IMI宏观经济月度分析报告

2023 年第 8 期（总第 76 期） 海 外：美核心通胀稳定，日本经济景气度边际下滑宏 观：国内经济亟待政策加码，地产投资仍处低位机 构：金管局召开银行业保险业数据发布会市 场：8 月权益市场情绪低迷，债市收益率全面下行 本期推荐：企业数字化转型、预判性信息披露与股价暴跌风险 中国人民大学国际货币研究所 2023 年 7 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外经济金融形势研判.......................................................-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1-2．汇率展望：短期波动弹性渐进打开，中期核心是经济基本面......-9-（二）国内宏观：经济金融数据偏弱，亟待政策加码..............................-10-1．经济：各项经济数据普遍走弱，经济上行压力较大...................-10-2．通胀：核心CPI回升，PPI降幅收窄............................................-14-3．金融：社融信贷低于预期...............................................................-15-4．个人房贷政策调整落地...................................................................-17-（三）商业银行..............................................................................................-18-1．金管局召开银行业保险业上半年数据发布会；央行就银行间债券市场柜台业务有关事项征求意见...............................................................-18-2．2023年7月货币金融数据分析......................................................-19-（四）资本市场..............................................................................................-20-1．股市：8月权益市场情绪低迷........................................................-20-2．债市：降息落地，收益率全面下行...............................................-21- 风险..............................................................................................-24- （一）摘要......................................................................................................-24-（二）引言......................................................................................................-25- 三、主要经济数据......................................................................-28- 图表目录 图1: 2023Q1美国GDP环比折年率2.4%.....................................................-4-图2:美国7月制造业PMI小幅回升至46.4................................................-4- 图3:美国7月CPI同比升至3.2%................................................................-4-图4:美国7月失业率小幅下降至3.5%........................................................-5-图5: Q2欧元区实际GDP环比折年率为1%................................................-6-图6:欧元区8月制造业PMI小幅回升至43.7，服务业PMI大幅下滑至48.3.....................................................................................................................-6-图7:欧元区4月失业率降至6.5%................................................................-6-图8:欧元区7月核心HICP同比持平于5.5%.............................................-7-图9: 2023Q2日本实际GDP环比折年率0.9%.............................................-8-图10:日本7月制造业PMI升至49.6，服务业PMI降至53.8.................-8-图11:日本6月失业率降到2.6%..................................................................-8-图12: 7月日本CPI同比维持在3.3%............................................................-9- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-2-表2: 7月M2增量的结构.............................................................................-19- 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1．全球主要经济体经济走势分析 美国7月新增非农就业低于预期；核心通胀压力并未反弹；美联储7月再加息。经济方面，7美国新增非农就业人数18.7万，低于海外预期的20万。通胀方面，7月核心CPI环比上涨0.2%，与6月一致，继续稳定在疫情前的水平。货币政策方面，美联储7月再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。欧元区服务业前景快速恶化；核心通胀持平；欧央行官员对于9月是否暂停加息存在分歧。8月，欧元区服务业PMI录得48.3，较前值51.1大幅回落。通胀方面，7月欧元区核心HICP同比持平于前值5.5%。货币政策方面，官员对于9月是否暂停加息仍存分歧。日本经济景气度边际小幅下滑，核心通胀下滑；7月会议调整YCC。经济方面，7月日本制造业PMI由上个月的49.8下降至49.6，服务业PMI由上个月的54下降至53.8。通胀方面，7月，日本CPI同比持平于前值3.3%；核心CPI同比为3.1%，前值为3.3%。货币政策方面，7月28日，日央行维持10年期国债利率0%±0.5%的波动区间不变，但是允许利率超过0.5%，将购债固定利率定为1%，实质上基本等同于将YCC区间上沿扩大至1%。 汇率方面，短期波动弹性渐进打开，中期核心是经济基本面。短期维度上，我们认为，降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开，但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律，整体汇率走势可控，因此弹性空间具体多大，重点是观察政策的意图和力度，我们判断7.5是界。中期维度上，汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元。内部看，华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中，二季度经济回踩基本结束，PMI已经触底（7月制造业PMI连续第二个月回升至49.3%）；外部看，美国加息接近尾声，美元已在强弩之末（年度视角）。综合内外而言，汇率中期具备内生性稳定的强基础。 （1）美国就业市场韧性边际上重回正轨；核心通胀压力并未反弹；联储7月如期加息25bps 经济方面，就业市场韧性仍在，但边际上重回正轨。7月，美国新增非农就业人数18.7万，低于海外预期的20万。边际上的三个变化显示出就业市场再平衡已取得成效，初步回归正轨。第一，总量视角看，新增就业人数延续韧性放缓的趋势，2021年以来，首次回到疫情前的中枢。第二，就业扩散指数也下行至疫情前的水平。第三，表征就业市场活跃度的离职率指标，多数行业也回到了正常区间。 通胀方面，美国通胀整体小幅回弹，核心通胀稳定。同比来看，7月CPI从3%上行至3.2%，略低于3.3%的海外预期；受汽车、医疗服务价格同比降幅扩大、房租涨幅回落的影响，核心CPI同比从4.8%回落至4.7%，低于预期的4.8%。环比来看，本月核心通胀涨价压力并未反弹，核心CPI上涨0.2%，与6月一致，继续稳定在疫情前的水平。 货币政策方面，7月会议再加息。美联储再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。就经济前景而言，美联储的看法边际上更积极了。就通胀而言，美联储看法依然偏谨慎。就货币政策而言，不认为今年会降息，依然保持“一会一议”和“数据依赖”的原则。此外，加息结束或降息开启并不需要通胀回到2%，通胀下行趋势和速度很重要。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-4-http://www.imi.org.cn/ （2）欧元区服务业前景快速恶化；核心通胀持平；欧央行官员对于9月是否暂停加息仍存分歧 欧元区服务业前景快速恶化。8月，欧元区制造业PMI录得43.7，好于预期的42.7，是7个月以来的首次改善，但仍在50荣枯线下方；服务业PMI录得48.3，较前值51.1大幅回落，表明服务业的扩张势头明显放缓。通胀方面，总体通胀进一步下滑，核心通胀持平。7月，欧元区HICP同比降至5.3%，前值为5.5%；核心HICP同比持平于前值5.5%。货币政策方面，欧央行官员对于9月是否暂停加息仍存分歧。欧洲央行管委森特诺认为，欧洲央行在下次会议上必须谨慎，经济的下行风险已经显现出来。欧洲央行管委内格尔则称，现在考虑暂停加息为时过早。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-6-http://www.imi.org.cn/ （3）日本经济景气度边际小幅下滑，核心通胀下滑；7月会议调整YCC 经济方面，制造业和服务业PMI小幅下降，或表明日本的经济景气度边际下滑。7月，日本制造业PMI由上个月的49.8下降至49.6，服务业PMI由上个月的54下降至53.8。通胀方面，整体通胀维持不变，核心通胀有所下滑。7月，日本CPI同比持平于前值3.3%；剔除生鲜食品的核心CPI同比为3.1%，前值为3.3%。货币政策方面，7月28日，日央行维持10年期国债利率0%±0.