策略研究专题报告：四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势

2023年09月27日 四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 核心观点： 分析师 ⚫国 内 环 境 变 化：（1）7月 经 济 、 金 融 数 据 低 于 预 期 ， 而8月 国 民 经 济 延 续 恢复 态 势 ，CPI、PPI数 据 均 如 期 改 善，宏 观基 本 面向 好决 定了四 季 度A股震 荡上 行的走 势 。（2）三 季 度 ，各 方 利 好 政 策 频 出 ，在 货 币 、财 政 、行 业 及 资 本 市场 等 多 方 面 均 有 利 好 ，多 措 并 举提 振 市 场 信 心。（3）房 地 产 市 场 仍 处 在 调 整 阶段 。8月 新 房 销 售 面 积 和 金 额 的 同 比 跌 幅 均 略 微 收 窄。房 地 产行 业数 据变 化将成 为A股市 场上 行的关 键因 素 。（4）我 国 地 方 政 府 债 务 压 力仍 然 较 大 。今 年前8个 月 ， 全 国 地 方 政 府 债 券 发 行 规 模 约6.3万 亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 长3%，创 同 期 历 史 新 高 ， 地 方 债 付 息 支 出在2022年已突 破1万亿 元 。 相关研究 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线”2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 ⚫大 势研 判：（1）截 至9月25日 ，在 强 政 策 刺 激 与 弱 经 济 现 实 的 双 重 影 响 下 ，三 季 度 全A指 数收跌5.50%。（2）10年 期美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 二 季 度 末 上升74BP，令A股 估 值 承 压 。上 证 指 数 风 险 溢 价 率 为4.938%， 处2005年 以来 从 高 到 低23.40%分 位。（3）三 季 度 市 场 交 易 较 为 疲 软 。7月 、8月 、9月日 均 成 交 额 分 别 为8462.6亿 元 、8237.7亿 元 、7222.2亿元 。另 一 方 面 ，市场放 量 上 涨 、缩 量 下 跌 ，市 场 底 部 特 征 明 显 。（4）在 内 外 因 素 扰 动 下 ，三 季 度北 向 资 金 总 体 净 流 出 。A股 大 盘 涨 跌 走 势 与 北 向 资 金 净 流 入 相 关 性 显 著 提 高 ，三 季 度相 关 性高 达0.71。（5） 展 望四 季 度， 利 空 渐 少 、 利 好 渐 多 ，A股 大 盘上涨概 率加大。 ⚫风 格 转 换：从 风 格 来 看 ， 截 止9月25日 ，三 季 度，大 盘 股相 对 小 盘 股占 优、价 值风 格 相 对 成 长 风 格明 显 占 优 。当 前 资 金 观 望 情 绪 较 浓 ，展 望 四 季 度，国 内经 济增 速有 望继 续 好 转 ，国 内 外 政 策 利 率 分 化 小 幅 增 大 ，总 体 上 四 季 度 延 续 三季 度 风 格 可 能 性 较 大 。 ⚫行 业 机 会 ：三 季 度行 业 股 指 跌 多 涨 少 。非 银 金 融、煤 炭 、石 油 石 化 、地 产 链 涨幅 居 前，消 费 板 块 表 现 居 中 ，国 产 科 技 与TMT板 块 深 度 回 调，电 力 设 备 持 续下 跌 。展 望 四 季 度 ：（1）业 绩 增 速 较 高 、估 值 较 低 、北 向 资 金 未 来 回 流 可 能 性较 大 的 行 业 有 ：电 力 设 备 、食 品 饮 料 、国 防 军 工 、公 用 事 业 、交 通 运 输 等 行 业 ；（2）前 期 政 策 的 效 果 逐 渐 显 现 ，非 银 金 融 、地 产 链 仍 有交 易 性机 会 ；（3）消费 板 块 的 整 体 估 值 水 平 处 于 偏 低 的 水 平 ，四 季 度消 费 潜 力 有 望进 一 步释 放 ，部分 消 费 行 业 业 绩 有 望 持 续 改 善 ；（4）短 期 内 受 益 于 国 际 能 源 价 格 上 涨 带 动 的 上游 能 源 板 块 ，石 油 石 化 、煤 炭 等 行 业 ；（5）中长 期 配 置 价 值 高的TMT和 国 产科 技 替 代 板 块，建 议关 注。 ⚫风 险 提 示：海 外加 息 超 预 期 风 险 ， 国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ， 市 场 情 绪不稳 定风 险，原 油 价 格 大 幅 飙 升风 险。 