回购彰显公司信心，基本面良好趋势持续验证

联系人： 杨玉莹 0755-81982942 yangyuying@guosen.com.cn 事项： 事项：1、公司拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%），拟用于员工持股计划或股权激励；回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元，回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2、公司以5564万元竞得滁州市面积为30.63亩国有建设用地40年使用权，拟建设为综合性大酒店。 国信社服观点：1、本次回购有望推动激励机制建设，助力稳定市场信心。本次回购有望加速健全公司长效激励机制。此外，本次回购价格上限较公告发布日收盘价超40%+，加之公司控股股东、实控人、持股5%以上股东以及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，彰显公司发展信心，有望稳定资本市场预期。 2、基本面逆势验证良好，Q3高基数下仍有望实现平稳增长。消费温和复苏，但区域经济活力+自身模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放，且内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升，初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展。国庆双节为婚宴旺季，结合最新跟踪假期宴会预计基本订满，有望支撑Q4表现。 3、餐饮、酒店、食品业务三轮驱动，公司处于良好扩张增长阶段： 餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，同时拿地/租金成本优势突出，支撑直营扩张。 截止2023H1末，公司核心直营店共52家（不含新餐饮品牌），下半年计划新开7-8家直营店。其中餐饮以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），从而有望支撑主业稳健增长。富茂预计在上海、阜阳新增门店，开启合肥市外复制扩张；针对直营店，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，预计新店拖累可控；同时与委托管理并举，轻重结合有望打开中线空间。 食品业务收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，但伴随规模扩大预计全年有望盈亏平衡；近期中秋月饼销售预计千万量级，有望进一步挖潜食品业务增长潜力。 4、投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。 5、风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期；产品老化风险等。 评论： 事件：公司拟回购2250-4500万元公司股份，有望健全长效激励与稳定股东信心 公司拟回购0.19-0.38%公司股份，股价不超过45元/股。公司发布公告，拟以自有资金回购股份50-100万股（占公司总股本0.19-0.38%），回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元。 回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励，有望加速健全公司长效激励机制。公司公告本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励，如未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内实施前述用途，未使用的部分将履行相关程序予以注销。截止2023Q2末，公司员工持股平台同庆投资、盈沃投资均持有3.45%股份，核心员工利益捆绑。 本次回购彰显公司发展信心，有望稳定股东预期。本次回购价格上限较公告发布当日收盘价有40%+溢价，有助于稳定股东信心。此外结合公司公告，公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东以及全体董监高表态2023年9月25日起未来6个月暂无减持计划。 行业温和复苏，但区域优势+模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放 尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司核心门店主要分布在安徽（约28家，其中合肥21家）、江苏（约22家），其余2家在北京，其中过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。 图1：全国与合肥餐饮收入对比(2023年1-7月为限额以上) 图2：同庆楼当前门店主要布局安徽江苏 同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约13%左右，大店及富茂模式有望更高）；同时，公司积极提升内部效率，成立合肥零距离科技公司，组织自研CRM系统和灵活用工平台，利用先进的软件系统将顾客营销、成本控制和员工管理三者打通，内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升。 表1：同庆楼2020-2023H1年新开店情况（不含新餐饮） 考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量预计主要来自疫后新开门店贡献。 2020-2023H1，公司新增经营面积近20万+㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如上表。2023Q2末公司在营门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，估算较疫前增长约5-7成，有效承接疫后回暖需求。 图3：同庆楼其他应付款变化 图4：同庆楼业务呈现季节性 总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。参考Q2末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）创新高，有望支撑下半年业绩增长。国庆假期为传统婚宴旺季，结合最新跟踪当前婚宴预订预计基本订满,有望支撑Q4表现。 餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，拿地优势突出 公司处于加速扩张期，消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心。 传统餐饮门店异地扩张提速，支撑稳健增长。截止2023Q2末，公司酒楼与婚礼会馆储备店共6家，结合公司公众号发布，预计以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），有望支撑主业稳健增长。 表2：同庆楼开业拓展情况一览表 富茂复制逐步提速，分步开店模式有望减少爬坡期业绩拖累，委托管理进一步打开中线空间。公司富茂酒店以合肥为基础逐步向周边布局，截止2023Q2末储备富茂酒店4家，预计包含上海等项目。结合公司投资者问答，上海富茂项目建筑面积为15349平方米，预计2023年底试营业，开启合肥市外复制扩张。对于直营富茂，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，有望降低新店可能带来的业绩拖累。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间，伴随品牌影响力持续提升，公司轻资产扩张有望提速。 良好现金流支撑直营扩张，拿地成本优势突出。宴会及婚庆业务客户需提前支付预付款，因此公司现金流及负债情况较好。截止2023H1，公司货币资金2.6亿元，上半年公司把握低利率市场窗口机会，申请8亿元授信额度用于布局新门店所需，整体可用资金较为充沛。此外，公司以5564万元竞得滁州市30.63亩土地（约2万㎡），位于滁州市中心城区的琅琊区政府对面，区域位置显著，后续拟建设富茂酒店，初步预计明年动工。凭借良好品牌势能，公司拿地成本优势突出。 食品业务：收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，预计全年有望盈亏平衡 同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择。2023年上半年食品业务实现8124万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲。考虑下半年往往是速冻面点旺季，同时中秋月饼等贡献千万量级增量，预计去年收入规模增长可观。但投入期利润仍有拖累，上半年亏损586万元，伴随规模扩张，全年或有望略盈利。目前同庆楼预制菜市场重点聚焦华东市场，制定样板市场攻城方案，复制合肥全渠道经营模式，落地南京、上海为重点核心市场，开展全面渠道下沉。 图5：同庆楼食品业务收入规模及占比 图6：同庆楼食品业务线上+线下全渠道布局 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。 风险提示 新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；产品老化；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明