美国PMI韧性提振美元，商品承压

美国PMI韧性提振美元，商品承压 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：本周公布8月PMI数据，制造业采购经理指数为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍低于临界点。暑期带动下，价格进一步修复，库存与需求指数环比增加，整体压力有所缓和。结构上，供给优于需求，从生产指标来看，8月PMI生产录得51.9%，环比上升1.7%。反映利润边际改善之下，企业生产动力有所加强，与部分8月高频开工率数据如PTA、沥青、汽车半钢胎开工率走强相互印证。从需求指标来看，新订单重回荣枯线以上，反映稳增长发力下，内需边际好转。从价格指标来看，8月原材料购进价格指数与出厂价格指数均环比回升，根据原材料购进价格指数对于PPI的指导意义，8月PPI或将持续回升，但同比转正仍需要时间。非制造业方面，8月基建进度加快，但房屋建筑业仍偏弱，服务业增长放缓。低迷的房地产拖累了建筑业增长，也不利于服务业恢复。尽管近期部分一、二线城市进一步放松楼市政策，但楼市预期的修复需要一些时间。总体来看，稳经济力度的适当加大可能推动制造业继续边际改善，但房地产投资偏弱可能继续制约经济恢复的力度。8月PMI数据继续改善，但暑期结束后后持续性依旧存疑。关注政策对居民收入、失业率以及消费信心的改善程度，但从信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期商品需求或仍然很难有很大起色。 1、宏观精要 ◼海外宏观：褐皮书显示美国7-8月经济温和增长，就业、物价增长放缓；美国8月ISM非制造业PMI超预期上升；德国7月季调后工业产出超预期下降。褐皮书显示，7-8月商品与服务消费支出分化，美国消费者旅游消费支出超预期增长，或主要来自被抑制需求释放，但零售支出持续放缓，尤其是可选商品消费支出。部分地区联络人表示消费者或已耗尽储蓄并借贷以维持支出。7-8月全美就业增长承压，熟练工与新增应聘者仍短缺；7-8月全美商品物价继续放缓，而地产保险成本录得显著增长。美国8月ISM非制造业PMI超预期升至54.5（预期52.5，前值52.7），主要改善驱动来自于食宿服务、其他服务及房地产行业。PMI细分当中，新订单与商务活动加速扩张，就业情况大幅改善。8月非制造业在手订单下降10.3%，非制造业商业活动改善或同样获得在手订单大幅消耗助推。商业活动反弹带动库存回补，物价加速升温。非制造业细分行业中，房地产8月补库首当其冲，或暗示美国地产8月进一步修复。德国7月季调后工业产出环比下降0.8%（预期-0.5%，前值-1.4%），细分中，7月份工业生产(除能源和建筑业)下降1.8%，资本品生产下降2.9%，消费品生产下降1.0%。德国制造业持续承压料将拖累德国三季度GDP增速及欧元区经济增长。 3、板块精要 ◼贵金属：昨日贵金属继续承压，金银比继续上升，白银下跌程度大于黄金。内盘因财新PMI数据不及预期等原因，内盘金价坚挺或不可持续。单边方面，我们周报已经提议关注金银比多头和短空机会，目前得到验证，当前看交易可继续，无论持有或再入场，或者加仓，或仍有部分空间。 ◼能源：（1）原油：沙特周二表示，将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月，即在接下来的10月、11月和12月，沙特的日产量将约为900万桶；此外，俄罗斯也宣布延长减少石油出口。俄罗斯副总理诺瓦克称，俄罗斯将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，原油短线走强。（2）天然气：1）欧气宽幅震荡：雪佛龙收到工会罢工通知，最早9月7日开始罢工，初期为短时轮流罢工；挪威夏季二轮检修开始，对西北欧管输气量将进入季节性低位，Oseberg气田延期复工；气温回升电力需求窄幅下移，供给端风险仍未完全落地，欧洲气价宽幅震荡。2）美气承压：伊达利亚登陆佛州、富兰克林形成三级飓风并向百慕大群岛移动，飓风频发或对美国东海岸LNG贸易等造成影响，然对生产端影响有限；未来一周美国气温将成为跟踪重点，周二高温天气若如期好转，电力消费下行预期将压制气价重心下移，反之则对下方气价形成支撑；需求存下行预期，美气价上行动能不足；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 3、板块精要 ◼有色与新材料：美国服务业PMI意外上修，美元指数继续偏强运行，对有色上方空间形成一定压制；同时，国内政策面支撑仍在，但需求暂未见明显回暖，有色走势偏高位震荡。1）铜：供给维持高位，叠加近日进口铜流入，本周一国内铜社库明显增加，周环比增加0.81万吨至14.6万吨，低库存状态正在缓解。需求方面，铜价偏高的情况下，近期下游消费难以明显改善。宏观方面，周三美国服务业PMI上修，或表明美国整体经济仍有一定韧性，且联储官员对于加息可能的强调也对铜价形成小幅压制。因此，虽然宏观面本周暂无重要新信息，但在基本面边际转弱的情况下，近期铜价涨幅有限。2）铝：需求端，铝下游开工目前维持稳中偏弱的形势，但近期高铝价对消费有一定抑制。供给端，随着云南复产结束，短期市场在途货量偏多，虽然绝对库存当前仍处于低位，但由于近期铝锭集中到货，本周一社库明显增加2.6万吨至59.9万吨，前期连续去库对铝价的支撑有所减弱，短期铝价有一定承压，后续价格走势需继续关注铝库存变化及需求向好预期能否兑现。