2023年8月工业企业利润点评：盈利开启上升通道

事件： 9月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。18月，工业企业利润同比增长117、前值155，营业收入同比增长03、前值05。 需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显 工企利润增速转正，利润率明显改善。8月，工业企业利润当月同比由负转正至172，较7月大幅回升239个百分点，两年复合同比32、较7月回升133个百分点。量价拆分看，生产延续修复、价格的拖累进一步减弱。营业利 润率超季节性改善、较7月回升12个百分点至64，但成本和费用仅小幅回落，利润率改善或主要缘于价格提振。需求进一步转暖，上游和中游行业改善较多。8月，工业企业营业收入恢复正增长、较7月回升22个百分点至08，两年复合增长33、较7月小幅回升05个百分点。剔除基数影响，上游的石油煤炭、化学原料和有色金属，中游的金属制品、汽车、通用设备，以及下游的纺织等行业营收边际改善更为明显。 多数行业利润改善，私营企业表现亮眼。电热产供、计算机通信、汽车、化学原料、非金属制品等行业对当月利润贡献较大，两年复合同比分别较上月回升469、455、374、304和182个百分点。需求回暖叠加价格提振、私营企业利润明显转好，两年复合当月同比回升19个百分点至8，国有、外商和股份制企业分别录得2、11和35。 名义库存见底回升，上中下游分化加剧 名义库存拐点先至，实际库存仍在去化。8月，工业企业名义库存同比较7月回升08个百分点至24，实际库存同比下降06个百分点至54、去化速度较7月有所放缓。名义库存的“补库”主要由价格推动、实际库存的去化仍未 结束，库销比小幅回落22个百分点至554、仍处历史高位，产成品周转天数录得203天、连续两月持平。 上中下游名义库存分化，中游行业率先补库。7月，分行业数据显示，中游制造业名义库存连续两月回升至44，上游制造业名义库存回落03个百分点至4、去化明显放缓，下游制造业名义库存回落15个百分点至34、去化有所加快。从实际库存看，计算机通信、服装服饰、通用设备、橡胶塑料、电气机械等行业或已开启补库。 8月，需求回暖带动下、工业企业利润和营收当月同比均由负转正，价格因素提振下、名义库存的拐点也已到来。往后看，尽管企业盈利和销售的修复仍然具有不平衡的特征，但修复压力最大的阶段或已过去。伴随稳增长和地产政策的落地，内生动能有望加快修复。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显3 2、名义库存见底回升，上中下游分化加剧5 风险提示6 图表目录 图表1：8月，工业企业利润同比大幅转正3 图表2：8月，利润率贡献由负转正3 图表3：8月，营业利润率超季节性回升3 图表4：8月，工企成本和费用小幅下行3 图表5：8月，营业收入由负转正4 图表6：8月，上游原材料和部分中游行业明显改善4 图表7：8月，多数行业利润改善4 图表8：8月，工业企业利润继续向中游集中4 图表9：8月，不同所有制企业利润均改善5 图表10：8月，私营企业需求明显改善5 图表11：8月，名义库存增速回升5 图表12：8月，名义库存“补库”由价格推动5 图表13：8月，库销比有所下行5 图表14：8月，产成品周转天数延续持平5 图表15：7月，中游制造业名义库存回升6 图表16：7月，多数行业实际库存处于较低水平6 9月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。18月，工业企业利润同比增长117、前值155，营业收入同比增长03、前值05。 1、需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显 工企利润增速转正，利润率明显改善。8月，工业企业利润当月同比由负转正至172，较7月大幅回升239个百分点，两年复合同比32、较7月回升133个百分点。量价 拆分看，生产延续修复、价格的拖累进一步减弱。营业利润率超季节性改善、较7月回升 12个百分点至64，但成本和费用仅小幅回落，利润率的改善或主要缘于价格提振。 工业企业利润增速2021年基数调整 图表1：8月，工业企业利润同比大幅转正图表2：8月，利润率贡献由负转正 40 30 20 10 0 10 20 30 40 40 工业企业利润增速分解当月同比2021年基数调整 30 20 10 0 10 20 30 201602 201605 201608 201611 201702 201705 201708 201711 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 40 201602 201608 201702 201708 201802 201808 201902 201908 202002 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 当月同比 累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：8月，营业利润率超季节性回升图表4：8月，工企成本和费用小幅下行 营业利润率 元 工企成本和费用 元 88611 78510 6 849 5 838 4 827 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 3 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 每百元营收的成本 每百元营收的费用 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求进一步转暖，上游和中游行业改善较多。