专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：空单持有策略周期：中长期本周有色金属价格跌多涨少，前期多震荡走弱，因国内利多消化，刺激政策暂未在消费方面有明显体现，供需基本整体欠佳。而美元指数走强也对外盘金属施压，虽然美联储暂停加息，但释放鹰派信号且美国经济韧性强且远强于欧洲，支撑美元走强。后期价格多数企稳，节前补库需求，低库存的铝、锌表现尤为强势。国内铝市场延续挤仓行情，虽然交割结束，但库存维持低位尤其是期货仓单再度下降，低库存及节前补库需求刺激铝价再创新高。而铅、锌同样受挤仓影响走强。锡库存虽然仍处于高位，但总体趋降，而锡矿供应受缅甸佤邦禁矿的影响逐步显现，也使得周五夜盘锡价强势上涨。而铜、镍供应宽松，表现明显弱。本周氧化铝价格多跟随铝价走强，消费无明显增量，不过供给端受频繁检修扰动。工业硅价格前期受硅企挺价影响继续走强，但之后回落，供应总体趋增、库存高位给予价格压力。碳酸锂价格延续弱势，期间虽然短暂反弹，但弱势不改。后期看，美联储9月虽按兵不动，但仍保留11月再度加息的较大可能性。美国通胀虽明显回落，但距离2%的通胀目标相去甚远，而美国经济表现强劲，美联储大幅上调年内经济增长预测，欧洲经济则仍处在较大的衰退风险中，这都给予美元强支撑。强美元对金属价格有明显压力，高利率也抑制海外金属消费。相对而言，国内宏观政策面氛围相对较好，支撑内盘金属表现强于外盘。不过金属之间有一定差异，其中铝、铅、锌挤仓情况延续支撑其价格维持强势，锡矿供给端受缅甸佤邦禁矿影响有所体现，给予锡价较强支撑。铜价则更多受强美元压制。具体看：铜：近期海外持续累库，叠加美元强势对外盘铜价压力明显，进而拖累国内铜价。不过国内宏观面整体偏强，另有刺激政策加持，给予铜消费较强韧性，另外价格回来后，激发节前补库行为。因此国内铜价下方支撑强，可考虑逢低偏多对待，或内外反套操作。铝：产量维持高位叠加进口增加，国内电解铝供应大幅攀升。不过国内铸锭量少的情况延续，电解铝产量的增加未能表现为铝锭供应的增加，因此铝锭供应量持续处于偏低的状态，更多铝水直接转化为铝棒等初级加工品。而消费端温和上升，旺季表现不突出，虽然铝锭库存仍处于低位，但强势铝价对消费的抑制作用明显，不过中秋国庆长假前下游有刚需备库需求，在低库存及政策面利多支撑下铝价或维持强势，但也需警惕节后回调风险。单边建议谨慎操作，建议跨期套利操作为主。节前控制风险。锌：国内精炼锌产量虽维持同比高增长，但低于市场预期，近期海外频繁出现锌矿关停情况，也给予外盘锌价支撑。国内精炼锌合金化比例上升则使得锌锭供应减少，造成低库存的情况，尤其期货仓单降至极低水平，带来挤仓风险，推升期货锌价。不过价格上涨对消费有压制作用。节前挤仓行情延续，锌价坚挺，建议谨慎操作。铅：国内废电瓶供应紧张的情况延续，继续闲置再生铅产量释放；而原生铅方面，三季度铅矿供应再度收紧，TC下行，全球原生铅产量增幅受限。不过铅价上涨受到消费端的负反馈。短期国内外挤仓情况尚未结束，支撑铅价维持强势，但国内库存明显上升，也存在回落风险。短线建议谨慎操作。镍：随着印尼政策落地，其对镍矿供应扰动结束，市场回归基本面。国内纯镍产量高增长的趋势不改，而消费端并无突出表现，供应过剩的表现愈发明显，纯镍库存也总体趋升。供应过剩压力下，镍价重心下移的趋势延续。操作上建议维持空头持有。锡：近期锡精矿供应有趋于收缩的态势，加工费有松动迹象。不过冶炼厂开始总体尚未明显影响。而消费端虽然进入传统旺季，但总体并无突出表现，国内库存仍处于高位，海外库存也维持高，这都对短期锡价有一定压力。不过消费韧性强，虽然库存仍较高，但总体趋降。另外宏观面氛围较好。因此短期锡价上方承压，下方有支撑，以震荡为主。短线建议区间操作为主。中期可逢低做多。氧化铝：电解铝运行产能基本平稳，其对氧化铝消费无明显增量。而利润改善则刺激部分闲置产能复产，尤其是可交割品牌工厂提产意愿强。不过近期出现部分工厂检修的情况，河南地区则仍受铝土矿供应不足影响提产受限，导致整体运行产能阶段性下降，产量也受影响略有下降。