资本市场四季报（2023年10月）：美联储偏鹰致市场趋紧，国内经济和风险偏好均将企稳

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：9月美元指数上行，美债利率继续上行，纷纷创下年内新高，黄金震荡偏弱，美股下跌。境内：中国国债利率震荡上行，人民币汇率震荡偏弱，A股震荡。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■本期主题：境外：交易主线仍然集中在货币政策的变动上。目前来看，市场对年内是否会再度加息仍显纠结，美债利率预计将维持高位，这将利多美元，利空黄金。境内：受稳增长政策支持，8月经济数据出现边际企稳的迹象。展望四季度，国内经济有望企稳，支撑风险偏好筑底。预计国内基本面和政策均支持市场风险偏好呈现波折式缓慢修复的趋势，这将使得债券资产价格上涨趋缓，权益资产价格底部向上缓慢修复。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：震荡，结构上，科技板块将相对较强。2.美债：利率将维持高位，如果未来再通胀压力进一步加大，或是经济数据持续好于预期，甚至不排除10年美国国债利率继续反弹挑战4.7%的可能。3.黄金：伦敦金或震荡偏弱。4.国内固收：此前债券利率已震荡上行，完成调整，预计后期震荡为主。目前，在经济出现触底现象时，不排除后续还有阶段性小幅调整的可能；从中期角度来看，债券利率还无大幅上行的风险。5.国内权益：四季度当上证临近下限3000点时可适当乐观，临近上限3400点时要适当谨慎。站在更长期的角度，3000点附近就是底部，只是明年中美经济仍有压力，走出这个底部仍将有一段波折期。A股结构，战略性看好四个方向：医药、电子、高股息、微盘股策略。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 （一）境外：美国政策立场相对鹰派..................................................................2（二）境内：国内经济边际企稳，有望支撑风险偏好筑底................................................3 1、资金：同业存单利率将震荡回落..............................................................102、利率债：震荡为主，仍有可能小幅调整，但中期暂无风险........................................113、信用债：信用利差震荡......................................................................124、固收投资建议：震荡中保持耐心..............................................................13 1、A股大盘：底部区域.........................................................................142、A股结构：战略性看好医药、电子、高股息和微盘股.............................................163、恒生科技：企稳修复........................................................................184、权益投资建议：保持中高仓位................................................................18 图目录 图1：A股市场震荡...............................................................................2图2：美债利率再创新高...........................................................................2图3：美国降息预期推迟...........................................................................3图4：美国GDP增速预测不断上调...................................................................3图5：60城新房销售面积9月再度回落（7日平滑）...................................................4图6：26城二手房销售面积9月小幅改善（7日平滑）.................................................4图7：经济增速下降将导致企业收入增速下降.........................................................6图8：美股风险溢价未反映增长放缓的风险...........................................................6图9：美国国债Q3发行额度较高....................................................................7图10：Libor、Hibor利率仍然偏高.................................................................7图11：高收益债与投资级债券表现分化..............................................................8图12：地产美元债小幅反弹........................................................................8图13：黄金vs美债10Y实际利率...................................................................8图14：黄金vs美元指数...........................................................................8图15：美欧利差上行，利多美元...................................................................10图16：中美利差深度倒挂，利空人民币.............................................................10图17：9月银行间资金利率上行...................................................................12图18：9月国债利率上行，曲线走平...............................................................12图19：9月信用利差向上后下.....................................................................12图20：9月城投信用利差向上后下.................................................................12图21：业绩领先指标M1增速下行.................................................................15图22：业绩同步指标中长贷增速下行...............................................................15图23：半导体销售周期见底将助力电子等科技股.....................................................18图24：宏观流动性宽松时小盘股偏强...............................................................18图25：上证综指vs中债10Y股债性价比............................................................19图26：标普500vs美债10Y股债性价比.............................................................19图27：横向比较下，A股在全球市场中过去10年估值分位数属于中等水平..............................19图28：“胜率—盈亏比”九宫格...................................................................19 表目录 表1：9月市场及策略回顾（截至2023年9月22日）................................................1表2：市场前瞻及策略汇总表.......................................................................4表3：债券型基金池风险收益表现..................................................................14表4：主要指数的估值水平........................................................................15表5：外资眼中的经济：三季度是中国经济最弱阶段，四季度将有所修复................................16表6：大类资产配置及投资策略建议表..............................................................20 一、前期回顾：境内股票震荡，境外股债双跌 回顾前期我们的趋势预判，9月美元、人民币、黄金、中债走势与判断一致，A股、美股、美债与判断不一致，具体内容如下表所示： 境外资产方面，9月美元指数上行，美债利率继续上行，纷纷创下年内新高；黄金震荡偏弱；美股下跌，纳斯达克走势弱于道琼斯指数。境外资产的表现均反映了美联储紧缩预期再度升温，对应事件是9月美联储议息会议偏鹰，并向市场暗示年内或仍有一次加息，同时下调了明年的降息次数。 境内资产方面，9月中国国债利率震荡上行，定价国内经济出现边际企稳迹象。人民币汇率震荡偏弱，A股震荡，显示出两类资产除受到国内因素的正面影响，还受到境外流动性收紧的负面影响。从A股结构来看，金融周期板块有所上涨，对应工业品价格回暖，背后是稳增长政策落地和基本面边际企稳的支撑；成长板块跌幅较大，反映境外货币紧缩预期上升的负面影响；消费板块震荡，反映出国内需求企稳，但是幅度有限。宽基指数中，上证50指数表现较强，主要是表现偏强的金融板块占比较高；科创50和创业板指数表现较弱，主要是表现偏弱的成长风格占比较高。 资料来源：Wind、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 二、本期主题：境外美联储偏鹰，境内中国经济企稳 （一）境外：美国政策立场相对鹰派 对于境外资产来