补库需求释放，造纸提价落地，消费稳步复苏

家居：政策持续落地，关注旺季需求复苏。本周广州调整住房限购政策、成为首个放宽购房条件的一线城市，预计核心一二线城市需求有望提振。家居消费逐渐步入“金九银十”旺季，龙头家居加大促销让利消费者，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能马桶全渠道加速渗透，聚焦双十一动销，大促节奏提前、补贴力度加大，线上销售有望延续高增。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。 大宗纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显。10月外盘浆价报涨，Metsä新增产能正式投产，预计新增针叶浆产能89万吨，当前纸浆供需两旺，我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势。浆纸系10月再发提价函、落地可观，废纸系规模纸厂多轮连续涨价。 太阳纸业老挝基地建设稳步推进，原料红利有望加速显现，预计3-5年内会进入业绩快速兑现期。推荐太阳纸业、玖龙纸业，关注博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸。 特种纸：本周更新仙鹤股份、冠豪高新，成本延续改善，多纸种价格企稳向上。1）仙鹤股份：下游旺季补库驱动销量改善、食品卡延续爬坡，需求景气为多纸种涨价带来支撑，预计Q3吨盈利修复、夏王表现更优；2）冠豪高新：烟卡受益于烟标改版结束，前期积压需求集中释放，整体产销环比改善，且下游旺季助力多纸种价格企稳回升，伴随低价浆逐步入库，Q3利润有望止损。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：百亚股份线上下同步发力，公牛集团加速无主灯渠道建设。8月卫生巾电商表现靓丽，其中抖音平台增速最高，百亚股份8月电商首次动销破亿，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知，外围省份稳步拓展。公牛集团2023年沐光无主灯招商会启动，伴随渠道网络逐步加密、终端运营赋能提升，下半年有望加速贡献收入。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。 包装：下游终端稳健复苏，龙头发力提振需求。3C龙头推新加速回暖，高端机型表现坚挺，iPhone 15系列预订量同比去年iPhone 14有望增加10%-12%；“双节”宴席用酒市场升温，头部品牌有望受益；环保纸塑海外政策持续发力，欧盟委员会提议禁止在食品接触材料中有意使用双酚A（包括塑料等材质），此次禁令预计2024年实施，利好纸塑产品替代。 推荐裕同科技、新巨丰、永新股份、昇兴股份等。 出口：本周更新8月出口数据，延续小幅回暖。8月出口金额2847.9亿美元（同比-8.80%/环比+1.20%）；其中，1）办公椅、床垫等家居耐用品受益于客户下单节奏恢复、换新需求显现、基数走低等因素，同比增幅扩大且环比亦延续修复；2）电动自行车、保温杯、厨房用塑料制品、PVC地板等细分赛道伴随客户库存见尾、需求触底，环比呈现温和复苏。 推荐匠心家居、永艺股份、恒林股份、盈趣科技、共创草坪等，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 新型烟草：《中国电子烟用户特征及公共健康影响报告》发布，替烟为主旋律。目前79.4%/76.6%/74.4%的受访者表示其使用电子烟的主要目的为相对安全性/享受满足/释放缓解，因此核心需求仍是替代传统卷烟。目前受访总人群中，国标产品使用者占比仅40%，伴随对非法产品&渠道打击力度加大&囤货消耗，国标产品使用比例有望提升。持续推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1.重点推荐：布局顺周期造纸、家居 1.1家居：政策持续落地，关注旺季需求复苏 地产政策力度及持续性强，核心城市需求有望提振。9月20日，广州市人民政府发布《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，提出调整住房限购政策实施区域范围、二手房增值税免征期“5年改2年”等政策，广州成为首个放宽购房条件的一线城市。我们预计后续地产仍存在政策空间，核心一二线城市需求有望进一步提振。 家居旺季来临，龙头积极促销让利，9月起需求有望复苏。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，其中8月定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长，软体家居表现略优于定制，此外顾家家居、敏华控股8月外销订单景气向上。 9月以来家居消费逐渐步入“金九银十”旺季，龙头家居加大促销措施让利消费者，如欧派家居率先推出699元/平米惠民产品，索菲亚及米兰纳子品牌分别推出套餐额外部分799元/平米折扣及688元/平米普惠产品。我们预计伴随地方性促消费政策落实，且竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 本周重点公司及渠道跟踪： 江山欧派：多元渠道稳步推进，费用管控优异。伴随保交楼推进及零售端渠道稳步渗透，我们预计7-8月公司订单增长稳健、发货表现更优，分渠道来看：1）工程直营：公司积极推进客户结构优化，国企、央企客户占比提升，且保交楼持续利好贡献增量；2）工程代理：公司稳步拓展渠道代理商且充分让利，存量代理商转换及经营质量稳步提升，款清业务占比提升充分保障现金流安全；3）经销商：公司强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，目前经销商数量超过3万家，产品品质、交付效率及品牌形象背书，经销商合作意愿较强。利润方面，公司降本控费稳步推进，生产自动化程度高，通过精简人员、缩减营销投入等实现费用节降，盈利能力有望稳健向上。 智能家居：全渠道加速渗透，聚焦双十一动销。 2023H1智能马桶维持高增，线下渠道加速复苏。