另外用于期现套利的交割货也被锁定，这使得现货供应阶段性收紧，对当前现货价格有明显支撑。不过期货价格较现货仍有较高升水。短期氧化铝期货价格受铝价影响较大，但随着交割月趋近，期现总体将趋于收敛。操作上建议维持逢高偏空对待。工业硅：龙头企业频繁提价给予硅企挺价信心，但本周有部分硅厂主动出货。而近期供给端稳中有增，行业总体开工回升。消费端增量主要来自多晶硅，但表现不及预期。社会库存虽然持续下降，但期货库存持续攀升。节前补库结束后，工业硅价格有一定回落风险。中长期看，四季度仍有产能释放，过剩情况降压制价格。短期建议区间操作，中期逢高做空。碳酸锂：碳酸锂价格的继续下行，碳酸锂价格与部分锂盐厂生产成本倒挂，进一步推动锂盐厂的停产减产。不过消费端总体不及预期，当前仍有厂商有库存待释放。而中长期看，供应过剩的情况不改。短期碳酸锂价格或有调整，但中期仍趋跌。风险点：1.国内政策实际落地情况2.供给端再度出现扰动3.海外经济变化情况、美元波动铜：本周国内外铜价明显下跌，美元指数再度走强压制铜价，美联储虽然如期暂替加息，但释放较鹰信号仍推升美元指数。除此意外，海外供需基本面趋弱，消费低迷，库存持续攀升，对铜价也有明显的打击作用。本周LME铜库存继续上升，一周库存增1.95万吨，总库存回升至16.29万吨。本周LME铜现货合约贴水幅度继续走扩，由贴水55元/吨水平扩大至贴水60美元/吨。图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内前期宏观面利多消化，暂无更多利多刺激，而外盘下挫也有所拖累，导致沪铜下跌。而国内基本面也不甚理想。产量维持高速增长势头，但消费仍无明显旺季表现。不过消费仍有较强韧性，且价格回落后节前备库积极性明显被调动，显现库存下降。本周SHFE铜库存下降1.1万吨至5.42万吨。本周国内现货升水转强，价格下跌刺激补库，现货由升水20元/吨左右攀升至升水100元/吨以上。图2：国内铜库存及基差资料来源：iFind 新湖期货研究所近期海外持续累库，叠加美元强势对外盘铜价压力明显，进而拖累国内铜价。不过国内宏观面整体偏强，另有刺激政策加持，给予铜消费较强韧性，另外价格回来后，激发节前补库行为。因此国内铜价下方支撑强，可考虑逢低偏多对待，或内外反套操作。铝：本周国内铝价在挤仓情况延续的情况下继续创新高，并带动外盘铝价反弹。国内产量维持高位，日均产量刷新历史新高，此外进口窗口持续敞口刺激进口量大幅增加。但供给端结构性错配问题持续，铝锭供应量因电解铝厂高铝水销售比例而持续处于低位。另外，临近中秋国庆长假，下游有一定补库需求，因此即便在进口量较大的情况下，近期垒库依旧非常有限。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝锭库存增1.8万吨，而库存增加主要表现为前期，后期甚至有所降库。本周LME铝库存继续下降，一周库存减少1.31万吨，总库存降至49.23万吨。图3：国内外铝锭库存 资料来源：Mysteel iFind 新湖期货研究所本周现货市场前期活跃，后期冷清。前期铝价回落后，下游接货积极性上升，节前备库需求促进成交放量，但随着价格不断攀升，下游接货热情受打击，交投主要在贸易商之间展开。后期价格进一步上调，贸易商接货也转为谨慎，持货商努力甩货换现。节前有一定补库需求，市场到货量也较少，而交割后换月月间价差也体现在基差上，本周现货升水大幅走强，升水在200元/吨以上，冲高至升水250元/吨后消费回落。本周LME现货升贴水变化不大，仍在贴水40美元/吨上下。图4：内外盘基差资料来源：WIND 新湖期货研究所产量维持高位叠加进口增加，国内电解铝供应大幅攀升。不过国内铸锭量少的情况延续，电解铝产量的增加未能表现为铝锭供应的增加，因此铝锭供应量持续处于偏低的状态，更多铝水直接转化为铝棒等初级加工品。而消费端温和上升，旺季表现不突出，虽然铝锭库存仍处于低位，但强势铝价对消费的抑制作用明显，不过中秋国庆长假前下游有刚需备库需求，在低库存及政策面利多支撑下铝价或维持强势，但也需警惕节后回调风险。