自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十五）

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十五） 2023年12月4日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至12月1日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：螺纹平均表需回落到252万吨左右，同比降幅扩大到10%。水泥出货环比下降，但同比转正为13%。混凝土产能利用率环比则小幅回升，同比降幅略收窄至14%左右。本周商品房高频有所回升，但同比降幅仍较大。本周30大中城市商品房 成 交 面 积 较 去 年 同 期 下 降13.37%。 一 二 线 城 市 同 比 下降6.92%，三线城市同比下降32.42%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。土地成交近期同环比有所改善，11月土地成交面积降幅依然接近20%。关注集中推地后的成交变化。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：原片厂家库存继续下降，部分区域厂家以价换量，中下游按需采购。随着北方天气逐渐转冷，终端需求季节性偏弱态势不变。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存边际回落，铝棒加工费回升。尽管加工费偏强，但下游接受度很差，市场成交总体一般。工业型材方面，光伏型材需求目前没有增量，汽车型材企业开工率表现尚可，企业多以销定产。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。近期管材成交有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持平，多数电缆企业开工情况延续了旺季表现需求较好且较为稳定。 制造业：卷板需求再度回升，近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲。不过在国内钢价上涨后，贸易商反馈出口接单开始明显走弱。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比有所下跌，半钢胎企业开工率变动不大。整体来看，短期半钢胎企业开工率或继续稳定运行，全钢胎企业开工率仍存在走低预期。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/12/01当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内11月制造业PMI数据边际回落，显示总需求弱复苏基础尚不牢固，仍需稳增长政策的呵护。截至12月1日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：建材需求继续季节性回落，但水泥同比改善，今年冬季气温较高导致需求季节性回落速度较慢。12月1日当周，螺纹平均表需回落到252万吨左右，较去年同期降幅略扩大到接近10%。水泥出货同样环比下降，同比转正为13%。混凝土产能利用率环比则小幅回升，同比降幅略收窄至14%左右。本周商品房高频有所回升，但同比降幅仍较大。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降13.37%。一二线城市同比下降6.92%，三线城市同比下降32.42%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。土地成交近期同环比有所改善，11月土地成交面积降幅依然接近20%。关注集中推地后的成交变化。 地产后端：地产后端需求分化。玻璃方面，原片厂家库存环比继续下降，近期部分区域厂家以价换量，中下游按需采购，持货心态依旧偏谨慎。随着北方天气逐渐转冷，终端需求季节性偏弱态势不变。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存边际回落，铝棒加工费回升。尽管加工费偏强，但下游接受度很差，市场成交总体一般。工业型材方面，光伏型材需求目前没有增量，汽车型材企业开工率表现尚可，企业多以销定产。总体来看，后续随着气温下降部门建筑项目开工放缓，型材铝需求预计继续下滑。 基建：截至12月1日当周新增地方政府专项债共发行3.89亿元，8月以来发行有所提速，目前已基本发行完毕。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交环比有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持平，多数电缆企业开工情况延续了旺季表现需求较好且较为稳定，其中江苏地区受到国网订单支撑，施工时间较为集中开工率表现不错，订单排产至明年上半年。山东地区电缆企业表现一般，开工率近期有所下调，12月可能有进一步减产风险。行业成品库存最近开始小幅回升，后续会继续增加一部分成品库存。原料采购方面，大部分企业以刚需采购为主。行业目前对于远期需求持较为乐观态度，行业未来有不少扩张计划。目前在建特高压项目总计五条，短期来看线缆行业开工有所保证，企业在手订单充足，不过随着气温的进一步降低，12月行业开工率或小幅走弱。 制造业：钢材方面，本周卷板需求依然有一定韧性，热卷表需仍在回升。近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲。