螺纹钢季报：利润低位 等待减产

螺纹钢 利润低位等待减产 2023年9月24日 国信期货螺纹钢季报 主要结论 2023年三季度螺纹钢窄幅震荡，7月上涨8月回落，9月上行，总体小幅上 行，主力合约从2310合约换至2401合约。截至2023年9月22日收盘，期货主 力合约2401合约月上涨3.5%至3772元/吨。 三季度是螺纹钢需求淡季，并且在季末淡季往旺季过渡。三季度钢材生产居于高位，在终端需求补库后，钢厂在季末也少量进行了原料补库，导致原料价格强于钢材，继续压制钢厂利润，也使得三季度钢材走势主要受到成本影响。 展望四季度，从原料来看，原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态，导致钢厂在三季度末对原料进行了补库导致原料偏强。但原料供给实质性缺口并不大，铁矿进口一直上升，焦炭产量也录得回升，当下钢材生产利润较差，钢厂有主动减产的意愿。此外，政策面粗钢压减的政策不是空穴来风，不排除四季度粗钢压减的可能性，到那时，原料可能会出现过剩，缓解当下偏紧的格局。 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-6607 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15568@guosen.com.cn 从供需来看，需求面除地产外需求向好。钢材出口维持高位，但由于基数效应影响三季度出口增幅有所回落，四季度预计增速继续下行；造船业、家电、汽车维持较好景气程度；机械、基建用钢企稳略增；但地产下行势头未减。总量来说，钢材需求四季度仍然难以看到增长。供给面，由于需求的分化，各钢种之间利润出现分化也使得钢厂调节产量，螺纹钢产量低位，库存低位；但其他钢种产量增长，热卷社会库存压力较大。供需仍然处于供增需减的偏空格局。 政策面来看，市场预期的粗钢控产在三季度并未落地，但从执行角度考虑四季度落地概率较大，大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年。螺纹钢2023年1-8月产量不高，压力不大，但粗钢产量同比回升，去年下半年基数偏低，下半年粗钢压产情况仍然严峻，可能导致粗钢供应的缺口，因此给钢材价格带来支撑。 总体而言，10月市场可能压力较大，热卷转向淡季，此前较好的需求可能回落导致整体钢市需求回落，价格下行压力较大；但冬季市场又将面临政策限产，原料驱动大行情的概率不高，但钢价有所支撑。因此总体钢价四季度震荡为主。 一、市场行情回顾 2023年三季度螺纹钢窄幅震荡，7月上涨8月回落，9月上行，总体小幅上行，主力合约从2310合约 换至2401合约。截至2023年9月22日收盘，期货主力合约2401合约月上涨3.7、5%至3772元/吨。 三季度是螺纹钢需求淡季，并且在季末淡季往旺季过渡。从影响市场最大主要的因素考虑，2023年国内面临的主要变化是疫情管控的结束：上半年原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间；需求面结构性分化，基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢，地产、基建仍在等待政策加码，但居民常用的消费品随着消费场景的恢复有所恢复。2023年钢材3月中旬以后的下跌一直延续至5月底，主要原因在于随着旺季真正到来后需求不及预期。旺季后市场发现海外宏观面风险持续、国内地产需求的回落仍然持续，钢厂利润维持低位后略有减产，随之原料焦煤价格塌陷。产业链来看，进入旺季后螺纹钢市场高频、低频需求明显弱于预期，产量由增转降，市场从供需矛盾逐步转变为成本塌陷，导致价格不断下行。5月末旺季转淡季，产量减少后市场出现了产量、库存、消费三降的主动去库存格局。6月以后，钢材市 场步入淡季，但价格也跌至近3年的低位，相对低位的价格引起了终端的补库，钢材价格有所企稳反弹。 除此以外，上半年价格下跌的主线在于能源价格的回落，但6月后社会发电量达到历史新高，国内电厂可用库存下降，动力煤价格企稳，给黑色产业链带来支撑，也导致了6、7月的反弹。三季度钢材生产居于高位，在终端需求补库后，钢厂在季末也少量进行了原料补库，导致原料价格强于钢材，继续压制钢厂利润，也使得三季度钢材走势主要受到成本影响。 政策面来看，市场预期的粗钢控产在三季度并未落地，但从执行角度考虑四季度落地概率较大，大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年。螺纹钢2023年1-8月产量不高，压力不大，但粗钢产量同比回升，去年下半年基数偏低，下半年粗钢压产情况仍然严峻，可能导致粗钢供应的缺口，因此给钢材价格带来支撑。 图：螺纹钢期货主力周K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年三季度螺纹钢最便宜交割品位于华东，但基差在正负值之间摆动，期螺价格和现货价格基本接近。但和往年相比目前基差位置偏小，预示市场对目前的期螺从前期的预期悲观逐步修正至中性甚至乐观。 在7月中下旬期螺曾升水现货，导致贸易商获得了期现无风险套利的机会，并且螺纹钢仓单量也随之 上升。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，三季度期货走势总体强于现货，冷轧、带钢、热卷现货表现较好，福州、北京螺纹钢表现较差。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，螺纹钢市场价差呈现n字结构。01开始和10合约升水，但05仍然贴水，原因可能在于01是粗钢政策限产影响最为直接的合约。 从2023年螺纹钢的期限结构来看，年初市场出现了n字期限结构，5月高于现货高于10月，随后伴 随5月临近交割5、10价差逆转。目前价差结构现货和主力接近，但远月贴水主力，从季节性来看01贴水10比较合理，但05合约略有低估。对于买入保值来说，这种贴水结构的价差05合约作为买保是首选合约。而对于卖出套保而言，在不考虑粗钢压减的情况下，01合约作为卖保合约比较合适。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2023年总体铁矿石进口数量累计值同比在3月后迅速回升。