货币政策委员会2023年第三季度例会解读 ：政策保持定力，通胀汇率受关注
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2023年9月27日 政策保持定力，通胀汇率受关注 --货币政策委员会2023年第三季度例会解读 核心观点： 分析师 对 经 济 的 看 法：认 为 发 达 国 家 利 率 将 保 持 高 位 。 国 内 的 经 济 内 生 动 力 增 加 ，回 升 仍 然 是 稳 定 的 。相 比 二 季 度 ， 三 季 度 货 币 政 策 委 员 会 例 会 对 于 全 球 经 济形 势 的 判 断 ，新 增“ 发 达 国 家 利 率 将 持 续 保 持 高 位 ”。对 于 国 内 经 济 ，则 由 二季 度的 “ 但 内 生 动 力 还 不 强 ” 转 变 为 “ 动 力 增 强 ”。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 货 币 政 策 基 调短 期 可 能 不 会 出 现 太 大 变 化 ： 强 调 持 续 和 延 续 。只 强 调 了 加大 已 出 台 政 策 的 实 施 力 度 。 也 就 是 工 作 重 点 在 于 落 实 调 增 的 再 贷 款 再 贴 现 。从 二 季 度 的“ 搞 好 跨 周 期 调 节 ”变 化 为“ 搞 好 逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 ”， 货 币 政策 仍 然 强 调 逆 周 期 调 节。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 对 通 胀 的 看 法 发 生 了 变 化 ： 物 价 水 平 偏 低。认 为 现 阶 段 物 价 水 平 偏 低 ， 在合 理 水 平 之 下 ，所 以 需 要 促 使 物 价 重 新 回 到 合 理 水 平 。这 是 相 对 积 极 的 表 述 ，货 币 政 策 的 宽 松 有 现 实 基 础 。由 于 对 于 货 币 实 施 的 总 基 调 没 有 变 化 ， 所 以 短期 内 货 币 政 策 推 升物 价 的 效 果 可 能 不 会 很 快 显 现 。 对汇 率 的 描 述 更 为 鲜 明：7.3可 能 是 短 期 容 忍 限 度。首 先 要 校 正 背 离 ，其 次对 于 单 边 风 险 予 以 纠 偏 ，再 次 要 防 范 超 调 。现 阶 段 香 港 市 场 上HIBOR隔 夜 利率 已 经 属 于 偏 高 ， 央 行 已 经 在 收 紧 流 动 性 ， 汇 率 的 政 策 工 具 密 集 使 用 。 汇 率运 行 要 等 待 美 元 升 值 的 结 束 和 国 内 经 济 的 好 转 ， 预 计 到 年 末 汇 率 压 力 仍 然 较大 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长 对 于 房 地 产 的 指 导 更 为 详 尽 ：政 策围 绕 结 构 化、差 别 化首 先推 进住 房 信 贷 ，其 次推 进住 房 差 别 化 利 率 ， 再 次 推 动“ 平 急 两 用 ” 公 共 基 础 设 施 建 设 、 城 中村 改 造 、 保 障 性 住 房 建 设 等 的 金 融 支 持 。 我 们的 判 断和 政 策 预 期：社 融 增 速 可 能 继 续 回 升 ， 四 季 度 可 能 再 次 降 息 降 准 货 币 政 策 基 调 短 期 不 会 出 现 太 大 变 化 ，预 计 流 动 性 仍 保 持 合 理 充 裕 。近 期 央 行多 次 强 调 国 有 大 行 发 挥 支 柱 作 用 ， 保 持 信 贷 稳 定 增 长 。8、9月 份 政 府 债 券 融资 增 加 ， 政 府 融 资 的 推 动 和 经 济 内 生 修 复 将 带 动 社 会 融 资 增 速 的 回 升 。 货 币 政 策 数 量 上 的 改 变 和 价 格 上 的 改 变 可 能 同 时 进 行 ，降 准 和 降 息 均 有 可 能 推出 。四 季 度 可 能 再 次 降 息 降 准 。降 息 可 能 选 择 美 联 储 货 币 政 策 真 空 期 的10月 ，可 能 是 单 独 调 降LPR5年 期 的 方 式 。 降 准 可 能 是MLF到 期 量 较 大 （8500亿 ）、流 动 性 季 节 性 紧 张 的11月。 一、货币政策委员会季度例会对比分析 二、我们的分析 (一)对经济的看法：认为发达国家利率将保持高位。国内的经济内生动力增加，回升仍然是稳定的。 相 比 二 季 度 ， 三 季 度 货 币 政 策 委 员 会 例 会 对 于 全 球 经 济 形 势 的 判 断 ， 新 增 “ 发 达 国 家 利 率 将 持 续 保 持 高 位 ”。 对 于 国 内经 济 ， 则 由 二 季 度 的 “ 但 内 生 动 力 还 不 强 ”转 变 为 “ 动 力 增 强 ” 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (二)货币政策基调短期可能不会出现太大变化：强调持续和延续。 只 强 调 了 加 大 已 出 台 政 策 的 实 施 力 度 。 也 就 是 工 作 重 点 在 于 落 实 调 增 的 再 贷 款 再 贴 现 。从 二 季 度 的 “ 搞 好 跨 周 期 调 节 ”变 化 为 “ 搞 好 逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 ”， 货 币 政 策 仍 然 强 调 逆 周 期 调 节 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (三)对通胀的看法发生了变化：物价水平偏低 认 为 现 阶 段 物 价 水 平 偏 低 ，在 合 理 水 平 之 下 ，所 以 需 要 促 使 物 价 重 新 回 到 合 理 水 平 。这 是 相 对 积 极 的 表 述 ，货 币 政 策 的宽 松 有 现 实 基 础 。 