美元走强打压市场情绪，商品延续偏弱走势

美元走强打压市场情绪，商品延续偏弱走势 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 n国内宏观：8月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%(预期3.5%)。从主要门类来看，餐饮消费略有降温，增速走低，同比由7月的15.8%回落至8月的12.4%，随着假期的逐步消退，线下服务消费出现降温。但餐饮增速仍然较高，反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续。2）2023年1—8月累计，全国固定资产投资同比增长3.2%，增速低于1—7月0.2个百分点。从更能体现趋势的季调后环比增速看，8月投资环比实现由负转正，从7月的环比下降0.16%转为增长0.26%。投资表现略高于市场预期。尽管房地产投资仍未明显提振，但基建投资持续发力、制造业投资改善，2023年1—8月固定资产投资同比表现好于预期。政策密集出台期，专项债发行加速，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动下半年固定资产投资回升，但幅度不易过于高估。从商品需求来看，近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现，对短期国内商品需求带动力量有待观察。 1、宏观精要 n海外宏观：美国方面，美联储9月暂停加息，符合预期，但声明强化了“维持长期高利率”的承诺。一方面，9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆——上调了2023-2024年的GDP预测，下调失业率预测，而通胀预测变化较小。另一方面，联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期，这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景。另外，由于需求疲软，美国9月商业活动延续上个月的趋势，商业活动整体继续走弱，创今年2月以来的最差水平，这主要是由于服务部门表现乏力。美国9月Markit综合PMI降至50.2（前值50.2，预期50.4），服务业PMI降至50.2（前值50.5，预期50.7），制造业PMI企稳于较低水平48.9（前值47.9，预期48.2）。欧洲方面，经济活动仍然疲软，三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间，PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性，同时，经济活动放缓，但物价却上涨均指向欧元区或面临“滞胀”风险。日本方面，日本央行维持利率不变，暂未释放货币政策转向信号，日元承压。 2、观点精粹 2、观点精粹 3、板块精要 n贵金属：价格方面，昨日外盘承压，内盘具备支撑，内外价差再度反弹。近期美国经济数据反弹，原油价格上涨带动通胀预期上行，市场对于11月再度加息产生预期，此时贵金属难有良好表现。美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高，不利于内外价差回归，昨日内外价差再度反弹扩大，因此仍需观望。 n能源：（1）原油：9月议息会议美联储如期并未加息，但点阵图显示明年降息次数将下降，宏观压力回归，油价震荡小幅收跌。短期来看，下半年去库格局延续，基本面支撑仍然有力，但目前宏观压力已有所回归，油价短期或维持高位震荡，关注中期宏观与需求的负反馈显现前油价或仍将维持偏强走势。（2）天然气：1）欧气警惕回调风险：雪佛龙同意澳大利亚监管机构提出的一项协议，以结束关键出口设施罢工，公会尚在核查，然罢工并未导致实际出口减量，挪威检修缓步回归，供应端风险趋于落地，库容率接近95%，欧洲采购意愿极低，短期气价承压，警惕俄出口禁令带来的情绪冲高以及残余自俄管道气及LNG进口情况。2）美气宽幅震荡：供给端持续收紧，然美气温步入下行通道，取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期，供需双弱，短期美气宽幅震荡；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 3、板块精要 n有色与新材料：美元指数继续走强，国内工业品氛围不佳，有色承压。1）铜：美联储立场偏鹰，9月议息会议强化了在更长时间内维持高利率的立场，美元指数偏强震荡，同时欧美PMI仍处于荣枯线以下，海外需求预期偏弱，再加上近期LME库存正不断累积，对铜价形成压制。但铜价回落后，国内产生支撑因素：下游积极补库，国内库存停止累积，精废价差快速收窄，支撑精铜消费，因此短期内又难以深跌。2）铝：目前供给已由增加进入平台期，而需求方面，虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点，但当前国内需求预期仍然向好。基本面暂无较大变化，但低库存叠加库存小幅回落的状态继续支撑铝价，短期来看，目前进入了验证旺季需求的阶段，铝价在库存压力较小的情况下预计仍会偏强运行。3）锌：供给端预计仍有释放，当前海内外需求预期劈叉，国内仍处于验证旺季需求的阶段，在市场对旺季需求仍有一定期待且绝对库存偏低的情况下，锌价存在一定支撑，短期走势偏强。 n化工：聚酯链品种昨日偏弱震荡为主。(1)PTA：昨日PX亚洲CFR中国收于1110.33美元/吨，降12.34美元/吨，成本端有所松动；(2）乙二醇：近期开工率企稳回升，港口库存在百万吨附近再度累库，整体压力依然偏大。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率53.64%，环比下滑11.50%；国内涤纶长丝样本企业产销率33.3%，环比下降11.2%。整体来看，近期下游纺织企业订单旺季逐步结束，聚酯开工也逐步回落，或对聚酯原料宽松的供需格局进一步形成压力，叠加成本端煤、油有所松动，建议暂时观望或逢高布空。 