二季度油气行业经营状况及资本开支情况分析

能源转型与碳中和研究团队 朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com研究员 研究员李兴彪从业资格号F03048193投资咨询号Z0015543lixingbiao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 油气企业的分类 国际油气公司IOC：一般指大型跨国石油天然气公司，规模化生产，资产遍布全球，融资主要依靠项目产生现金流，项目成本相对偏高。 美国页岩油企业：短周期的生产模式导致其需要持续投入资本性支出，进而高度依赖外部融资，高周转的运作模式使得其对成本变动较为敏感。 国家油气公司NOC：一般指由各国政府全资持有或控股的公司，可直接获得财政支持和政府补贴，并获得成本低廉、开采难度低的资源。 经营表现随价格有所走弱，分红与回购仍维持相对高位 二季度油气价格均触及年内低点，价格回调带动油气企业利润与现金流水平走弱，以上游业务为主的美国油企受拖累最大。 油企仍较为重视对股权投资者的现金回馈，各类油企分红与回购水平虽有所回调，但仍处于历史同期高位。 IOCs资本开支仍然谨慎，NOC与美国油企再投资态度相对更为积极，但资本开支同比增幅持续放缓。 3 第二章NOCs经营状况与现金支出简析 12 第三章美国油企经营状况与现金支出简析 19 第四章油服企业经营状况与现金支出简析28 IOC：致力于能源转型，资本支出维持谨慎 资本支出仍然谨慎 经营表现有所走弱 油气产量维持低位 二季度资本开支环比基本持平，资本开支绝对值水平过去一年内保持稳定。 IOCs转型决心坚决，当前油气产量仍远低于疫情前水平。 营业利润、自由现金流、经营现金流等经营指标随油气价格下降而有所回调 1、二季度油气价格低迷，IOCs利润与现金流大幅回落 二季度IOCs营业利润大幅回落。二季度原油价格低位震荡，而天然气价格持续回调，油气企业营业利润亦随之回落，而季度8大IOC合计营业利润为417.6亿美元，环比下降41.3%，同比大幅下降63.1%。 自由现金流亦维持弱势。伴随着营业利润回落，2023年二季度8大IOC合计自由现金流仅为273.5亿美元，环比下降33%，处于2021年一季度以来的最低水平。 1、原油产量有所反弹而天然气产量继续下降 原油产量有所反弹而天然气产量继续下降。二季度7大IOCs合计原油产量为843.3万桶/日，合计天然气产量为603.7万桶油当量/日，环比均小幅下降，原油产量占比为58.28%，天然气产量占比为41.73%。IOCs原油产量较去年同期小幅反弹，但仍未恢复至疫情前的高位。 1、高通胀下营业支出维持高位 高通胀推动营业支出维持高位。二季度IOCs合计营业总支出为2802.1亿美元，环比小幅下降5.8%，同比下降23%左右，成本降幅远低于利润降幅；其中主营业务成本为2655.9美元，环比下降174.4亿美元，其他业务成本为146.2亿美元，环比基本持平。尽管IOCs油气产量仍显著低于疫情前水平，但由于高通胀持续推高其成本，营业支出仍维持高位。 1、经营现金流继续下滑，资本开支维持稳定 经营现金流继续回落。二季度IOCs合计经营现金流为551.5亿美元，环比下降19.9%，整体与其自由现金流的走势接近。 资本开支仍然维持谨慎。二季度IOCs合计资本开支为278亿美元，环比基本持平，同比小幅上升6.4%，同比增幅持续放缓。资本开支占经营现金流的比重回升至50%左右，主要因经营现金流大幅回调。高价与持续改善的经营表现未能促使IOCs追加资本支出。 1、IOCs仍侧重于对股权投资者进行现金回报 股利分红维持高位。