铝期货周报

铝期货周报2023年9月15日 预期和现实的较量谨慎上行空间 联系我们 多空逻辑：(短期震荡偏强）利空因素：冶炼产能历史峰值运行，淡季铝材订单改善偏弱、冶炼利润尚可、库存累积、 伦铝小幅去库。 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 利多因素：央行降准、旺季预期、社库历年低位、精废差低位。 Ø操作建议：多单谨慎持有，中期上行空间偏保守。整体上沪伦比震荡偏强。低库存近月升水持续偏高但环比会有所回落。Ø内盘运行区间18800-19100外盘运行区间2190-2260 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：美金融危机、国内旺季预期落空； Part 1上期复盘 1.1观点回顾 上期观点： 铝材和终端：铝材：8月铝板带淡季，铝棒下游需求偏弱，其他铝材整体成交偏弱。供给：电解铝运行产能已达到峰值。成本端走高，利润收窄。海外宏观预期偏弱，整体复产缓慢。库存：库存历年同期低位、社库增加、伦铝大幅累库。 宏观：央行降准，原油飙升通胀高企美指上行但加息的概率低 Ø行情预判：短期内，国内政策预期持续提振高位震荡。中期旺季需求落空的风险在加大。海外需求持续偏弱，国内房地产对经济增长的拖累依旧，政策效力待观察，经济复苏偏缓慢，预计上行空间有限。基本面，国内经济延续弱复苏，中美经济基本面边际变化不大，金融属性上，外紧内松，整体上沪伦比震荡偏强。低库存近月升水持续偏高位运行。 Ø内盘运行区间18800-19100外盘运行区间2190-2260 1.2盘面回顾 走势概述： 本周区间内震荡上行到达上周实体的上限。国内社融数据提振需求预期，期铝再度上行。同时周内，由于期货当月持仓较高，期货仓单不足，近月升水走高，但是接近下半周，市场需求回暖，交投活跃，升水回升。 截至周五下午三点收盘，沪铝周下跌95元/吨，跌幅0.51%；伦铝下跌19.5元/吨，跌幅为0.90%。 1.3复盘对比 价格运行特征： 单边上，偏强运行；近月升水走高，如预判；（期货库存水平，边际变化）现货升水走强；（近月升水压制，需求旺盛抬升）沪伦比走强，主因美指走强。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø本期观点： 铝材和终端：铝材：铝棒下游终端未见显著的订单改善。供给：电解铝运行产能已达到峰值。成本端走高，利润走扩。海外宏观预期偏弱，整体复产缓慢。库存：库存历年同期低位、社库增加、伦铝大幅累库。 宏观：中国允许地方政府发行再融资债券，为缓解诚通平台流动性风险提供支持。美制造业PMI回落。美债收益率回落。 Ø行情预判：短期内，国内政策预期持续提振高位震荡。中期供给恢复旺季来临，价格重心上移的概率较大。但是由于海外需求持续偏弱，国内房地产对经济增长的拖累较重，经济复苏偏缓慢，预计上行空间有限。基本面，国内经济延续弱复苏，中美经济基本面边际变化不大，金融属性上，外紧内松，整体上沪伦比震荡偏强。低库存近月升水持续偏高位运行。 Ø内盘运行区间18200-18800外盘运行区间2122-2200 2.2多空逻辑 宏观因素：海外： 油价上涨推升通胀率，美指上行，压制金属价格。INE原油突破去年11月新高持续拉涨，周涨幅4.84%； 从经济数据来看，美8月CPI反弹至3.7%，核心CPI环比六个月来首次加速上涨，但是由于美债问题，市场预计下周美联储加息的可能性基本没有，只能被动接受滞涨的情况。 美债遭减持，发行规模上行，信用评级下调，叠加通胀因素，美债收益率上行。 从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 宏观因素：国内：一线城市全面实施认房不认贷，政策对冲经济下行压力的态度很坚决。8月新增社融3.12万亿，超预期，再度提振市场，信贷数据支持被动去库的启动。周五公布的数据来看，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期4.32%，表明工业企业复苏的趋势；但是固定资产投资累积同比增速3.2%，前值3.4%，预期为2.96%，表明工业企业利润对制造业投资的次级依然偏弱。金九银十传统旺季至，有色金属价格受国内政策提振需求预期的增长属性预计将转强。从周期来看，工业企业产成品库存跌幅已接近历史低点，工业企业利润月同比降幅已进入逐渐收窄的趋势。 