可跟踪的绩优基金经理优选

基金研 2023.09.23 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 可跟踪的绩优基金经理优选 专 题 研本报告导读： 究 本文提出一种基金优选方法，挖掘根据基金重仓持股，即可被跟踪的绩优基金经理。可被跟踪的绩优基金池中基金经理选股能力优秀，并且，可跟踪绩优基金组合可提供优于偏股基金指数的配置价值，可跟踪绩优基金股票持仓可提供略优于偏股基金指数的跟踪价值。 摘要： 掌握基金的配置动向是基金投资者的进行资产配置的基本要求和跟踪需要。然而，多数基金产品跟踪难度较大，且多种掌握基金经理配置动向的方法，存在时间滞后和不全面问题。挖掘能够让投资者放心 的、可被跟踪的绩优基金组成优选基金池的一部分，显得尤有必要。本文提出一种基金优选方法，挖掘可被跟踪的绩优基金经理。 可跟踪的绩优基金筛选步骤：（1）可被跟踪的绩优基金要求基金隐形持股数量可控，长期业绩表现优异，具备可被跟踪的价值。（2）投资者仅跟踪公开的基金重仓持股就可以跟踪基金经理的配置动向。（3） 基金经理“以新替旧”长期选股能力优秀，可以成为长期放心优选基 证金池的选择。 报 券按照上述筛选标准，选取2018.01.01-2023.06.30为测试区间，筛选各研期基金组合。可跟踪绩优基金组合提供优于偏股基金指数的配置价究值。各期基金组合季度调仓，等权构建可跟踪的绩优基金组合。可跟踪的绩优基金组合年化收益11.02%，相对中证800具备超额收益， 上涨市中超额收益显著，震荡市中超额收益稍显落后。同时，可跟踪 告的绩优基金组合年化收益优于偏股基金指数收益，最大回撤相似，但波动率略高。可跟踪绩优基金持仓提供略优于偏股基金指数的跟踪价值。按照各期基金组合中基金的前十大重仓持股，根据季报披露截止日时间季度调仓，等权构建可跟踪的绩优基金持仓股票组合。可跟 踪的绩优基金持仓股票组合年化收益8.37%，略优于偏股基金指数收益，但波动率和最大回撤略高于偏股基金指数。 可跟踪的绩优基金滚动3年期业绩均位于同类排名前50%，其收益主要来源于基金经理优秀的选股能力。以新增选股替换胜率衡量基 金经理的选股能力，可跟踪的绩优基金新增选股替换胜率较高，多期基金组合胜率均值为0.61，体现了基金经理重仓股更新能力。 尚无一直都可长期跟踪的绩优基金经理，但仍有多期出现的基金可作为长期基金池构建标的选择。多期组合中，嘉实医疗保健、交银新成长、汇添富策略回报、景顺长城成长之星、富国天博创新主题和汇 添富消费行业出现次数较多；近3年周期中建信恒久价值、中泰玉衡价值优选A、平安优势产业A、国投瑞银国家安全A、华夏国企改革和建信环保产业出现次数较多。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 好风凭借力，“小而美”有大未来 相关报告 2023.09.05 量化策略基金优选思路全解 2023.09.05 多资产FOF组合月报 2023.09.04 小微盘股守正出奇，配置优势或将延续 2023.08.30 多重利好提振，布局低位高弹性宽基指数 2023.08.29 目录 1.掌握基金配置动向难以及时准确3 2.可跟踪的绩优基金筛选方法4 3.可跟踪的绩优基金收益特征5 4.风险提示7 1.掌握基金配置动向难以及时准确 掌握基金的配置动向是基金投资者的进行资产配置的基本要求和跟踪需要。权益基金配置中的基本问题是解决持仓基金的动态跟踪问题，而持仓基金风格变化、投资方向转变等现象时有发生。若未能了解持仓基 金的配置动向，对于机构投资者而言，组合风险敞口会发生改变，对于个人投资者而言，容易导致投资目标错配。因此，选择可跟踪的绩优基金作为长期基金池的放心选择，成为投资者基金配置的重要诉求。 然而，多数基金产品跟踪难度较大，且多种掌握基金经理配置动向的方法，均不能做到及时、准确。跟踪基金经理配置动向的方法主要有跟踪持仓和基金经理调研两种方法。根据公募基金持仓方法进行跟踪，存在时间滞后和不全面问题。由于公募重仓股的披露要求，投资者只能较为 滞后地获知基金经理的季报前十大重仓和半年报/年报全部持仓。而根据半年报和年报的披露规则，获知基金全部持股在时间上最晚滞后60天 到90天不等。进而在掌握基金配置动向方面带来两个问题：一是基金通常有隐形持股。由于基金的分散配置需求，权益基金前十大重仓股外，仍有较重的权益配置比例。二是基金重仓股有更新。由于市场变化和基 金经理投资思路更新导致基金换仓较快，滞后的时间中已经完成对重仓股的全部/部分更替。根据基金经理调研方法，也不能做到及时准确。专业机构投资人可以通过基金经理调研获知一定的基金动向，但是受限于 基金经理的交流频率和合规要求，亦不全面准确及时。并且，该方法仅对部分投资者可用，对多数基金投资者并不适用。因此，投资者往往不能不能及时、准确地掌握基金经理的配置动向。 挖掘能够让投资者放心的、可被跟踪的绩优基金组成优选基金池的一部分，显得尤有必要。首先，可被跟踪的绩优基金要求基金长期业绩表现优异，具备可被跟踪的价值。其次，投资者仅跟踪公开的基金重仓持股 就可以跟踪基金经理的配置动向。第三，基金经理长期选股能力优秀，可以成为长期放心优选基金池的选择。根据三条基本要求，本文提出一种基金优选方法，挖掘可被跟踪的绩优基金经理。 图1：不同时期偏股混合型基金均存在隐形持股图2：同一时期不同基金的隐形持股权重不同 股票仓位占比，%前十大重仓占比，%前十大重仓占比，%股票仓位占比，% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100.00 隐形持股 隐形持股 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1 22 43 64 85 106 127 148 169 190 211 232 253 274 295 316 337 358 379 400 421 442 463 484 0.