单边建议谨慎操作，建议跨期套利操作为主。节前控制风险。锌：本周外盘锌价震荡走强，前期受美元指数走强打压下震荡回调。虽然美联储暂停加息，但年内仍有一次加息的预期强，另外美国经济明显强于欧洲也给予美元指数强力支撑。不够后期锌价反弹，近期海外大型贸易商与银行进行大量锌锭交易，致使现货流通货源减少，导致期货挤仓情况，推升期货锌价。本周LME锌现货合约贴水幅度有所收窄，由贴水30美元/吨逐步缩小至贴水20美元/吨以上。本周LME锌库继续下降，一周减1.72万吨至10.54万吨。图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内锌价前期同样回调，一方面前期国内宏观面利多消化，市场情绪降温，另一方面，锌价连续上涨后，下游消费明显出现负反馈情况。不过之后锌价再度走强并再创阶段性新高。国内厂商超卖，但现货暂难满足销量兑付，被动在期货减仓，也形成一定挤仓情况，期货仓单大幅下降。本周社会库存先升后降，SMM数据显示，周初锌锭社会库存攀升至10.03万吨，之后回落至9.44万吨，一周仍去库0.18万吨。而期货仓单则下降至1.67万吨。现货流通货源收紧使得国内基差走强，本周现货由升水100元/吨一度攀升至升水300元/吨以上，之后回落至升水150元/吨上下。图6：国内锌锭社会库存及基差资料来源：SMM iFind 新湖期货研究所国内精炼锌产量虽维持同比高增长，但低于市场预期，近期海外频繁出现锌矿关停情况，也给予外盘锌价支撑。国内精炼锌合金化比例上升则使得锌锭供应减少，造成低库存的情况，尤其期货仓单降至极低水平，带来挤仓风险，推升期货锌价。不过价格上涨对消费有压制作用。节前挤仓行情延续，锌价坚挺，建议谨慎操作。铅：本周海外市场挤仓情况稍有放缓，在美元指数继续走强的压力下期货铅价连日回落。国内铅价前期高位震荡，之后也大幅回调，但挤仓情况再起，铅价快速反弹，也带动外盘铅价周五反弹。国内仍存在废电瓶供应紧张的情况，抑制再生铅产量释放，导致供给端增量不及预期。不过原生铅产量则有所增加。高铅价则带来下游消费的抵触反应，蓄电池企业开工率总体下降明显。本周外盘现货合约升水有所收窄，一度降至平水水平，之后回升至升水25美元/吨水平。本周国内现货维持深度贴水状态，虽然贴水幅度短暂收窄至350元/吨，但之后重回降至贴水500元/吨水平。图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所库存方面看，本周国内库存小幅回落，SHFE铅库一周减少1217吨至7.85万吨。LME库存则大幅上升，一周增2万吨至7.43万吨。图8：国内外铅库存资料来源：iFind 新湖期货研究所国内废电瓶供应紧张的情况延续，继续闲置再生铅产量释放；而原生铅方面，三季度铅矿供应再度收紧，TC下行，全球原生铅产量增幅受限。不过铅价上涨受到消费端的负反馈。短期国内外挤仓情况尚未结束，支撑铅价维持强势，但国内库存明显上升，也存在回落风险。短线建议谨慎操作。镍：本周镍价继续下行。外盘镍价受美元指数走强影响较大，LME镍价再创新低，三月期镍价最低19100美元/吨。周五价格修复性反弹，但一周仍跌2.54%。本周随着印尼政策落地，镍矿供应的扰动减弱，市场回归供应过剩的基本面逻辑。本周LME镍现货合约贴水幅度总体波动不大，维持在贴水250美元/吨上下。图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内镍价前期震荡，市场表现谨慎因印尼政策存不确定性。但随着印尼政策落定，镍矿供应扰动担忧减弱，市场回归基本面，镍价大幅走弱。国内纯镍产量持续高增长的势头未变。而消费端增量不明显，供应过剩愈发明显。本周SHFE镍库存小幅回落，一周减655吨至4900吨，LME镍库存也继续回升，一周增加2352吨至4.13万吨。图10：国内外镍库存资料来源：iFind Wind 新湖期货研究所随着印尼政策落地，其对镍矿供应扰动结束，市场回归基本面。国内纯镍产量高增长的趋势不改，而消费端并无突出表现，供应过剩的表现愈发明显，纯镍库存也