生猪周报：短线偏空思路不变，中线留意下方支撑

短线偏空思路不变，中线留意下方支撑生猪周报2023/09/09农产品组 王俊交易咨询号：Z0002942wangja@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F0273729 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆现货端：月初供应逐步释放，加之需求表现一般，上周国内猪价震荡走低，具体看河南均价周跌0.6元至16.4元/公斤，四川均价周跌0.3元至16.6元/公斤；供应端，9月份供应或环比增加，集团出栏计划日均环比小幅增加，叠加7月底压栏和二育双节前有出栏预期，而在屠量未明显减量背景下，体重逐步增加，也表明供应端有小幅积累迹象；需求方面预计环比存在增量空间，但整体看，9月份需求或难有亮眼表现。预计本月现货或偏弱整理，同时低位关注二育压栏等托底可能。◆供应端：供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。短期来看，当前屠量绝对水平和环比水平偏高，而体重小幅增加，价格偏弱，表明供应端仍存小幅积压的情况。◆需求端：上半年需求同比有恢复，但明显不及市场预期；下半年考虑两个，一个是存在季节性转好的空间，另外宏观转暖对消费有刺激，但考虑替代品普遍跌价，仍不宜过分乐观。◆小结：9月后理论和计划出栏量预计增加，且经过开学季测试，需求承接力度被证明有限，现货偏弱预期逐步形成，盘面平水现货背景下跟随现货一路震荡走低；另一方面，总持仓急剧扩大背后代表资金分歧，市场利好的一方在于，三四季度之间仍有压栏和二育的预期，且月底节日消费尚未证伪，将一定程度限制现货下跌空间，建议短期仍反弹抛空思路为主，但过低不追，中下旬持仓扩大后，留意期现货下方支撑。 基本面评估生猪基本面评估现货估值盘面估值（主力合约）驱动10年均值同比/环比年初（%）养殖利润（外购仔猪，元/头）基差（元/吨）现货历史均值同比/年初现货比（%）能繁母猪（万头）生猪存栏（万头）疫病情况其他数据-13.4%/6.5%-29-20-5.3%/-3.9%427143517零星二次育肥以及冻肉入库多空评分-110-1110-1简评现货有压力盈利偏低盘面估值正常盘面估值偏高能繁母猪回落至正常存栏数回落正常关注后期疫情发展有压栏及二次育肥小结9月后理论和计划出栏量预计增加，且经过开学季测试，需求承接力度被证明有限，现货偏弱预期逐步形成，盘面平水现货背景下跟随现货一路震荡走低；另一方面，总持仓急剧扩大背后代表资金分歧，市场利好的一方在于，三四季度之间仍有压栏和二育的预期，且月底节日消费尚未证伪，将一定程度限制现货下跌空间，建议短期仍反弹抛空思路为主，但过低不追，中下旬持仓扩大后，留意期现货下方支撑。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边11合约逢高抛空2:1未来1-2个月供应过剩，二育少量进行，不影响大局二星08-25套利暂无 生猪产业链图示饲料加工玉米价格饲料成本猪粮比养殖效益后备母猪存栏能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏补栏调整补栏屠宰开工率冷鲜冻肉供给商品猪出栏量供给进口猪肉猪肉价格股票价格原种猪进口国家储备龙头企业行业集中度肉制品加工量鲜肉冻肉销量鲜冻肉库存需求猪肉消费量疫情发生替代肉品消费变迁季节性生猪期货波动动物疫苗2-3月140-150天（含怀孕114天）5-6月价格联动 国内猪肉供需平衡表产量进口总供应量出口消费量2013561873569124566720145821725893285865201556459657412357182016542620256281956092017545215056022155812018540414655502055302019425524545001444872020363452841621041522021475043351831051732022554121357541057432023F55502205770135758资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货走势1、月初供应逐步释放，加之需求表现一般，上周国内猪价震荡走低，具体看河南均价周跌0.6元至16.4元/公斤，四川均价周跌0.3元至16.6元/公斤。2、供应端，9月份供应或环比增加，集团出栏计划日均环比小幅增加，叠加7月底压栏和二育双节前有出栏预期，而在屠量未明显减量背景下，体重逐步增加，也表明供应端有小幅积累迹象；需求方面预计环比存在增量空间，但整体看，9月份需求或难有亮眼表现。预计本月现货或偏弱整理，同时低位关注二育压栏等托底可能。9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,00044,0002019202020212022202312,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000河南四川 图3：11合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基差和价差走势现货有走弱迹象，盘面近月提前反应，月间走出反套行情。-6000-4000-200002000400060001300014000150001600017000180001900020000210002200023000基差河南均价LH2311-1500-1000-5000500100015002000LH11-LH01LH01-LH03LH03-LH05 图5：仔猪价格(7kg，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心仔猪和母猪价格203040506070809020192020202120222023-2003008001300180023002020202120222023 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心后备和淘汰母猪010002000300040005000600070002019202020212022202351015202520192020202120222023 3 供应端 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%）资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心能繁母猪及变化供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。390040004100420043004400450046002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09官方涌益卓创钢联 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心存栏出栏-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2500270029003100330035003700存栏环比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%500550600650700750800850900950出栏环比 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心母猪淘汰和销售-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%020000400006000080000100000120000140000母猪销量环比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%80000100000120000140000160000180000200000220000宰量环比 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心仔猪出生和指标82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窝均健仔数产房存活率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1200000013000000140000001500000016000000170000001800000019000000出生仔猪数环比 图17：分年理论出栏数（万头）图18：理论和实际出栏数（头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心预期和理论出栏数理论上，基础供应未来呈增加趋势，且处于近年高位。7008009001000110012001300140015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月212223241000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000006000000700000080000009000000100000001100000012000000130000001400000015000000理论出栏数实际出栏量 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心出栏大小猪占比从小猪看，其占比不高，表明猪病同比少发；从大猪看，今年整体大猪不多，增加的主要是标猪。3%5%7%9%11%13%15%17%19%2021202220233%8%13%18%23%28%202120222023 图21：二元三元猪比例(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心母猪结构和标肥价差-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心生猪出栏和宰后均重短期来看，当前屠量绝对水平和环比水平偏高，而体重小幅增加，价格偏弱，表明供应端仍存小幅积压的情况。110115120125130135140201920202021202220238284868890929496201920202021