2023H1智能马桶线上、线下零售额分别为33.6亿元/53.7亿元，同比+8.4%/+19.6%；零售额分别为149/112万台，同比+11.2%/+23.1%，全渠道快速渗透，线下渠道低基数修复。 图表1：2022H1-2023H1智能马桶线上线下零售额（亿元） 图表2：2022H1-2023H1智能马桶线上线下零售量（万台） 线上主打性价比+爆品逻辑，线下大单品客群黏性较强。当前国内智能马桶渠道发展分化，线上渠道众多品牌入局，市场格局较分散（CR10为54.4%），产品更新迭代快速且主打低价竞争，2023H1线上新品中2000元以下产品占比55%。线下渠道以传统机型为主，维持近5000元价格定位，消费客群相较线上更注重品牌力、产品力。未来线下渠道为重要流量补充入口，充分考验智能卫浴企业品牌建设、产品打造能力，行业有望加速洗牌，头部优质企业受益格局优化。 图表3：2022H1-2023H1线上线下智能马桶产品均价（元） 图表4：2023H1智能马桶机型生命周期（按销售额） 图表5：2023H1智能马桶市场集中度（销售额） 图表6：2023H1线上线下智能马桶型号数量 中秋国庆双节出游或致客流回落，聚焦节后双十一备战节奏。中秋及国庆8天长假利好出游型消费，预计智能家居消费需求将于双十一期间集中释放。今年各电商平台积极备战双十一，京东、淘天、抖音、快手等平台已陆续召开双11商家大会，大促节奏提前、补贴力度加大，其中京东将持续夯实低价心智，通过20亿补贴进行全域流量扶持；天猫将重点锁定50个头部主播专场直播，为商家打造更多爆款；抖音商城玩法多样，包括开播任务赛、好物直播间、抖音月付分期免息（商家联合补贴活动）、“抖音商城金卡”会员95折活动等。智能马桶线上渠道为重要引流入口，当前九牧、恒洁、箭牌、瑞尔特天猫旗舰店粉丝数已达305/105/161/6万人，智能马桶SKU数量达48/47/54/22个。瑞尔特今年以来加速推新，维持高性价比竞争优势；箭牌家居9.20布局超级品牌日活动，主推1999元智能马桶+卫浴换新抵扣服务，延续较大促销力度。 图表7：2023年各电商平台双十一活动时间规划 图表8：瑞尔特2023部分智能马桶新品展示 图表9：箭牌9.20超级品牌日活动 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显 1.2.1浆纸系：10月浆价报涨，成品纸提价落地，盈利逐步修复 纸浆跟踪：10月浆价报涨，Metsä新增产能正式投产。10月Arauco针叶浆外盘报价730美元/吨（较上轮报价+40美元/吨）、阔叶浆外盘报价580美元/吨（较上轮报价+30美元/吨）；本周内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+3.67%/+5.02%。供给方面，7月世界20产浆国出货量同比+6.0%、环比-7.3%，其中对中国发货量同比+35.6%，全球纸浆发货向中国地区倾斜，9月20日Metsä正式启动Kemi工厂生产，新增针叶浆产能预计89万吨，预计木浆供给压力仍存；需求方面，7月欧洲港口库存157万吨（同比+61.1%、环比-13.8%），较前期略有回落，海外市场供需好转，上周国内港口库存环比-3.87%，去库状态延续，然而依旧维持较高水平。当前纸企采购纸浆力度较大，浆价底部持续反弹，纸浆供需两旺，我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势。 图表10：外盘浆价（美元/吨） 图表11：内盘浆价（元/吨） 图表12：欧洲港口木浆库存 图表13：国内港口木浆库存（万吨） 图表14：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：提价落地、盈利修复，行业有望维系供需平衡。本周双胶/铜板均价5690/5545元/吨，较上周+50/+39元/吨，出版招标订单持续利好纸价上行，头部纸厂提价逐步落地，9月中旬至10月初太阳、晨鸣、亚太森博、APP等提价300元/吨，预计盈利持续修复。开工及库存方面，8月双胶纸/铜版纸开工率分别为70.0%/69.5%，较2022年低点提升14.47pct/13.49pct，社会库存分别为118万吨/96万吨，环比+20万吨/3万吨，纸价上行带动利润率回升及开工情况向上，带动补库需求增加。从供需格局来看，年内联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业新增供给较少，我们预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：10月再发提价函，盈利环比向上，中期供需矛盾延续。本周均价4626元/吨，较上周+40元/吨，10月万国太阳白卡再发提价函，前期龙头提价缓幅落实，盈利环比修复，然而中秋及国庆订单逐渐收尾，需求跟进不足或制约上涨幅度。开工及库存方面，8月开工率为69.3%，较年初低点+17.3pct，社会库存为197万吨，环比+5万吨，需求回暖叠加行业新增产能较多，白卡纸延续累库趋势。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中长期玖龙120万吨、亚太森博100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表15：文化纸价格走势（元/吨） 图表16：白卡纸价格走势（元/吨） 图表17：浆纸系开工率情况（%） 图表18：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表19：文化纸及白卡纸供需平衡表 图表20：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：规模纸厂领涨，价格稳中有升 废纸系：龙头多轮连续涨价，行业供需弱平衡。1）国内方面，本周国废均价1531元/吨，较上周-3元/吨；箱板/瓦楞价格为3760/2860元/吨，较上周+37/+45元/吨，龙头纸企连续多轮涨价后，9月22日玖龙再发100元/吨提价函，预计价格及盈利稳中有升。 开工及库存方面，8月社会箱板纸/瓦楞纸社会库存分别为179万吨/105万吨，环比-4万吨/-3万吨，伴随中秋、国