转债配置策略及“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2023年9月28日 转债配置策略及“十强转债”组合 2023年10月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 01 2023年10月债市及股市展望 02 2023年10月转债配置策略 03 2023年10月“十强转债”组合 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图2：转债市场平均平价与平价指数（元） 图1：转债分平价转股溢价率（%）-230922 •9月股债行情回顾：权益市场小幅震荡下板块轮动行情再现，政策加码及经济数据回暖下，债市情绪走弱； •股市方面，8月国内数据显示经济有企稳回升迹象，并在央行降准、地产利好政策出台的刺激，但股市量价指标均显示市场情绪仍在底部，整体涨跌交替，截至9月22日上证指数/Wind全A指数+0.40%/-0.72%； •9月申万一级行业指数涨跌参半，煤炭（+10.20%）、石油石化（+3.79%）、银行（+3.60%）、钢铁（+2.35%）、医药生物（+1.62%）等行 业表现亮眼，传媒（-8.09%）、电力设备（-6.52%）、美容护理（-5.62%）等行业下跌幅度靠前； •债市方面，8月进出口、金融、经济数据有所改善，资金面整体转松，但在地产政策放松、国债供给加大以及市场担忧政策加码的情绪影响下，现券总体延续弱势，十年期国债利率较上月底上行13BP至2.68%； •9月转债行情回顾：股债双杀间歇性发生，转债估值压缩后企稳，成交量创阶段性新低，炒作现象退潮； •截至9月22日，中证转债指数月内下跌1.08%，转债全月收涨/跌数量为91/446(排除新上市、退市标的），平均平价-0.15%，价格指数-0.88%， 全市场转债平均转股溢价率有所下降，其中【120，130）的高平价转债溢价率下跌较为明显；月内市场成交额大幅下降； •个券层面，全筑、瑞鹄、帝尔、远东、苏赁等标的随正股上涨，转债涨幅靠前；天铁、福蓉、百洋、兴瑞、纽泰等前期双高券炒作退潮，估值大幅度压缩； 图5：9月转债价格变动幅度分布 图6：9月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 日期算术平均价格 （%） 均（%） （%） 2022/10/31 129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 2023/1/3 127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 2023/9/1 130.97 91.40 52.40 28.16 13.08 2023/9/22 128.29 91.03 49.84 26.24 9.58 与年初相比 1.01 -2.93 4.92 5.75 2.01 与月初相比 -2.68 -0.37 -2.56 -1.92 -3.50 （元） 算术平均平价 （元） 全体-算术平[90,125)转股【130+)转股溢 均转股溢价率溢价率-算术平价率-算术平均 图3：转债平价分布-230901 图4：转债平价分布-230925 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布-230925 图8：9月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市展望：8月国内经济景气较7月有所回升，政策利好消费、地产、民营经济等领域释放增长潜力，无风险利率有望温和回升； •8月国内经济景气较7月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受2021年8月高基数影响）； •预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望 逐渐回升并向名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间； •后续来看，期待政策利好帮助消费、地产、民营经济等领域加快释放内生潜力，推动下半年经济持续回升向好；随着经济逐步企稳回升，无风险利率有望向过去三年均值水平(2.9%）温和回归； •股市展望：盈利回暖会成为股市强劲支撑，关注新质生产力投资机会； •国内宽基指数的估值均处在历史偏低水平，股债性价比提示较好的配置价值，2023H1大概率确立本轮盈利底，PPI当月同比增速底领先或同频于A股企业“表观业绩读数底”，7-8月国内PPI当月同比降幅明显收窄，今年Q3-Q4或见证上市公司盈利增速上行、ROE企稳回升，预计A股盈利的回暖会成为股市的强劲支撑； •关注“新质生产力”指引的投资机会：经济发展的着力点从数量到质量变迁，推动高质量发展、加快建设现代化产业体系、推进新型工业化是市场发展到当前阶段的必然要求，关注战略新兴产业（新能源、新材料、先进制造、电子信息）、未来产业（人工智能、量子计算、工业互联网、卫星互联网、机器人等）等投资机会； •(全A口径）2023、2024年Wind一致预期净利润增速靠前的申万二级行业： •2023年净利润增速靠前的二级行业包括游戏、商用车、广告营销、其他电源设备、装修装饰、软件开发、非金属材料、种植业、生物制品、造纸；2024年净利润增速靠前的二级行业包括航空机场、养殖业、饲料、航海装备、渔业、光学光电子、非金属材料、综合、生物制品、造纸； •二级行业市值第一公司净利润增速口径，2023排名靠前的包括旅游及景区、航海装备、酒店餐饮、非金属材料、电视广播、体育、商用车、休闲食品、一般零售、专业连锁；2024年排名靠前的包括航空机场、养殖业、航海装备、商用车、渔业、光学光电子、教育、综合、非金属材料、通用设备； 