宏观季报：边际改善寻求总量改善 全年经济目标无忧

宏观 边际改善寻求总量改善全年经济目标无忧 2023年9月24日 ⚫主要结论 综合来说，7月经济基本面数据相对略弱，随着各项利好政策的陆续落地，国民经济8月取得边际改善，9月有望延续改善趋势。展望四季度，国民经济大概率加速回升，可实现全年经济增长目标。 货币政策，有望继续加大力度。四季度降息空间仍在，全面降准或定向降准也不能完全排除。8月央行将1年期LPR调降10个基点，保持5年期LPR不变；9月再度全面降准0.25个百分点。存量房贷利率调整9月落地后，10月15日左右政策利率（OMO和MLF）引导市场利率（LPR）下调概率较高，尤其是5年期以上LPR的下调。当前宽货币仍需加大力度，基础货币尤其是M0有望加大增速。同时需关注居民定期存款的增速。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 财政政策，有望持续发力。8月地方政府新增专项债发行规模显著加速，8月规模是7月的3倍。根据wind，9月24日统计显示，截至9月30日，9月份地方政府新增专项债计划发行规模为6300亿元，符合财政部将余下额度基本发行完毕的计划。同时，财政部计划用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。因此，9月和10月基建投资水平有望进一步扩大涨幅。展望今年四季度，2024年专项债额度有望提前下达。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636邮箱：15721 @guosen.com.cn 汇率政策，维持基本稳定。央行保持人民币汇率基本稳定信号明确。美联储9月维持利率不变，11月初加息可能仍在，但总体已经是加息尾声。因此，美联储货币政策对人民币汇率短期影响暂时消除，但美元利率仍然较高，因此人民币汇率依然受外部因素影响。至10月中下旬，考虑到央行降息的可能性，美元兑人民币汇率在10月中下旬会有一定压力。四季度,在岸美元兑人民币或将处于箱体震荡，宽幅为7.10至7.40,窄幅为7.20至7.30。 独立性申明： 房地产政策，静待供给侧利好。目前房地产政策落地集中在需求侧，供给侧相关政策暂未发力。当前，房地产市场恢复情况仍待观察。如果后期房地产走势不及预期，四季度有望落地相关房地产供给侧利好政策。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国民经济，基于边际改善寻求总体改善。从宏观经济的三驾马车来看，8月社零总额涨幅回升，尤其是商品消费恢复较好。出口方面，在去年5-7月高基数的不利影响已经消散，叠加当前人民币汇率相对弱势，尤其近期中美贸易紧张局势有所缓和，至四季度，我国出口或将加速恢复。投资方面，总体来看仍待修复。基于房地产供给侧可能的利好政策，尤其是基建投资的托底作用凸显，四季度固投水平有望稳步回升。 一、9月重要会议和政策 二、经济基本面 工业增加值回升。8月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比实际增长4.5%，较7月的3.7%回升0.8个百分点。从环比看，8月，规上工业增加值比上月增长0.5%。分行业看，8月，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中增幅较大的行业有，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，电气机械和器材制造业增长10.2%，汽车制造业增长9.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，石油和天然气开采业增长7.2%。分经济类型看，8月增加值同比，国有控股企业增长5.2%，涨幅较7月扩大1.8个百分点；股份制企业增长5.7%，涨幅较7月扩大0.7个百分点；外商及港澳台商投资企业增长0.8%，结束连续2个月的下滑；私营企业增长3.4%，涨幅较7月扩大0.9个百分点。 数据来源：wind国信期货 社零总额涨幅回升。8月，社会消费品零售（简称“社零”）总额3.79万亿元，同比增长4.6%。涨幅较7月的增长2.5%回升2.1个百分点，结束连续3个月的下滑趋势。按消费类型分，8月，商品零售同比增长3.7%，较7月的增长1.0%回升2.7个百分点；餐饮收入同比增长12.4%，增速较7月的增长15.8%回落3.4个百分点。从商品零售的具体商品类型情况来看，8月同比涨幅居前的有，化妆品类上涨9.7%，通讯器材类上涨8.5%，金银珠宝类上涨7.2%，石油及制品类上涨6.0%，家具类上涨4.8%，服装、鞋帽、针纺织品类上涨4.5%，粮油、食品类上涨4.5%，烟酒类上涨4.3%；8月同比跌幅较大的有，建筑及装潢材料类下跌11.4%，文化办公用品类下跌8.4%，家用电器和音像器材类下跌2.9%。 数据来源：wind国信期货 出口跌幅收窄。以美元计，8月出口同比下降8.8%，7月为下降14.5%；8月出口环比上涨1.2%，7月为下降1.2%。从地区来看，对主要经济体出口形势有所好转。根据wind，从分地区出口同比来看，按美元计，东盟8月下跌13.3%，7月下跌21.4%；欧盟8月下跌19.6%，7月下跌20.6%；美国8月下跌9.5%，7月下跌23.1%。显示出中国对东盟和美国的出口形势有所好转。从商品类型出口同比来看，按美元计，集 成电路8月下跌4.6%，7月下跌14.7%，8月显著好转；汽车（包括底盘）和船舶8月分别为上涨35.2%和上涨40.9%，均保持较高速增长。 数据来源：wind国信期货 固投水平仍待修复。1-8月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）32.70万亿元，同比增长3.2%，较1-7月增幅收窄0.2个百分点。其中，1-8月，民间固定资产投资（简称“民间投资”）16.95万亿元，同比下降0.7%，较1-7月跌幅扩大0.2个百分点。从环比看，8月固投增长0.26%。从制造业分行业情况来看，1-8月累计同比，其中涨幅居前的有，电气机械和器材制造业上涨38.6%，汽车制造业上涨19.1%，化学原料和化学制品制造业上涨13.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业上涨9.5%。 