由 于 对 于 货 币 实 施 的 总 基 调 没 有 变 化 ， 所 以 短 期 内 货 币 政 策 推 升 物 价 的 效 果 可 能 不 会 很 快 显 现 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (四)对汇率的描述更为鲜明：7.3可能是短期容忍限度 首 先 要 校 正 背 离 ， 其 次 对 于 单 边 风 险 予 以 纠 偏 ， 再 次 要 防 范 超 调 。现 阶 段 香 港 市 场 上HIBOR隔 夜 利 率 已 经 属 于 偏 高 ，央 行 已 经 在 收 紧 流 动 性 ，汇 率 的 政 策 工 具 密 集 使 用 。汇 率 运 行 要 等 待 美 元 升 值 的 结 束 和 国 内 经 济 的 好 转 ，预 计 到 年 末 汇 率 压力 仍 然 较 大 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (五)对于房地产的指导更为详尽：政策围绕结构化、差别化 首 先 推 进 住 房 信 贷 ，其 次 推 进 住 房 差 别 化 利 率 ，再 次 推 动“ 平 急 两 用 ”公 共 基 础 设 施 建 设 、城 中 村 改 造 、保 障 性 住 房 建设 等 的 金 融 支 持 。 三、我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，四季度可能再次降息降准 货 币 政 策 基 调 短 期 不 会 出 现 太 大 变 化 ，预 计 流 动 性 仍 保 持合 理 充 裕 。近 期 央 行 多 次 强 调 国 有 大 行 发 挥 支 柱 作 用 ，保 持 信贷 稳 定 增 长 。8、9月 份 政 府 债 券 融 资 增 加 ， 政 府 融 资 的 推 动 和 经 济 内 生 修 复 将 带 动 社 会 融 资 增 速 的 回 升 。 货 币 政 策 数 量 上 的 改 变 和 价 格 上 的 改 变 可 能 同 时 进 行 ，降 准 和 降 息 均 有 可 能 推 出 。四 季 度 可 能 再 次 降 息 降 准 。降 息 可 能选 择 美 联 储 货 币 政 策 真 空 期 的10月 ， 可 能 是 单 独 调 降LPR5年 期 的 方 式 。 降 准 可 能 是MLF到 期 量 较 大 （8500亿 ）、 流 动 性季 节 性 紧 张 的11月。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币政策委员会例会对比分析2023年三季度与二季度........................................................................................2图2：各国名义利率（%）.....................................................................................................................................................3图3：2022-2023年8月平均消费增速（%） .......................................................................................................................3图4：2011年末至今存款准备金率均是调降.......................................................................................................................3图5：政策利率与金融条件指数............................................................................................................................................3图6：CPI同比（%）...............................................................................................................................................................4图7：核心CPI同比（%）.....................................................................................................................................................4图8：人民币汇率与美元指数................................................................................................................................................4图9：外汇存款准备金率下调................................................................................................................................................4图10：社融存量增速（%）.....................................................................................................