3）锌：预计8月国内精炼锌产量将继续增至55.27万吨，而7月进口锌锭超过7万吨，供应压力仍在。需求方面，下游开工出现小幅回升，但幅度及持续性有限，且锌锭再次累库。综合来看，近期锌价走强多受宏观面提振，基本面变化有限；中长期来看，目前LME锌库存已回到15万吨以上，锌的低库存状态有所缓解，在供给高位背景之下锌价中长期走势仍将偏弱。 ◼化工：聚酯链品种昨日偏弱震荡。(1)PTA：昨日PX亚洲CFR中国1106.83美元/吨，降低6.84美元/吨，近期沙特延长减产，油价坚挺PTA成本支撑较强；(2)乙二醇：近期开工率小幅回落，港口库存压力边际改善，但整体宽松格局延续。(3)短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率38.22%，环比下降15.27%；国内涤纶长丝样本企业产销率45.7%，环比下降59.9%。整体来看，近期终端纺企订单有一定改善，对上游维持刚需补库，但买涨不买跌心态令聚酯产销显著回落，近期乙二醇成本支撑有望随着煤炭热电需求走弱而松动，油价高位运行下可继续关注逢低多TA空EG套利。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，五大材产量小幅下降，虽然利润回落，但由于限产影响有限，故产量仍有一定韧性。短期供需双弱，价格仍偏震荡运行。铁矿端，铁水高位维持，但钢厂盈利率大幅下滑，预计铁水增幅空间有限。疏港维持高位，现货成交增加，钢厂刚需小幅补库存刺激矿价走强。港口库存小幅去库，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。焦炭首轮提降落地，焦钢博弈持续。宏观层面，上周地产重磅政策出台，提振市场情绪。但短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，地产政策频出，地产销售回暖，市场对旺季需求预期有所回暖。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度，仍存有补库的空间。供应端原料短缺导致复产可能放缓。远月供需预期改善，叠加近端政策刺激，盘面震荡偏强，但持续上行或还是得关注沙河湖北产销能否延续偏强状态。纯碱端，交易所加大调控力度以维护市场正常运行。短期来看，当前全行业库存极低，且由于产量仍未完全恢复，供需存在缺口，近月价格或仍旧有持续上行的动力，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：因近期美国8月经济数据好于预期，欧洲经济数据较差，美元走强，且市场对全球经济增长担忧加重，近日市场情绪转弱。而油脂也面临美豆的利多预期与马棕的利空预期的博弈，即较低的美豆优良率使得市场对USDA9月报告下调美豆单产预期增强，而MPOA等机构数据显示马棕8月产量环比增幅预期较大，马棕8月累库或超预期。此外，8月我国大豆进口量仍然较大，目前国内豆油库存下降速度较慢，而菜油进口量仍然较大，国内菜油库存预期维持高位，且后期即将面临加拿大菜籽、美豆的上市压力。综上分析，在市场情绪转弱、油脂供需矛盾不突出的背景下，近日油脂价格或继续震荡偏弱运行，关注下方技术支撑有效性。（2）蛋白粕：大豆进口量季节性回落。关注未来大豆进口到港量，或因运输不畅而低于预期。短期，关注9月供需报告指引，或小幅下调美豆单产，上调面积。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育陆续出栏。多空交织，盘面震荡。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。（3）生猪：供应方面，北方部分区域供应略紧，散户仍抗价惜售，南方则供应节奏政策，供应相对充裕。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，但未见明显利好。9月7日，样本宰量143420头，环比变化-0.52%，较上周变化-0.79%。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。需要注意的是，饲料销量数据环比持续下降，同时仔猪价格持续位于盈亏平衡线之上，不排除供应端或不及市场预期。 3、板块精要 ◼农产品：（4）玉米：国内方面，期货震荡，现货涨跌互现。8月份饲用定向稻谷成交875万吨，目前持续流出补充市场供应。小麦价格小幅回落，部分企业腾库出货。陈粮库存持续去化，短期预计现货价格震荡趋势为主，新季玉米开秤价预期0.93-0.98元/吨，收获时间预计较正常延迟5-10天，市场情绪较为谨慎，等待新粮上市节奏和开秤价指引。国际方面，美国，截至9月5日玉米优良率为53%，市场预期为54%，前一周为56%。天气方面，西部主产区周三至周六天气大体干燥。气温接近至高于正常水平。东部地区周五之前有分散性阵雨，周六天气大体干燥。密西西比河水位偏低导致驳船费率飙升，可能导致美国新季玉米出口步伐放慢。咨询公司AgRural周一表示，截至上周四（31日），巴西中南部地区的2022/23年度二季玉米收获进度为88%，高于一周前的83%。去年同期的收获进度为98%。2023/24年度首季玉米播种进度为13%，高于一周前的7.5%，也高于去年同期的9