纯碱四季度基本面分析及展望

三季度行情回顾 u7月份开始，纯碱期价呈现大幅上涨态势，尤其是近月合约走势明显偏强。本轮上涨是多重利多因素共振的结果：首先，6月下旬纯碱行业开始进入检修季，检修减量导致行业供需本身偏紧；其次，远兴投产进度持续不及预期，产线负荷提升速度较慢，导致新增产能放量有限；再次，8月中下旬安徽德邦化工爆炸、青海两大碱厂因环保问题被迫停限产等意外扰动事件出现，导致供给进一步减量。三季度以来，供需改善驱动下纯碱厂家开始持续去库，市场货源紧张，多头情绪被明显引燃，期现货价格联动上涨。 资料来源：Wind，百川资讯 四季度基本面分析——供给端 资料来源：隆众资讯 u6月下旬开始，纯碱行业进入检修季，随着装置检修陆续展开，开工率环比下滑。u9月中旬开始，纯碱行业检修接近尾声，同时新增产能逐渐兑现，周度产量环比开始明显回升。其中，远 兴二线8月底投料后，负荷提升速度明显快于一线，目前一、二线整体负荷已经提升至90%左右；青海两大碱厂在环保问题逐步解决后，为完成年度生产计划，后续预计将维持高负荷运转；金山化工预计在10月中旬后负荷会明显提升。此外，安徽德邦化工的纯碱产能也已回归市场。u目前纯碱行业生产利润处于高位，随着供给意外扰动事件的影响消退，新增产能的影响开始凸显，四季度 纯碱行业的产量水平将超过往年同期，同时也将创历史新高。 四季度基本面分析——需求端 u由于行业盈利状况较好，三季度以来仍有较多浮法玻璃产线点火，行业在产日熔量继续呈增长态势。u目前浮法玻璃在产日熔量已经回到17万吨/天左右，在往年同期中处于偏高水平，基本达到我们半年报的预估。u目前为止，下半年有点火计划的产线基本已经点火，四季度浮法玻璃在产日熔量进一步增长空间有限。 四季度基本面分析——需求端 u从长周期看，光伏玻璃行业产能处于上行通道，对纯碱需求端也将构成持续的正向拉动，只是产能释放的节奏和时间问题。u下半年以来，受投产经济性和光伏玻璃供给新政策的影响，三季度仅有四条光伏玻璃产线点火， 新产能投放节奏环比继续放缓。u新点火的光伏玻璃产线通常需要经过一个月的烤窑和三个月的爬产阶段，三季度投放的光伏玻璃产能将构成对四季度重碱的实际新增需求。整体来看，四季度光伏玻璃端消耗的纯碱量将继续维持正增长。 四季度基本面分析——进出口 u1-8月份我国纯碱出口量较去年同期下降2.3%左右。值得注意的是，5月份以来，我国纯碱出口量均低于去年同期。u海外纯碱成本弹性主要在于燃料端，下半年以来，海外天然气价格持续底部震荡，纯碱价格波动 亦不大。截至9月下旬，印度纯碱现货价格在3700元/吨左右。而我国纯碱现货价在经历8月以来的大幅上涨后，已经涨至3300元/吨左右，出口优势较前期被进一步削弱。u整体来看，由于内外碱价差明显收窄，短期国内纯碱出口量环比或将继续走弱。 四季度基本面分析——进出口 u我国纯碱进口量长期不足国内需求的1%。今年1-8月份我国纯碱进口量较去年同期大幅增长101%，较五年均值水平亦高出45%，主要是3-5月份的进口增量较多。u8月份以来，国内纯碱现货价格开始大幅上涨，货源明显偏紧，也带动了国内纯碱的进口需求。值得注意的是，考虑到进口船期的因素，进口碱预计要到四季度才会明显放量，从而也将加重四季度国内纯碱的供给过剩程度。 四季度基本面分析——库存 u6月下旬开始，纯碱行业进入检修季，加上新增产能放量有限以及一些供给意外扰动事件的出现，纯碱供应变得紧张，同时下游原料库存进一步压力空间也已有限。供需改善驱动下，纯碱厂家开始持续去库，轻重碱库存均降至历史偏低水平。 u今年末纯碱厂家库存预计会较年初明显增长。考虑到季节性因素和新产能的投放节奏，累库压力将主要体现在10月份之后。u值得注意的是，由于今年以来纯碱价格弹性主要来自供给端的边际变化，新产能释放节奏对供需平衡和纯碱价格均构成明显扰动，后续需继续重点关注。 四季度行情展望 u今年以来，纯碱品种上有关预期与现实的博弈贯彻始终，尖锐的供需矛盾吸引了大量资金关注，基本面大框架下，资金的反复博弈也造成盘面大开大合。u目前来看，随着新增产能逐步兑现，市场正处于多头驱动转弱，而空头驱动增强的阶段。值得注意的 是，由于远月合约贴水幅度仍比较大且近期煤价表现较为强势，同时尚未兑现的新增产能不排除出现变数的可能，纯碱期货上的博弈会继续存在，后续盘面波动预计仍会比较大。从基本面角度，建议投资者关注SA2311、SA2312和SA2401合约逢高布局空单的机会，同时做好仓位管理。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。