二季度IOCs合计股利分红为155.7亿美元，环比下降1.9%，与疫情前水平相当。 股份回购额环比继续大涨。二季度IOCs股份回购为214.1亿美元，环比上升19.6%，创历史第二高值。股权净融资额为-210.1亿美元。 三季度股份回购与股利分红合计值为369.5亿美元，环比增加32.1亿美元，仅次于去年四季度水平。尽管二季度油气企业利润与现金流均大幅下降，但其仍逆势增加对股权投资者的现金回馈。 1、债务净偿还力度逐步缩小，融资现金净流出幅度小幅增加 债务净偿还力度较往年缩小。短期债务净变化为-29.7亿美元，环比下降20.8亿美元；长期债务净变化为-33.9亿美元，环比下降5.5亿美元，合计债务净变化为-63.6亿美元，债务净偿还力度远低于去年同期。 融资现金流净流出幅度小幅上升。二季度IOCs合计融资活动净现金流为-435.7亿美元，环比下降71.7亿美元，主要因现金回馈与债务净偿还力度均小幅上升。 1、现金支出结构过去一年内维持稳定 现金支出中股份回购占比持续上升，资本开支占比持稳。二季度IOCs主要现金支出中，资本开支占比37%，仍为占比最高的分项，但比重较疫情前45%左右的均值水平有所下滑。股份回购占比近28.5%，远高于历史均值，股份回购与股利分红合计占比为49.2%，创近年来新高，偿还长期债务资金占比为12.6%，维持相对低位。二季度IOCs现金支出仍然侧重于对股权投资者的回报。 3 第二章NOCs经营状况与现金支出简析12 第三章美国油企经营状况与现金支出简析19 第四章油服企业经营状况与现金支出简析28 NOC：资本开支稳定增长，现金支出结构稳定 营业利润与现金流均受到油价回调的负面影响，资本开支保持稳定增长 债务净偿还力度上升，现金支出结构仍以偿债为主 2、利润与现金流降幅相对较小 利润与现金流降幅相对较小。油气价格走弱对NOC的经营表现亦造成一定拖累，5大NOC二季度合计营业利润为799.4亿美元，环比下降9.5%，同比下降42.6%；合计自由现金流为367.2亿美元，环比下降16.3%，同比下降42.8%。 2、资本开支环比上升，占经营现金流的比重维持稳定 资本开支环比上升，占经营现金流的比重维持稳定。二季度5大NOC的合计经营现金流为722.1亿美元，环比小幅上升1.8%，而合计资本开支为354.9亿美元，环比上升31%，同比上升82.2%，资本开支占经营现金流的比重亦维持在50%，NOCs在资本性支出方面较IOCs略微积极，再投资比例过去数年整体维持稳定。 2、现金股利继续维持强势 股利分红额度回升至去年四季度水平。二季度5大NOC合计股利分红额为299.1亿美元，环比增长26%，但同比回落28.1%，NOC同样重视对股权投资者的现金回馈。NOCs较少涉及股权操作，二季度其合计股本回购额为0美元。 2、融资净现金流出状态加剧 净偿债大幅增加，融资净流出现金上升。二季度5大NOC合计长期债务净变化为-207.6亿美元，环比下降174.8亿美元，融资活动净现金流为-592.9亿美元，环比下降327.9亿美元。由于净偿债与现金股利均上升，融资活动现金净流出状况加剧。 2、现金支出结构无显著变化 偿债仍是现金支出占比最高的分项。二季度NOCs主要现金支出中，偿还长期债务占比52.7%，现金股利占比为21.6%，资本开支占比为25.6%。现金支出结构较往年无明显变化。 第一章IOCs经营状况与现金支出简析 3 第二章NOCs经营状况与现金支出简析 12 第三章美国油企经营状况与现金支出简析19 第四章油服企业经营状况与现金支出简析28 美国油企：分红与回购小幅下降，资本开支维持稳定 分红与回购小幅下降，资本开支维持稳定：现金股利与股份回购额较2022年三季度接近腰斩，资本开支环比基本持平。 