不过在国内钢价上涨后，贸易商反馈出口接单开始明显走弱。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比有所下跌，半钢胎企业开工率变动不大。整体来看，短期半钢胎企业开工率或继续稳定运行，全钢胎企业开工率仍存在走低预期。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求继续季节性回落，同比略有改善 本周建材需求继续季节性回落，螺纹表需、水泥出货量均环比下降，但混凝土产能利用率略有回升，同比改善，今年冬季温度偏高等因素导致需求季节性下滑速度慢于往年。12月1日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量252.14万吨，环比继续回落，较去年同期降幅略有扩大到9.88%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现9.16%左右的负增长。12月1日当周平均建材成交量14.37万吨，较上周环比小幅下降，较去年同期回升7.53%左右。 混凝土产能利用率较上周略有回升，同比降幅同样收窄。12月1日当周，全国混凝土产量环比上升，较去年阳历同期降幅在14.71%左右。本周除了东北外，其他地区混凝土产能利用率均环比略有回升。从同比角度看，目前除华中外，各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，其中，东北、西北、华东地区同比降幅较大，但降幅均有明显收窄。本周水泥出货较上周继续环比下降，但同比转为回升13%，除东北、西北地区外，其他地区下降并不明显。从水泥需求看，近期需求同样呈现出季节性回落，但下滑速度比较温和。今年冬季温度相对较高也使得需求回落速度偏慢。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积小幅反弹，同比降幅依然在较高水平，不同能级城市之间依然分化明显。土地市场仍表现低迷，近期推地增幅明显，但成交依然偏弱，且大幅低于去年同期水平，关注临近年底成交是否会有一定冲量。1-11月300城住宅类（含商住 ） 成 交 用 地 规 划 建 筑 面 积 同 比 下 降26.89%， 推 出 地 块 规 划 建 筑 面 积 同 比 下降19.91%。11月300城土地成交面积同比降幅18.91%，降幅较前几个月有所收窄。从绝对水平看，300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交虽有环比改善，但程度不及去年同期。商品房成交高频方面，随着9月份地产政策的明显放松，国庆假期后高频成交数据略有好转，不过整体改善程度有限，仍处于低位。11月25日-12月1日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降13.37%，其中一二线同比下降6.92%，三线城市同比下降32.42%。截至12月1日，30个大中城市年累计商品房成交 面积下降7.09%，其中一二线城市同比下降6.39%，三线城市同比下降9.70%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比继续下降，近期玻璃现货价格走势持续偏弱，当前多数原片厂家以价换量，仍以保证产销为主。中下游按需采购，持货心态依旧偏谨慎。随着北方天气逐渐转冷，终端需求季节性偏弱态势不变。后续原片厂或继续维持以价换量方式降库，临近年末去库意向预计将进一步加强。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下降0.1个百分点至57.2%。SMM统计国内铝 棒库存9.34万吨，较本周一库存减少0.25万吨，较上周四库存减少0.95万吨，与去年同期的6.9万吨相比仍要高出2.44万吨，但仍处于近三年同期的高位。铝棒加工费回升30元至390元/吨。11月下旬国内铝棒厂生产情况相对稳定，铝棒需求方面尽管市场加工费偏强，但下游接受度很差，市场成交总体一般。12月内蒙、新疆等地棒厂受检修、需求下滑影响，或提前放假，总体来看12月铝棒产量或下滑，国内铝水比例将下修。终端方面，上周北方市场河南洛阳采暖季环保督察较严，不过对河南地区型材企业影响暂时较小，南方市场企业开工变动不大，不过总体反馈下游订单不佳，同时大部分客户已经进入年末收工阶段，12月订单相对缺乏。工业型材方面，光伏型材需求目前没有增量，汽车型材企业开工率表现尚可，企业多以销定产。总体来看，后续随着气温下降部门建筑项目开工放缓，型材铝需求预计继续下滑。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，关注明年下游需求情况 宏观及中观层面，截至12月1日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.89万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，且今年新增额度已经基本发行完毕。12月1日当周新增专项债发行513.07亿元。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，镀锌管成交也有所回升，不过没有明显超过去年同期的迹象。整体来看，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善，但幅度有限。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，资金端改善