8月，工业企业营业收入恢复正增长、较7 月回升22个百分点至08，两年复合增长33、较7月小幅回升05个百分点。剔除基数影响，上游的石油煤炭（58个百分点）、化学原料（1个百分点）和有色金属（08个百分点），中游的金属制品（19个百分点）、汽车（18个百分点）、通用设备（15个百分点），以及下游的纺织（19个百分点）等行业营收边际改善更为明显。 图表5：8月，营业收入由负转正图表6：8月，上游原材料和部分中游行业明显改善 20 15 10 5 0 5 10 15 40 营收和利润当月同比2021年基数调整 30 20 10 0 10 20 30 20 15 10 5 0 5 10 分行业营业收入当月同比两年复合 百分点7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 201708 20 40 石金纺 油属织 煤制 炭品 汽通化有非橡车用学色金胶设原金属塑 备料属矿料 物 电黑农专计气色副用算机金食设机械属品备通 信 201802 201808 201902 201908 202002 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 营业收入 利润总额右轴 7月8月较7月变化右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 多数行业利润改善，中游制造和公用事业占比延续提升。按规模看，电热产供、计算机通信、汽车、化学原料、非金属制品等行业对当月利润贡献较大，两年复合同比分别较上月回升469、455、374、304和182个百分点；下游制造业中，农副食品、酒和饮料等行业边际改善较为明显，两年复合同比分别回升265、207个百分点至56、245。 图表7：8月，多数行业利润改善图表8：8月，工业企业利润继续向中游集中 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 主要工业行业当月利润增速两年复合百分点 电计汽化农酒非橡专仪燃食烟通金医有油电煤 热算车学副和金胶用器气品草用属药色气气炭 50 40 30 20 10 0 10 20 公用事业 下游制造 中游装备制造 采矿上游制造 工业利润结构 产机原食饮属和设仪产 供通料品料制塑备表供信品料 设制加开机开 备品工采械采 010203040 202307202308较上月变化右轴 202306202307202308 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 不同所有制企业利润均有所改善，私营企业表现亮眼。需求回暖叠加价格提振、私营企业利润明显转好，两年复合同比口径下利润当月同比回升19个百分点至8，国有、外商和股份制企业分别录得2、11和35。国有和股份制企业营收延续改善，分别回升03、 17个百分点至39、54，私营企业营收转正、当月同比回升3个百分点至07。 图表9：8月，不同所有制企业利润均改善图表10：8月，私营企业需求明显改善 15 10 5 0 5 10 15 20 工业企业利润当月同比 国有企业外商企业股份制企业私营企业 25 营业收入当月同比基数调整 20 15 10 5 0 5 10 15 20 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 25 2023077月两年复合8月两年复合国有控股外商及港澳台股份制私营 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、名义库存见底回升，上中下游分化加剧 名义库存拐点先至，实际库存仍在去化。8月，工业企业名义库存同比较7月回升08个百分点至24，实际库存同比下降06个百分点至54、去化速度较7月有所放缓，处于24的历史分位数。名义库存的“补库”主要由价格推动、实际库存的去化仍未结束，产成品存货库销比小幅回落22个百分点至554、仍处历史高位，产成品周转天数录得 203天、连续两月持平。 图表11：8月，名义库存增速回升图表12：8月，名义库存“补库”由价格推动 工业库存增速2021年基数调整 3025 25 2020 1515 10 510 05 5 200308 200408 200508 200608 200708 200808 200908 201008 201108 201208 201308 201408 201508 201608 201708 201808 201908 202008 202108 202208 202308 0 15 工业库存和PPI增速 10 5 0 5 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 10 名义库存实际库存 产成品存货增速2021年基数调整PPI同比右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表13：8月，库销比有所下行图表14：8月，产成品周转天数延续持平 75 工业企业产成品库销比 28（天） 工业企业产成品周转天数 6525 5522 4519 35 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 16 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 上中下游名义库存分化，中游行业率先补库。7月，分行业数据显示，中游制造业名义库存连续两月回升至4