从政策意向来看，延续挤牙膏似的货币宽松，8月中期借贷便利(MLF)讲到2.5，降低15pct。9月14日，央行降准25个基点，年内第二次，持续彰显政策对冲经济下行的决心。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 基本面因素：库存：国内外库存周期错配：国内即将启动被动去库周期，环比累积属于旺季交仓增多，国外库存主动去库。金九银十降临，产业去库和宏观经济被动去库周期即将叠加，短期内供强需弱库存累积，关注需求边际修复的情况。 库存：海外：截止9月14日，LME库存水平为49.8525万吨，周减少0.295万吨，去年同期增加3.61万吨至34.56万吨。Ø国内：截止9月14日，中国电解铝社会库存周增加1万吨至48.8万吨，去年同期增加1.3万吨，库存水平为68.3万吨。低库存支持近 月高升水。库存有悬疑，在出库量并没有高于历年同期水平的情况下，淡季库存续降，直接的推断是入库量减少。从产量看，1-7月的产量较去年同期增加，那么铝水比高位能解释部分原因，铝棒产量增加，但不足以持续拉低库存，本报告推断为行业集中度高导致的收缩向市场的货源。旺季累库，一方面，日常产量增多，一方面交仓增加。 数据来源：memtal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 基本面因素： Ø需求：铝材：8月铝棒建成产能为3011万吨，较7月增加29万吨，运行产能1771万吨，较7月增加112万吨。当周铝棒加工费整体上移，随基价上行，下游采买有色提升，但是终端需求及开工未见显著提升。当周铝棒库存增加0.5万吨至10.5万吨。 废铝：回收商出货积极，流通货源较多，但是加工企业下游需求一般，企业利润偏低。9月14日精废价差为596.5元/吨，周减少5.5元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 基本面因素： Ø需求：铝材：8月铝板带箔开工率为60.8%，较7月减少3.89个百分点，同比减少5.15%。8月是铝板带传统消费淡季。8月铝杆开工率为56.1%，环比增加0.3%，同比上涨10.0%。8月为淡季，终端刚需采购为主。 出口方面，7月未锻轧铝及铝材进口累计值为143.1985万吨，同比上涨12.2%，增幅略扩；出口累计为329.6467万吨，净出口累计同比减少35.35%，表明外需持续减弱的情况。8月中国进出口数据同比跌幅显著收窄，主要受政策提振，但是环比有改善。 请务必阅读文后免责声明 2.8多空逻辑 Ø成本及利润：成本上涨阳极维稳，A00价格上行，电解铝利润走扩，电解铝运行产能已近历史峰值。 Ø国内氧化铝基本面：山西、山东、广西地区的氧化铝厂复产情况不及预期，由于铁矿石供应短缺，河南处于减产状态，9月中下旬部分氧化铝厂计划检修，市场可流通现货偏紧，需求方面，现阶段云南电解铝复产已基本完成，冶炼运行产能已处于历史峰值，需求增长有限。预计高位震荡偏强。铝土矿方面，国产铝土矿价格微涨，进口矿持平，氧化铝产能走低，对铝土矿需求减少。 Ø海外及进出口：海外氧化铝价格下跌，内外价差进口窗口偏关闭，港口货源周减少2.2万吨。 Ø截至9月14日，中国氧化铝价格较8月末上涨11元/吨至2900元/吨；进口氧化铝FOB和CIF价格分别上涨0、下降3美元/吨至342、364美元/吨。8月电解铝行业加权平均完全成本约15764元/吨。据估计至9月14日加权平均完全成本水平为15786元/吨（氧化铝上涨，预培阳极维稳，动力煤价格上涨，整体上涨），A00价格为19399元/吨，利润略走扩至3613元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.9因素分析 Ø国内：国内电解铝运行产能基本达到历史峰值。 Ø8月电解铝运行产能为4278.75万吨，环比增加53万吨，其中云南增加69万吨，山东减少15万吨；8月产量为362.82万吨，环比增加2.33%，铝水比为68.9%，较上月增加。预计9月、10月日均产量维稳。 Ø海外，随着欧洲电力缓解，电解铝紧缺情况有所缓解，但是宏观预期偏弱，需求改善无动力，电解铝企业复产积极性不高。 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3.1风险提示 Ø美金融危机； Ø国内旺季预期落空； 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。