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据日期：2015.06.30-2022.12.31数据日期：2022.12.31 2.可跟踪的绩优基金筛选方法 可跟踪的绩优基金筛选从基础基金池、绩优基金池、到可跟踪基金池分三步骤构建，具体而言： 基础基金池构建：具备权益基金属性，单一基金经理长期管理，基金以优选个股投资方法运作。因而要求：（1）基金产品属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型中的一种；（2）由单一基金经理管 理，并且其管理年限大于3年；（3）基金隐形持股数量可控，最近12个 季报前十大重仓股平均仓位大于40%；个股仓位极为分散的、“类量化”管理方法的权益基金非本文研究对象。 “绩优”基金池构建：基金中长期业绩优异，具备可跟踪价值。从投资者体验出发，超额收益不足或长期同类排名落后的基金不具有长期跟踪价值。因此，要求基金业绩具有良好的投资者体验，至少满足近3年滚 动业绩（近3年、近2年、近1年）同类排名均位于市场前50%。 “可跟踪”基金池构建：基金可被跟踪，基金经理“以新替旧”选股能力优秀。本文使用的基金跟踪方法为：根据基金季报披露的前十大重仓股，构建模拟基金组合，季度调仓，对比模拟基金组合与真实基金组合 累计业绩，用收益率差来衡量。为了提升模拟组合业绩的跟踪效果，要 求考察区间内两组合（1）绝大多数（至少10个季度）季度收益率差的绝对值小于10%；（2）区间收益率差的绝对值小于15%。 基金经理选股能力优秀，前十大重仓换仓胜率高。前十大重仓的更替代表基金经理以未来收益概率较高的个股替换了未来收益概率较低的个股。然而“以新替旧”并非总是成功的，使用以上跟踪方法对绩优基金池进行跟踪，部分基金则会出现模拟基金组合业绩比基金真实业绩要好 的现象，此类基金亦不符合可跟踪的标准。因此，以季度考量基金“以新替旧”收益胜率，剔除过去12个季报中“以新替旧”收益胜率小于50%的基金，以彰显可跟踪绩优基金的个股优选能力。 图3：不符合标准的某基金：模拟基金组合超过基金真实组合业绩 基金业绩模拟组合业绩 3 2.5 2 1.5 1 0.5 -0.5 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据日期：2020.01.02-2022.12.31 3.可跟踪的绩优基金收益特征 按照上述筛选标准，选取2018.01.01-2023.06.30为测试区间，最新一期可跟踪绩优基金经理名单如下： 基金代码 基金简称 成立日期 基金规模（亿元） 投资类型 基金经理 000354.OF 长盛城镇化主题A 2013/11/12 0.51 偏股混合型基金 代毅 000513.OF 富国高端制造行业A 2014/6/20 7.93 普通股票型基金 毕天宇 000554.OF 南方中国梦 2014/6/9 1.80 灵活配置型基金 张延闽 000574.OF 宝盈新价值A 2014/4/10 13.97 灵活配置型基金 杨思亮 000628.OF 大成高新技术产业A 2015/2/3 77.54 普通股票型基金 刘旭 000803.OF 工银研究精选 2014/10/23 1.66 普通股票型基金 宋炳珅 000971.OF 诺安新经济 2015/1/26 14.68 普通股票型基金 杨琨 001044.OF 嘉实新消费 2015/3/23 13.00 普通股票型基金 谭丽 001256.OF 泓德优选成长 2015/5/21 28.66 偏股混合型基金 �克玉 001300.OF 大成睿景A 2015/5/26 44.00 灵活配置型基金 韩创 001382.OF 易方达国企改革 2017/8/23 4.03 偏股混合型基金 郭杰 001476.OF 中银智能制造A 2015/6/19 19.51 普通股票型基金 �伟 001985.OF 富国低碳新经济A 2015/12/18 19.12 偏股混合型基金 杨栋 002450.OF 平安睿享文娱A 2016/3/29 6.86 灵活配置型基金 黄维 002849.OF 金信智能中国2025 2016/7/1 1.46 灵活配置型基金 刘榕俊 519198.OF 万家颐和A 2016/6/23 11.33 灵活配置型基金 章恒 002980.OF 华夏创新前沿 2016/9/7 24.66 普通股票型基金 屠环宇 003298.OF 嘉实物流产业A 2016/12/29 12.72 普通股票型基金 肖觅 004666.OF 长城久嘉创新成长A 2017/7/5 34.49 灵活配置型基金 尤国梁 005233.OF 广发睿毅领先A 2017/12/14 56.07 偏股混合型基金 林英睿 005262.OF 鑫元欣享A 2017/12/14 3.94 灵活配置型基金 李彪 005505.OF 前海开源中药研究精选A 2018/3/21 24.17 普通股票型基金 范洁 005576.OF 华泰柏瑞新金融地产A 2018/3/8 3.68 灵活配置型基金 杨景涵 005680.OF 财通资管价值成长A 2019/3/25 37.80 偏股混合型基金 姜永明 005743.OF 长安裕隆A 2018/9/3 3.99 灵活配置型基金 徐小勇 005910.OF 广发龙头优选A 2018/8/8 0.57 灵活配置型基金 田文舟 006100.OF 平安优势产业A 2018/8/22 5.12 灵活配置型基金 黄维 00