燃料油季报：油价高位 关注国际成品油缺口

油价高位关注国际成品油缺口 燃料油 2023年9月24日 主要结论 2023年前三季度，油价持续反弹走强支撑能源化工商品成本端，带动沥青价格持续反弹。另外，沥青前期涨幅不及原油和其他能源化工商品，进入第四季度后，沥青走势可能相对走强，修复前期涨幅不及预期的情况。 原油方面，目前原油市场仍呈现“供不应求”的格局，OPEC+和俄罗斯等主要产油国持续执行减产计划，导致市场对供应担忧的情绪持续加剧。美国原油库存在进入2023年之后持续下降，美国在“负油价”期间大量采购原油补充原油库存，但是原油最佳炼化期一般是2-3年，美国在2023年持续“被动去库存”，带动原油库存下降。但是在去库存周期前期可能增加市场供应量，但是在美国原油库存下降至历史低位之后，低库存反而支撑原油价格。需求方面，虽然目前全球主要经济体均呈现复苏变现不佳的现状，但是原油需求仍同比增加的现象。 分析师助理：张钧然从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620邮箱：15625@guosen.com.cn 燃料油方面，受到海外宏观复苏较为缓慢的影响，国内出口至欧美的商品出现一定回落，全球主要经济体均出现不同程度的需求下挫。进出口表现一般导致我国船用油市场需求平淡。但是目前国际市场柴油等成品油出现一定缺口，欧美出清本国炼厂炼化能力导致国际市场成品油供应不足，柴油需求较好将带动重油二次加工，国际时候供应或在第四季度出现一定短缺。随着俄罗斯宣布限制成品油出口以满足俄国内成品油缺口，国际市场燃料油需求或得到一定支撑。 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 技术面，考虑到原油价格的反弹支撑和国际市场成品油缺口逐渐扩大，燃料油国际市场需求获得到一定提振，关注燃料油主力合约在3700元/吨附近支撑，低硫燃料油主力合约关注4600元/吨附近支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2023年9月，燃料油价格走势整体跟随原油价格，原油价格在利好频出之后再次走强，油价一度在9月中下旬再次突破95美元/桶以上，成本支撑相对明显。近期燃料油价格走势主要跟随原油价格波动，如国际油价稳定在95美元/桶，燃油价格可能在3600-3800元/吨区间震荡。 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，在国际油价企稳之后，低硫燃料油价格在4600元/吨附近支撑反弹，近期低硫燃料油或持续跟随原油波动。 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2023年9月，在市场逐渐消化衰退预期以及逐渐适应欧美主要经济体的高利率之后，油价逐渐企稳反弹。目前国际原油市场处于一种“紧平衡”的状态，供应以及需求均呈现不足“不足”的态势。另外，近期美国CPI出现二次走强的趋势，导致市场对美国今年持续加息的预期愈演愈烈，另外，欧洲地区CPI持续高企，欧元区央行为对抗美联储持续加息导致的资本外流而被动跟随加息，导致欧美主要经济体需求不振。需求不足但是供应更弱的格局支撑原油底部价格，国际油价在9月中下旬一度再次突破95美元/桶，同时，美国等各大金融机构也同步上调了对第四季度油价预测，花旗等主流金融机构预言，若主要产油国持续坚持减产计划，那么第四季度国际油价可能再次突破100美元/桶。 原油供应端，根据EIA数据，截止9月15日当周，美国原油日均产量1290万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加80万桶；截止9月15日的四周，美国原油日均产量1285万桶，比去年同期高6.2%。近期美国原油产量出现一定的提振，但是目前增幅相对缓慢，美国原油产量增幅难以弥补中东等地主要产油国的减产缺口。沙特阿拉伯和俄罗斯将每日总计130万桶供应削减延长至年底。与此同时，美国能源信息署钻井和生产率月度报告中预计10月份美国主要页岩产区的原油产量也将连续第三个月下降至2023年5月以来的最低水平。据美国能源信息署周二发布的9月份《短期能源展望》预计，全球石油日产量将从2022年的9990万桶增加到2023年的1.012亿桶和2024年的1.029亿桶。欧佩克9月份《石油市场月度报告》报告认为，2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2920万桶，而据二手资料来源，8月份欧佩克13国原油日产量只有2745万桶。值得重视的是，到年底之前的未来几个月，沙特阿拉伯和欧洲某国将继续自愿减少供应量。 原油库存端，根据EIA数据，尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，但是原油净进口减少2100万桶，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.69686亿桶，比前一周下降153.6万桶；美国商业原油库存量4.18456亿桶，比前一周下降213.5万桶；美国汽油库存总量2.19476亿桶，比前一周下降83.1万桶；馏分油库存量为1.19666亿桶，比前一周下降286.7万桶。商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.27%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期高2.06%，比过去五年同期低14%。美国商业石油库存总量增长298.2万桶。美国炼厂加工总量平均每天1630.4万桶，比前一周减少49.6万桶；炼油厂开工率91.9%，比前一周下降1.8个百分点。上周美国原油进口量平均每天651.7万桶，比前一周减少106.5万桶，成品油日均进口量188.6桶，比前一周减少1.5万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2290.1万桶，减少206.4万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.5123亿桶，增加了60万桶。