3、板块精要 n黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡下行。成材端，上周五大品种钢材产量回升，铁水产量走高，钢厂低利润下维持生产。铁矿端，铁水环比增加，钢厂盈利率持平，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港大幅增加，港口库存继续去化，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临铁水下降预期，焦炭需求预期转弱，钢焦博弈加剧。宏观层面，8月经济数据边际改善，地产政策频出，提振市场情绪。但短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡下行。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限，因此玻璃价格或随着产销震荡。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价，后续下跌需要看到现货价格下跌明显。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 3、板块精要 n农产品：（1）油脂：宏观方面，当前市场对美联储再次加息预期较强，受此影响，近日美元继续走强，原油价格承压回落。产业方面，上周美豆优良率超预期下调，美豆收割进度慢于预期，受此影响周一美豆小幅收涨，但美豆油继续下跌。近期美豆周度出口数据疲弱，南美豆开始种植且丰产预期维持，近期豆油市场情绪仍然偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前25日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱，国内棕油持续累库。菜油方面，尽管上周国内菜油库存小幅回落，但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续偏弱运行，但节日临近建议轻仓操作。（2）蛋白粕：国际方面，美豆优良率和收割进度均不及市场预期，美豆暂获支撑，跌势放缓。截至2023年9月24日当周，美国大豆优良率为50%,低于市场预期的52%。当周美国大豆收割率为12%，低于市场预期的14%，前一周为5%，去年同期为7%。巴西23/24年度大豆全国播种开启，同比加快。AgRural发布报告称，截至上周四巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%。巴西豆出口仍相对旺盛，Secex公布的出口数据显示，巴西9月前四周出口大豆481.95万吨，日均出口量为32.13万吨，较上年9月全月的日均出口量19.06万吨增加69%。南美豆与美豆争抢出口市场，叠加新作增产压力，美豆反弹空间有限。国内方面，豆粕库存同环比走高，基差持续回落。随着假期临近，下游备货陆续结束。国内期现货价格延续震荡。考虑临近假期，外盘波动可能有波动，期货空仓，期权做多波动率。（3）生猪：供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，截至目前行业出栏节奏稳定，猪源充足，供应压力犹存。均重方面，近期疫情有所反复，也有零星二育入场，但前期二育也正处于缓慢释放的过程中，博弈之下均重以盘整为主。若未来二育集中入场，或再次看到均重的下降。疫病方面，目前贵州、两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，但旺季需求迟迟未兑现，当前行情让二育群体望而却步，我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程。需求方面，逐步进入集中鲜肉备货阶段，预计本周屠宰量或环比持续大幅提升，涨价预期增强。 3、板块精要 n农产品：（4）玉米：国内方面，期货窄幅震荡，现货涨跌均现。现货方面，新季玉米供应预期宽松，承压之下价格暂难反弹。华北市场上量继续减少，短期部分企业上调收购价，但整体心态仍然偏弱。小麦价格窄幅波动，面粉节前需求起色有限，面粉企业采购平淡。目前东北华北市场相对独立化，关注农户售粮意愿。本周稻谷拍卖预计最后一拍，进口玉米9月28日投放38.8万吨，较上周再度增加12.6万吨。国际方面，美玉米窄幅震荡，暂时缺乏方向性交易点。巴西二茬玉米收割率为97%，五年均值99%；Safras&Mercado公司称，截至9月15日，巴西2023/24年度首季玉米播种面积达到预计总面积408.5万公顷的26.7%，高于过去五年同期进度18.8%。BAGE称，截至9月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为5%，高于去年同期的播种进度3%。截至9月21日，乌克兰农户已经收获2980万吨谷物。 4、报告推荐 权益及期权策略：《遥知朔漠多风雪，更待江南半月春——2023年四季度策略报告》——20230922 n摘要：市场过度悲观，情绪应有修复空间，修复动力依旧靠政策推动，有望支撑风险偏好改善。且经济内生增长已步入复苏趋势，外需或贡献Q4预期差，对经济增长需要更多时间和耐心。同时，对经济修复斜率和高度无法过于乐观。居民高杠杆和政府债务压力抑制经济弹性，企业盈利尚非A股主要驱动因素，底部反弹首阶段由风险偏好和资金面主导。资金方面，游资仍为主力活跃资金。上涨节奏偏宽幅震荡，或为进二退一，故追求高弹性和确定性。继续重点关注科创50，期货优选IM。 n风险提示：向下风险点：1）地产刺激效果不佳，“金九银十”落空；2）大宗商品“滞胀”，低库存、低资本开支成为常态，商品曲线或长期维持contango，上游高价挤压下游利润空间。向上催化剂：1）长期资金加速入市，实质性增配权益；2）股市财富效应形成正向自反馈，公募回补仓位。 4、报告推荐 固定收益：《政策博弈延续，债市或仍未真正反转——2023年国债四季度策