据海关总署统计：2023年8月份国内铁 矿砂及其精矿进口量10641.50万吨，同比增长10.6%，环比增长13.8%;1-8月国内铁矿砂及其精矿累计 进口量77565.8万吨，同比增长7.4%。铁矿石进口量明显上升，但2023年国产矿产量回落。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 右轴 数据来源：WIND国信期货 从铁矿石的库存来看，2023年1-9月铁矿库存总体回落，尤其钢厂去铁矿库存较多，但3季度末钢厂补充铁矿库存，矿山迅速去库，港口库存小幅下行。截至9月15日，Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿进口矿库存8832万吨，月环比上升0.2%，同比下降18.2%；铁矿矿山库存74万吨，月环比下降32.9%，年同比下降32.3%；铁矿港口库存11866万吨，月环比下降5.0%，年同比下降15.5%。 铁矿石进口大增但库存下降的原因主要有两点，第一为钢厂开工需求旺盛，钢材高产量导致铁矿供需两旺；第二为去年基数问题，2022年铁矿存在较大缺口导致本年度供给虽然增加但仍然存在小幅缺口。 右轴 图：铁矿石库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2023年1-8月，全国焦炭产量32593万吨，同比上升2.34%。 右轴 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND国信期货 焦炭产业链库存同比回落，截至2023年9月15日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存591万吨，比2022年同期下降4.9%，月环比上升8.2%；港口焦炭库存181万吨，比2022年同期下降19.0%，月环比下降12.7%；焦化企业焦炭库存47万吨，比2022年同期下降42.0%，月环比下降9.3%。三季度焦炭库存出现了焦化厂去库，钢材补库的情形，下游买货导致焦炭偏强。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态，导致钢厂在三季度末对原料进行了补库导致原料偏强。但原料供给实质性缺口并不大，铁矿进口一直上升，焦炭产量也录得回升，当下钢材生产利润较差，钢厂有主动减产的意愿。此外，政策面粗钢压减的政策不是空穴来风，不排除四季度粗钢压减的可能性，到那时，原料可能会出现过剩，缓解当下偏紧的格局。 (二)钢材及螺纹钢的供应 1、利润 2023年上半年螺纹钢生产利润低位，随着需求不及预期，钢材利润无论电炉或高炉均无利润。但对产量的影响有所分化，年初时由于钢材价格上涨，因此虽然即期利润不高，但库存原料成本低，螺纹钢产量延续回升，伴随后期旺季跌幅加深，5月后生产利润继续回落，钢材产量环比出现回落。6、7月后由于去年基数低，产量环比持平但同比回升，8、9月后高炉利润进一步下行，三季度末螺纹钢利润接近2022年7月钢厂主动减产的利润点。 从分品种利润来看，2023年螺纹钢利润明显差于板材，板材利润尚可导致生铁产量处于高位，但三季度末板材利润也受到原料上涨的压力开始明显走低，钢厂压力增加，减产可能性增加。品种间利润差的主要原因在于下游需求复苏情况不一。对于螺纹钢的下游地产来说，疫情管控的结束并不一定导致购房需求的回暖，购房需求是基于更长期的计划进行的，但是对于一些消费类的下游产品来说，消费场景的恢复能够快速引导需求的正常化。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 2023年三季度钢材产量仍然录得增长。但是结构上钢材产量增速高于生铁高于粗钢。 据国家统计局数据显示：2023年8月，我国粗钢产量8641吨，同比增长3.2%；粗钢日均产量278.7万吨，环比下降4.8%。 1-8月，我国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%。2023年8月，生铁产量7462万吨，同比增长4.8%；生铁日均产量240.7万吨，环比下降3.8%。 1-8月，我国生铁产量60359万吨，同比增长3.7%。2023年8月，钢材产量11652万吨，同比增长 11.4%；钢材日均产量375.9万吨，环比持平。1-8月，我国钢材产量90920万吨，同比增长6.3%。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产低迷带动螺纹钢产销低迷，在不同钢种中的利润螺纹钢也是最低的，因此螺纹钢产量减少大于粗钢的产量减少。 国家统计局最新数据显示，2023年8月份，中国钢筋产量为1877.9万吨，同比下降1.7%；1-8月累计产量为15602.8万吨，同比增长1.9%。8月份，中国中厚宽钢带产量为1801.2万吨，同比增长33.2%；1-8月累计产量为13575.2万吨，同比增长12.0%。8月份，中国线材（盘条）产量为1190.6万吨，同比下降2.9%；1-8月累计产量为9489.6万吨，同比增长1.2%。8月份，中国铁矿石原矿产量为8633.3万吨，同比增长1.3%；1-8月累计产量为65916.9万吨，同比增长7.0%。 从控产情况来看，由于板材利润好于长材产量高于长材，如果要求粗钢产量不增，板材生产企业被控产概率更高。 右轴 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 2023年三季度钢材库存有所累积。年初由于春节较早，钢材垒库时间偏短，在2月库存已经见顶，2月库存同比增幅明显减少。从历史来看，钢材库存不属于高位水平，但进入旺季以后，钢材旺季去库速度略慢于预期，在进入6月后库存降幅反而有所加快。但3季度库存出现累积，根据上海钢联数据，截至2023 年9月15日，钢材社会库存1058万吨，同比增加2.5%；截至9月10日钢材重点企业库存1580万吨，同比下降7.4%，库存降幅缩窄，季度库存上升。三季度库存增加预示供需不佳。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢钢厂库存均偏低，但社库偏高，三季度社会库存出现回升。根据上海钢联的