下，外销仍保持高增长；洗衣机总产销延续增长，主要由出口拉动，但增长有所放缓。7月三大白电厂家库销比涨多跌少，其中空调仍处历年以来同期高位，而冰箱创2016年以来同期次低，洗衣机创2016年以来同期新低。 图5产业在线三大白电厂家销量当月同比增速（%） 空调销量 冰箱销量 洗衣机销量 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7 图6产业在线洗衣机库销比 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 123456789101112 指标数据表现解读 本周柯桥纺织价格指数回落， 价格328级棉花价格指数均值走高。 7月纺织业营收增速降幅走扩至-3.5%，服装服饰业营收增速需求降幅收窄至-10.7%，皮革业营收增速由正转负至-10.2%。 本周中国轻纺城成交量均值延续下行。 库存7月纺织业、服装服饰业和皮革业库销比分别 升至1.1、1和1.5。 在销售淡季的背景下，7月纺织服装服饰行业订单整体不足，7月纺织服装子行业营收增速涨少跌多，其中纺织业营收增速降幅走扩，皮革业营收增速由正转负，而服装服饰业营收增速降幅收窄。7月各子行业库销比普遍上行，且均创下2016年以来同期新高。从价格端来看，本