目前欧美主要国家逐渐缩减本国原油炼化能力，一般炼油厂收回投资可能需要10-15年左右，在减少碳排放的背景下，欧美主要经济体逐渐减少石化行业投资，但是能源需求并没出现显著下降且新能源补充较为缓慢。所以导致美国炼油厂今年以来开工率持续高位，但是供应能力仍偏弱，导致美国成品油库存水平下降明显。 原油需求端，美国能源信息署数据显示，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2088.4万桶，比去年同期高6.8%；车用汽油需求四周日均量877.6万桶，比去年同期高2.8%；馏分油需求四周日均数382.8万桶,比去年同期高11.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2091.4万桶，比前一周低7.6万桶；其中美国汽油日需求量841万桶，比前一周高10.3万桶；馏分油日均需求量416.6万桶，比前一周日均高58.8万桶。而我国原油需求也稳中有升，中国国家统计局《2023年8月份能源生产情况》还显示，原油加工增速继续加快。8月份，加工原油6469万吨，同比增长19.6%，增速比7月份加快2.2个百分点，日均加工原油208.7万吨。1—8月份，加工原油49140万吨，同比增长11.9%。全球方面，全球原油需求仍稳定提升。据美国能源信息署周二发布的9月份《短期能源展望》预计，世界日均需求将从2022年的9920万桶增加到2023年的1.010亿桶和2024年的1.023亿桶。 数据来源：EIA国信期货 另外，近几年船厂主要订单集中在散货船、气体船和集装箱船，大型油轮订单明显减少。在“俄乌冲突”爆发之后，俄罗斯能源出口至欧洲数量迅速减少，导致欧洲市场需要进口大量LNG保证本国需求，使得原来紧平衡的海上能源贸易出现了缺口，气体船订单也水涨船高。 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2023年8月，我国燃料油产量为455.2万吨，1月-8月我国燃料油累计产量为3519.1万吨，8月我国燃料油同比产量增速为-4.7%，1月-8月我国燃料油产量累计同比增长2.8%。1月-8月，我国原油加工量49140万吨，同比增长11.9%。虽然国际油价持续高位运行，但是我国原油进口量持续增加。受我国经济逆周期调解的政策影响，大量进口原油可以有效拉动内需，带动我国CPI转好，一定程度上调解物价，增加居民消费意愿。另外在房地产市场表现相对低迷的情况下，大型国有企业进口原油销售可以增加盈利和税收，一定程度上弥补房地产纳税减少所带来的冲击。最后，在能源转型的背景下，欧美等主要经济体逐渐出清本国炼厂炼化能力，全球石化炼厂重心从欧洲地区逐渐向亚太、中东、非洲等 地倾斜，导致欧洲地区成品油供应持续偏紧，美国汽柴油零售价格屡创新高。根据海关总署数据，1月-8月，我国车用汽油和航空汽油出口量约为12176232008升，去年同期为10492975771升，同比增加16%左右，考虑到2023年没至今，我国能源出口表现稳定增长，相比于其他出口品种，表现较好。1月-8月，我国燃料油进出口情况相对稳定，8月，我国燃料油进口1629千吨，出口1624千吨。 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格企稳反弹支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年9月22日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为5425元／吨、5450元／吨、5450元／吨、5400元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年9月22日国内舟山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为655美元/吨。近期国际油价再次反弹支撑燃料油现货价格走强。船用油方面，截至2023年9月20日，华南船用低硫180CST主流成交价5350元/吨，较9月14日相比涨200元/吨。山东船用低硫180CST主流成交价5350元/吨，较9月14日相比上涨250元/吨。南方船燃与北方船燃出厂价差为0。内贸船燃运费基本稳定，广州至山东燃料油船运费在210-220元/吨（不含到厂短倒费用）。分析来看，本周山东低硫沥青料放量价格上涨410元/吨，调油商批发价格上涨。南方来看，泰州本周放量90#沥青，成交上涨370元/吨至5088.6元/吨。成本面支撑，华南地区批发出库价格涨至5350元/吨，综合来看，南北船燃市场套利暂无价差，地区间套利无法实现。 数据来源：WIND国信期货 进出口现货价格方面，我国燃料油进出口价差进一步压缩的格局暂时无法得到有限改善。在我国下方燃料油出口配额之后，炼厂积极生产，导致供应相对宽松且需求表现不佳，我国燃料油出口均价一降再降，进出口套利窗口逐渐锁紧关闭。截至2023年8月，我国燃料油进出口数量持平，8月进口均价465.07美元/吨，出口均价为729.15美元/吨。进口价格相对稳定且出口价格下降导致我国燃料油进出口套利窗口进一步压缩且关闭。以下为燃料油进出口均价（美元/吨）： 国际现货方面，近期新加坡地区燃料油现货价格整体走势跟随原油价格上扬，但是在9月末新加坡地区燃料油库存出现一定回升，对价格产生了一定的抑制效果。截至2023年9月20日，新加坡高硫180和高硫380价格分别为519.87美元/吨和507.6美元/吨。 数据来源：WIND国信期货 2、库存端 2023年以来，美国市场燃料油库存水平持续震荡，暂时可控。在美国逐渐出清本国炼化能力之后，炼厂炼化能力出现明显的短板，成品油供应量明显不足。2023年至今，美国炼厂持续高负荷开工，周开工率持续维持在90%以上，但是供应能力仍显不足。在民族党持续推进能源转型的背景下，美国资本不愿在能源行业持续投资，能源行业更倾向于高盈利，高分红的模式，而不是继续投资传统能源上中下游。美国不同党派的政治部明确性和投资周期较长的因素导致美国可能持续面临炼化能力不足的窘境。截止2023年9月15日，美国硫分燃料油库存为119666千桶，含渣馏分油为28796千桶。 数据来源：WIN