目录 （一）国际环境的变化...................................................................................................................................................................3（二）国内环境的变化...................................................................................................................................................................6 二、2023年四季度A股市场展望........................................................................................................................13 （一）大盘走势.............................................................................................................................................................................13（二）风格转换.............................................................................................................................................................................16（三）行业机会.............................................................................................................................................................................18 一、2023年四季度A股市场环境 （一）国际环境的变化 1.经 济 、 通 胀与就 业情 况 当 前 ，全 球 经 济 形 势 较 为 复 杂 ，各 国 经 济 发 展 情 况 不 一 ，存 在 一 定 不 确 定 性 。美 国 的 经 济 弹 性较 大 ，经 济 数 据 依 然 强 劲 。二 季 度 美 国 实 际GDP年 化 季 率 初 值录 得2.4%，大 超 预 期 的1.80%和 前值 的2%， 主 要 受 消 费 者 支 出 、 非 住 宅 固 定 投 资 、 州 和 地 方 政 府 支 出 、 私 人 库 存 投 资 和 联 邦 政 府 支出 的 增 加 推 动 。一 方 面 ，GDP的 强 劲 为 正 在 寻 求 软 着 陆 的 美 联 储 提 供 了 更 大 的 加 息 余 地 ，但 这 也 表明 ， 美 联 储 迄 今 实 施 的 逾525个 基 点 的 紧 缩 政 策 并 未 给 市 场 带 来 太 多 降 温 。如 图1所 示 。 欧 元 区 经 济 衰 退 风 险 提 升 。 二 季 度 欧 元 区GDP当 季 同 比 为6.84%， 较 一 季 度 下 行 。 近 日 ， 欧盟 委 员 会 下 调 欧 元 区2023年GDP增 长 预 期 ，从 此 前 的1.1%下 调 至0.8%，2024年 的 增 长 预 期 也从1.7%下 调 至1.3%，主 要 原 因是 欧 洲 最 大 经 济 体 德 国 的 增 长 预 期 大 幅 下 滑 。受 能 源 危 机 、通 胀 高企 等 因 素 影 响 ， 德 国 制 造 业 订 单 出 现 大 幅 下 滑 ， 二 季 度 德 国GDP增 长 为0%， 低 于 预 期 的0.3%，已 连 续 两 个 季 度 负 增 长 ， 陷 入 技 术 性 衰 退 。 德 国 经 济 研 究 所 预 测 ， 今 年 全 年 德 国 实 际GDP将 下 降0.5%，2023年 德 国 平 均 失 业 人 数 为258万 人 ， 失 业 率 将 升 至5.5%， 衰 退 风 险 提 升 。 根 据 日 本 内 阁 府 公 布 的2023年 第 二 季 度 宏 观 经 济 统 计 修 正 值 ， 日 本 实 际GDP（ 季 节 调 整 值 ）环 比 增 长 率 为1.2%， 连 续 三 个 季 度 保 持 正 增 长 ， 显 示 出 日 本 经 济 的 复 苏 趋 势 。 然 而 ， 此 轮 日 本 经济 增 长 主 要 由 外 需拉 动 ，主 要 系 半 导 体 供 给 限 制 缓 解 ，日 本 汽 车 出 口 大 幅 增 加 ，以 及 入 境 游 客 的 增长 带 来 服 务 出 口 的 增 加 。2023年 第 二 季 度 ， 外 需 对 实 际GDP增 长 率 的 贡 献 为1.8%， 换 算 年 率 为7.1%。但 日 本 宏 观 经 济 增 长 仍 然 承 受 内 外 压 力 ，能 否 顺 利 步 入 持 续 复 苏 轨 道 仍 未 知 。一 方 面 ，外 部经 济 环 境 不 稳 定 ， 出 口 持 续 增 长 的 动 力 不 足 。 自2022年10月 以 来 ， 全 球 制 造 业 增 长 明 显 受 阻 ，PMI持 续 低 于50大 关 ，将 对 日 本 制 造 业 的 出 口 造 成 一 定 制 约 。另 一 方 面 ，私 人 消 费 和 企 业 设 备 投资 均 陷 入 负 增 长 ，内 需 增 长 动 力 不 足 。2023年 第 二 季 度 ，内 需 对 日 本 实 际GDP增 长 率 的 贡献 度 为-0.6%，换 算 为 年 率 达 到-2.4%。占GDP总 额 比 重 近 六 成 的 私 人 消 费 环 比 增 长 率 降 至-0.6%，占GDP总 额 比 重 超 过15%的 企 业 设 备 投 资 环 比 增 长 率 降 至-1.0%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 当 前 ，全 球 通 胀 持 续 回 落 ，但 反 弹 风 险 仍 在