房地产投资水平仍然不佳。分行业来看，1-8月，基础设施投资同比增长8.96%，涨幅缩小0.45个百分点；制造业投资同比增长5.90%，涨幅扩大0.2个百分点；房地产投资同比下降8.8%，跌幅扩大0.3个百分点，仍然是拖累固投整体水平的主因。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 房地产开工和竣工分化特征暂未消除。1-8月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.1%；房屋新开工面积下降24.4%；房屋竣工面积增长19.2%。1-8月，商品房销售面积同比下降7.1%，跌幅扩大0.6个百分点；商品房销售额同比下降3.2%，跌幅扩大1.7个百分点。8月末，商品房待售面积为6.48亿平方米，同比增长18.2%；其中，住宅待售面积增长19.9%。房地产需求侧有所正改善，从高频数据来看，9月份前三周，30个大中城市商品房成交面积分别是259万平方米、178万平方米以及199万平方米，至第四周升至近269万平方米，为近3个月以来的周度最高值。 数据来源：wind国信期货 三、其他核心指标 （一）物价水平 物价稳步回升。8月CPI同比上涨0.1%，7月为下跌0.3%，8月由负转正；8月PPI同比下跌3.0%，7月为下跌4.4%，8月跌幅缩小1.4个百分点。 物价同比方面。从CPI分大类来看，8月，其他用品及服务上涨3.8%、教育文化娱乐上涨2.5%、医疗保健上涨1.2%、衣着上涨1.1%、居住上涨0.1%；交通通信下降2.1%、生活用品及服务下降0.5%、食品烟酒下降0.5%。食品中，猪肉价格下降17.9%，影响CPI下降约0.28个百分点。从PPI分行业来看，8月，煤炭开采和洗选业下跌16.2%，石油和天然气开采业下跌10.6%，化学原料和化学制品制造业下跌10.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业下跌9.6%，以上三个行业跌幅较大，但8月跌幅均延续7月走势，正持续收窄；黑色金属冶炼和压延加工业下跌6.6%，年内首次跌幅收窄至下跌10%以内，且为近14个月以来的最小跌幅；有色金属冶炼和压延加工业上涨1.4%，年内首次转正。同时，有色金属矿采选业上涨8.3%，继续领涨。 物价环比方面。8月CPI环比上涨0.3%，是近7个月来的首次环比转正，其中，交通通信上涨1.0%，食品烟酒上涨0.4%。食品中，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点。8月PPI环比上涨0.2%，是年内首次为正；其中，石油和天然气开采业上涨5.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业上涨5.4%，以上两个行业环比涨幅较好。 综合来看，8月CPI同比和PPI同比双双回升，显示市场交易活跃度有所改善。CPI走势方面，应留意去年猪肉价格高基数效应的不利影响，尤其是2022年10月CPI中猪肉同比为上涨51.8%，因此，后期CPI走势或将略有波动。PPI走势方面，随着近期部分工业行业利润逐步改善，且去年PPI高基数影响的结束，后期PPI同比跌幅有望进一步收窄。 数据来源：wind国信期货 （二）库存周期 库存周期正在筑底。1-7月，全国规模以上工业企业（简称“规上工业企业”）实现利润总额3.94万亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点。分企业类型来看，私营企业利润继续好转。具体来说，1-7月，规上工业企业中，国有控股企业实现利润总额同比下降20.3%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额同比下降12.4%；私营企业实现利润总额同比下降10.7%，跌幅收窄2.8个百分点。 数据来源：wind国信期货 综合来说，从工业企业利润与库存指标结合来看，当前库存周期正在筑底。7月工业企业产成品存货同比增长1.6%，增幅较5月缩小0.6个百分点；库存同比涨幅继续收窄，但收窄速度在减缓。从行业来看，以黑色金属冶炼和压延加工业以及石油、煤炭及其他燃料加工业为代表的黑色及高能耗行业，对全行业利润总额的影响较大，后期，随着部分行业利润的好转，库存周期或将筑底。 数据来源：wind国信期货 （三）货币供给 8月社融增量恢复。8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；8月流通中货币（M0）余额10.65万亿元，同比增长9.5%。8月末社会融资规模（简称“社融”）存量为368.61万亿元，同比增长9.0%；8月社融增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。 综合来说，近期各项利好政策陆续落地，尤其是新增专项债发行规模的加速，助推8月社融增量恢复至常规水平。9月专项债发行规模大概率依旧保持较高规模，对社融增量的支撑作用有望延续。 数据来源：wind国信期货 （四）景气指数 制造业PMI持续改善。根据国家统计局数据，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比7月的49.3%回升0.4个百分点，制造业景气水平已连续3个月改善，并且已经接近50%的荣枯线水平。从制造业PMI分类指数来看，8月，生产指数为51.9%，新订单指数为50.2%，（新出口订单46.7%），原材料库存指数为48.4%，从业人员指数为48.0%，供应商配送时间指数为51.6%。8月，非制造业商务活动指数为51.0%，比7月的51.5%小幅回落0.5个百分点，非制造业仍然处于扩张区间，扩张势头延续回落。 综合来看，7月底政治局会议对于当前中国经济的研判较为精准，在一系列政策组合拳的推动下，8月经济景气度显著好转，制造业PMI已接近荣枯线，非制造业依然保持扩张。 数据来源：wind国信期货 四、后期展望 综合来说，7月经济基本面数据相对略弱，随着各项利好政策的陆续落地，国民经济8月取得边际改善，9月有望延续改善趋势。展望四季度，国民经济大概率加速回升，可实现全年经济增长目标。 货币政策，有望继续加大力度。四季度降息空间仍在，全面降