表2：2023/2024年净利润增速前10的二级行业（全A有盈利预测的公司合计） 申万二级行业 2023年净利润增速 该二级行业转债 申万二级行业 2024年净利润增速 该二级行业转债 游戏Ⅱ 944.06% 游族 航空机场 531.54% 南航 其他电源设备Ⅱ 297.01% 西子、麦米、科数 养殖业 237.04% 希望、正邦、温氏、牧原、希望、巨星、湘佳、晓鸣 装修装饰Ⅱ 247.54% 大丰、亚泰、全筑、中装、精装 饲料 214.46% 天康、金农、佩蒂、禾丰、中宠 软件开发 182.13% 思特、多伦、卫宁、丝路、山石、科蓝、新致、法本、恒锋、信服 光学光电子 91.24% 长信、利德、联得、联创、华体、聚飞、晨丰 非金属材料Ⅱ 163.15% 建龙 非金属材料Ⅱ 76.42% 建龙 种植业 157.90% 众兴、宏辉、雪榕 综合Ⅱ 67.92% \ 生物制品 121.32% 康泰、东宝 生物制品 62.22% 康泰、东宝 造纸 121.09% 山鹰、鹰19、景兴、鹤21、特纸、荣23 造纸 56.20% 山鹰、鹰19、景兴、鹤21、特纸、荣23 IT服务Ⅱ 108.94% 银信、城地、思创、奥飞、宏图、亚康、天阳 半导体 52.83% 韦尔、捷捷、国微、富瀚、银微、芯海、立昂、华亚、力合、宏微 房地产服务 108.36% \ 教育 49.62% 东时 工程咨询服务Ⅱ 96.97% 华阳、设研、测绘、华设 体育Ⅱ 48.23% 金陵 电力 96.97% 福能、三峡EB、川投、长集、嘉泽、晶科、节能、新港 软件开发 44.10% 思特、多伦、卫宁、丝路、山石、科蓝、新致、法本、恒锋、信服 光学光电子 93.01% 长信、利德、联得、联创、华体、聚飞、晨丰 塑料 43.72% 横河、聚隆、道恩、瑞丰、裕兴、洁特、瑞科、东材、会通、福新、蓝晓、祥源 互联网电商 82.60% \ 电子化学品Ⅱ 43.26% 强力、飞凯、晶瑞、南电、金宏、华特 普钢 81.76% 凌钢、本钢、友发、武进 环保设备Ⅱ 43.17% 迪龙、盈峰、华宏 铁路公路 79.14% 招路、大秦 橡胶 42.84% 三力、天铁、彤程、震安、双箭、永东、阳谷 一般零售 78.97% 利群、家悦 电池 42.64% 恩捷、天奈、科利、宙邦、天赐、芳源、锂科、冠宇、利元、道氏 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 •近期高频数据表现较好的行业，包括地产后周期、能源类（原油及煤炭）、轮胎及橡胶、PTA及长丝、乘用车、部分金属、出行链等； •高股息：主要集中在城燃、煤炭、银行、交运等行业，正股派息引起转股价变化，通常转股价值有所提升； 表3：近期高频数据出现转暖迹象的行业及相关转债 高频数据表现 建议关注转债行业 相关转债 9月1日-19日，30城商品房销售环比转正（+2.3%） 地产后周期，如玻璃、瓷砖、家居用品、家电 旗滨、福莱、蒙娜、帝欧、好客、欧派、金牌、莱克、松霖、小熊 9月以来能源类原油（+7,6%）、燃油（+4.0%）等，焦煤（+19.9%）、焦炭（+10.6%），天然气价格上涨 原油、煤炭等顺周期板块，关注原油、煤炭和天然气资源企业及上游勘探开采相关企业 平煤、淮22、美锦、金能；首华、浙矿 截至9月21日，全钢轮胎开工率64.6%，半钢轮胎开工率72.14%，轮胎开工率持续高位；橡胶（+5.7%）价格上涨； 上游橡胶、钢丝、尼龙纤维生产企业；轮胎生产企业 大业、神马、博实；麒麟、贵轮、赛轮； 江浙地区织机开工率提升，PTA（+1.5%）、短纤价格（+1.3%）上涨 PTA、短纤、长丝等生产企业 恒逸/恒逸转2、凤21、三房、盛虹、优彩 9月第3周，乘用车总销量48.0w，月度环比+5.1%，周度环比+17.4%；新能源乘用车销量17.8w，月度环比+7.0%，周度环比+15.6%，乘用车销量/新能源车销量高位持续提升 自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，尤其关注国产化降本、机器人、汽车+AI等主题 冠盛、沿浦、超达、文灿；拓普、精锻、豪能；伯特、多伦、盛路、联创等 9月以来主要工业金属中铝（+2.1%）、锡（+3.4%）、锌（+3.3%）、铅（+3.1%）、黄金（+1.9%）价格上涨 铝、铅、锌、黄金等金属开发企业，上游矿山工程建设、设备生产、地质勘探企业 国城、华钰、中金、恒邦；金诚、耐普 截至9月第3周，9城地铁出行人数环比延续增长，航班次数持续增加 航空、公路 南航、招路、大秦、北港 •发行人回购：顺周期行业回购密集，包括豪美、恒逸、华源、贵轮、赛轮等； 表4：发行人今年以来回购数量占总股本比例前20 代码 转债名称 今年以来回购数量占总股本% 127053.SZ 豪美转债 4.09% 127022.SZ 恒逸转债 2.62% 128049.SZ 华源转债 2.09% 127063.SZ 贵轮转债 1.95% 113063.SH 赛轮转债 1.95% 111004.SH 明新转债 1.88% 128017.SZ 金禾转债 1.65% 128087.SZ 孚日转债 1.58% 123165.SZ 回天转债 1.55% 113058.SH 友发转债 1.43% 表5：高股息：近12个月股息率前20 代码 转债名称 股息率%（近12个月） 110085.SH 通22转债 9.23% 113066.SH 平煤转债 8.24% 110088.SH 淮22转债 7.56% 113052.SH 兴业转债 7.26% 11101