经营表现相对弱势：美国油企业务多数集中于上游，经营表现受油气价格波动影响较大，二季度油气价格回调对美国油企利润与现金流造成显著负面影响 3、美国油企营业利润与现金流受负面冲击最为明显 页岩油企业利润与现金流回落至疫情以来最低水平。二季度样本美国油企的合计营业利润为136.3亿美元，环比下降43%，同步大幅下跌66.6%；合计自由现金流为47.8亿美元，环比下降60%，同比下降79.9%。美国油企多为纯上游企业，收入、利润与油气价格直接挂钩，叠加上半年美国天然气价格一度回落至成本线附近，故美国油企营业利润与现金流均降至2021年以来的最低位。 3、营业支出小幅下降，但生产相关支出无明显减量 二季度样本油企合计主要支出为367.7亿美元，环比下降2.5%。其中生产成本为124.1亿美元，环比基本持平，占主要支出的比重达到33.8%；购销费用为88.8亿美元，环比下降13.2%，占主要开支的比重下降至24%左右，其余各项开支均维持稳定。营业支出的回落主要由购销费用贡献，主要因油气价格回落，生产相关支出无明显减量，通胀对美国油企成本端的影响犹存。 3、油气产出稳中有升 油气产量均上升，占比维持稳定 。二 季 度 合 计 原 油 产 量 为433.6万 桶/日 ， 环 比 上 升1.55%，NGL产量为211.5万桶油当量/日，环比上升4.65%，天然气产量为621.5万桶油当量/日，环比上升1.93%。从占比 来 看 ， 原 油 产 量 占 比 为34.24%，NGL占比为16.7%，天然气占比为49.07%，与前期保持一致。 3、资本开支维持稳定，同比增幅逐步放缓 资本开支维持稳定，同比增幅逐步放缓。二季度样本油企合计经营现金流为223.8亿美元，环比下降23.3%，合计资本开支为176亿美元，环比上升2.2%，同比上升36.6%，同比增幅持续放缓。资本开支占经营现金流的比例上升至78.63%，主要因经营现金流大幅下降。美国的油气项目以短周期项目为主，在持续维持高位的油气价格下，美国油企投资意愿在各类油企中相对偏强，但资本开支增速亦开始放缓。 3、经营表现走弱拖累现金回馈水平 现金股利与股份回购均大幅回调。二季度样本油企合计现金股利为44.89亿美元，环比下降34.2%，跌落至2021年水平。合计股本回购额为40.23亿美元，环比大幅下降26%，股份回购与股利分红合计环比上下降30.6%。受到油气价格回落拖累，美国油企对股权投资者的现金回馈回落至2021年四季度水平，但仍远高于疫情前中枢。 3、偿债力度维持低位，融资现金净流出持续减少 净偿债力度今年上半年基本维持不变。二季度样本油企合计短期债务净变化为-2.37亿美元，长期债务净变化为-13.8亿美元，合计债务净变化为-11.47亿美元，环比基本持平，债务净偿还力度远低于2020-2022年水平，美国油企偿债压力从2023年起明显缓解。 资本纪律约束下现金仍大量流向投资者。二季度样本油企合计融资活动净现金流为-88.44亿美元，环比上升52.78亿美元。偿债压力放缓背景下，由于营业利润承压，美国油企纷纷减少对股权投资者的现金回馈，从2022年四季度起融资活动现金净流出额持续下降。 3、资本开支占比升至高位 资本开支占比有所回升，分红+回购占比较2022年下降。二季度油企主要现金支出中，偿还债务占比为33%；而资本开支占比为44.1%，成为占比最高的分项，对股权投资者的现金回馈占比下降至21%左右。整体来看，由于现金收入的下降，美国油企选择率先压缩对股权投资者的现金回馈。 3 12 19 第四章油服企业经营状况与现金支出简析28 油服企业：景气度显著改善，分红增速加快 4、油服