自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十六）

2023年9月25日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至9月22日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：建材需求有所回升，下游双节前补库需求释放。螺纹表需284万吨左右，较去年同期降幅扩大到11%左右。混凝土产能利用率同样增加，同比降幅仍超过25%，但水泥出货量有所回升。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交仍处于低位，同比降幅再度扩大。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降21%。一二线城市同比回落18.34%，三线城市同比下降30.47%。一线城市销售的改善或由于网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。9月高频成交面积仍显低迷。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求出现反复。浮法玻璃生产企业库存继续增加，下游加工厂多维持刚需采购，仍存在回款压力较大的情况。铝型材规模企业开工率环比大幅下滑，铝棒库存减少，铝棒加工费降低。市场供应较为充裕，国庆前备货需求尚可。当前铝棒企业利润偏低，铝棒厂生产意愿偏低，已有部分棒厂选择减产。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.37亿元，7月下旬起发行略有提速。终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期管材成交再度回升，关注旺季需求的验证。铝线缆龙头企业开工率环比增加。目前处于行业施工旺季，同时原料价格不见回落，终端增加了采购意愿，促使线缆企业开工率出现好转。 制造业：钢材方面，热卷需求维持韧性。贸易商和终端在双节前，补库情绪有所提升。橡胶方面，月底部分轮胎企业或存在检修计划，为适量储备库存，短期企业开工积极性较高，近期轮胎企业开工率预计仍有支撑。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/9/22当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，8月PMI逆势上行，经济景气度持续改善。多数分项均出现好转，其中新订单指数回升至50.2%，显示内需有所企稳。原材料库存和产成品库存分项均出现改善。截至9月22日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周建材需求有所回升，下游双节前补库需求释放。9月22日当周，螺纹表需284万吨左右，较去年同期降幅扩大到11%左右。混凝土产能利用率同样增加，同比降幅仍超过25%，但水泥出货量有所回升。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交仍处于低位，同比降幅再度扩大，不同能级城市分化明显。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降21%。一二线城市同比回落18.34%，三线城市同比下降30.47%，绝对水平改善有限。一线城市销售的改善或由于网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。土地成交近期仍无明显改善，9月高频成交面积仍显低迷。 地产后端：地产后端需求出现反复，品种间持续分化。浮法玻璃生产企业库存继续增加，整体市场交投氛围偏弱。下游加工厂多维持刚需采购，仍存在回款压力较大的情况。铝型材规模企业开工率环比大幅下滑，铝棒库存减少，铝棒加工费降低。铝棒市场普遍较为悲观，市场供应较为充裕，国庆前备货需求尚可，铝棒出库以及消费较好。当前铝棒企业利润偏低，铝棒厂生产意愿偏低，已有部分棒厂选择减产，主要集中在山西和内蒙地区。 基建：截至9月22日当周新增地方政府专项债共发行3.37亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交再度回升，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比增加。目前处于行业施工旺季，同时原料价格不见回落，终端增加了采购意愿，促使线缆企业开工率出现好转。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端在双节前，补库情绪有所提升。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比变动不大。从终端需求看，运输行业运费低，利润薄，替换胎需求表现依然疲弱，多数代理商谨慎补货。月底部分轮胎企业或存在检修计划，为适量储备库存，短期企业开工积极性较高，本周轮胎企业开工率预计仍有支撑。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：需求季节性旺季有待验证 本周建材需求整体回升，同比则延续负增长。螺纹表需、混凝土产能利用率均环比小幅上升，水泥出货与上周一致。9月22日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量回升至284.59万吨。较去年同期降幅扩大到11%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.52%左右的负增长。9月22日当周平均建材成交量14.64万吨，较上周有所回落，较去年同期下降接近20%。 本周混凝土产能利用率同样有所回升。9月22日当周，全国混凝土产量增加，较去年阳历同期降幅维持在28%左右，近期同比降幅依然较大。分区域看，本周除了华东、西北回落外，其他地区均环比有所回升。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周与上周基本一致，同比降幅扩大到12%。从水泥需求看，近期随着气温开始下降，旺季需求略有释放的迹象，不过幅度还比较有限。同时，国庆假期前下游也有补库现象。而5月以来建材终端需求依然表现疲弱。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比略有回升，但幅度有限，而由于去年基数变化，同比降幅再度明显扩大，政策提振作用还并不明显。土地市场依然表现低迷，9月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平，关注供地回升后成交的变化。1-8月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降29.19%，推出地块规划建筑面积同比下降30.17%。由于基数的回落，8月300城土地成交面积同比降幅收窄至15.17%。从绝对水平看，7-8月300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，近期虽有地产政策的明显放松，但本周成交仅有非常温和的回升，同比则由于基数原因再度明显负增长，不同能级城市 仍有分化。9月16日-9月22日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降21.04%，其中一二线同比下降18.34%，三线城市同比下降30.47%。截至9月22日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降5.23%，其中一二线城市同比下降5.50%，三线城市同比下降4.22%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周国内浮法玻璃生产企业库存继续增加，整体市场交投氛围偏弱。下游加工厂多维持刚需采购，仍存在回款压力较大的情况。随着国庆小长假将至，终端需求面临阶段性下滑，节前原片厂家大概率维持一定让利以加快出货。短期来看原片厂家库存水平预计可控，关注节后需求恢复情况。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比大幅下滑3.4个百分点至60.2%。上周铝棒库存减少0.1万吨至10.4万吨，铝棒加工费降低9元至230元/吨。目前铝棒的社库水平与去年同期相对，华南地区和无锡地区为主要库存去化地。铝棒市场普遍较为悲观，市场供应较为充裕，国庆前备货需求尚可，上周铝棒出库以及消费较好。当前铝棒企业利润偏低，铝棒厂生产意愿偏低，已有部分棒厂选择减产，主要集中在山西和内蒙地区。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率环比出现了较大幅度下滑。建筑行业需求依然低迷，房地产扶持政策的利好作用尚未普遍传达至铝型材加工企业，建筑型材整体缺乏新增订单，行业情绪较为悲观。工业型材本周开工率表现超预期的走弱，光伏订单出现一定下滑，目前组件厂累库情况较为严重，光伏铝型材加工费偏低，行业生产压力较大。组件厂面对高原料价格采购意愿降低，市场对于10月光伏型材开工率并不乐观。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至9月22日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.37万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度依然慢于去年同期。9月22日当周新增专项债652.79亿元。从目前发行进度来看，今年新增专项债预计难以在9月发完。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，近期镀锌管成交回升到与去年同期接近的程度，后续相关基建、建筑类需求有望环比有所改善。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。在8月份专项债发行提速后，基建需求或有提升，关注旺季需求验证情况。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比增加1个百分点至62.4%。目前处于行业施工旺季，同时原料价格不见回落，终端增加了采购意愿，促使线缆企业开工率出现好转。不过目前交货的订单，主要是前期订单，新增订单情况来看并不算乐观。同时快速上行的铝价在一定程度上挤压了线缆企业的利润。部分企业反馈前期在手订单已经出现亏损，企业生产意愿降低。由于电网施工旺季来临，企业集中交