公司简评报告：渠道优化持续，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 36.50 一年内最高/最低价（元） 47.66/29.37 市盈率（当前） 19.31 市净率（当前） 3.38 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 146.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  慕思股份（001323）2022年报与2023年一季报点评：经营短期承压，渠道改革效果可期  慕思股份（001323）2022年三季报点评：Q3收入端仍有承压，盈利能力改善明显  慕思股份（001323）2022年中报点评：疫情扰动经营表现短期承压，看好下半年回暖 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比-12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.80%。 点评： ⚫ 收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。 ⚫ 盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。 ⚫ 电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。 ⚫ 投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 58.13 63.31 73.83 85.09 同比增速（%） -10.3% 8.9% 16.6% 15.2% 归母净利润（亿元） 7.09 8.24 9.63 11.24 同比增速（%） 3.3% 16.2% 17.0% 16.7% EPS(元/股) 1.77 2.06 2.41 2.81 PE（倍） 21 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.422-Sep3-Dec13-Feb26-Apr7-Jul17-Sep慕思股份沪深300 [Table_Title] 渠道优化持续，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 慕思股份(001323)公司简评报告 | 2023.09.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,167 3,569 3,897 4,575 经营活动现金流 647 1,258 1,083 1,251 现金 1,771 2,158 2,413 2,976 净利润 709 824 963 1,124 应收账款 192 98 118 155 折旧摊销 232 196 186 175 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 9 -17 -24 -27 预付账款 135 142 162 184 投资损失 -1 -2 -2 -2 存货 220 341 360 388 营运资金变动 -315 261 -43 -24 其他 849 830 844 872 其它 13 -4 2 3 非流动资产 2,646 2,550 2,454 2,358 投资活动现金流 -1,316 -100 -90 -80 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -533 -107 -96 -85 固定资产 1,768 1,704 1,635 1,572 长期投资 0 0 0 0 无形资产 345 310 279 251 其他 -783 7 6 5 其他 320 313 307 302 筹资活动现金流 994 -771 -738 -608 资产总计 5,813 6,119 6,351 6,933 短期借款 -51 0 0 0 流动负债 1,320 1,610 1,679 1,811 长期借款 -51 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -39 -1,448 -1,540 -1,035 应付账款 531 740 804 842 现金净增加额 326 387 255 563 其他 336 336 336 336 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 135 135 135 135 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -10.3% 8.9% 16.6% 15.2% 其他 135 135 135 135 营业利润 0.2% 16.0% 17.2% 16.8% 负债合计 1,455 1,745 1,814 1,946 归属母公司净利润 3.3% 16.2% 17.0% 16.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 4,358 4,374 4,537 4,987 毛利率 46.5% 48.0% 48.0% 48.2% 负债和股东权益 5,813 6,119 6,351 6,933 净利率 12.2% 13.0% 13.0% 13.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.3% 18.8% 21.2% 22.5% 营业收入 5,813 6,331 7,383 8,509 ROIC 18.9% 22.4% 25.0% 26.3% 营业成本 3,111 3,295 3,838 4,409 偿债能力 营业税金及附加 47 49 58 66 资产负债率 25.0% 28.5% 28.6% 28.1% 营业费用 1,457 1,599 1,857 2,132 净负债比率 4.0% 4.0% 3.9% 3.5% 研发费用 158 172 201 232 流动比率 2.4 2.2 2.3 2.5 管理费用 312 327 378 431 速动比率 2.2 2.0 2.1 2.3 财务费用 -37 -17 -24 -27 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.2 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 46.4 43.7 68.4 62.2 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 5.7 5.2 5.0 5.4 营业利润 819 950 1,114 1,301 每股指标(元) 营业外收入 9 10 10 10 每股收益 1.77 2.06 2.41 2.81 营业外支出 9 7 5 5 每股经营现金 1.62 3.14 2.71 3.13 利润总额 819 953 1,119 1,306 每股净资产 10.89 10.93 11.34 12.47 所得税 110 129 156 182 估值比率 净利润 709 824 963 1,124 P/E 21 18 15 13 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 归属母公司净利润 709 824 963 1,124 EBITDA 1,014 1,132 1,281 1,455 EPS（元） 1.77 2.06 2.41 2.81 zReUfVtMtMeUfV9P8Q7NpNoOtRpMkPqQzQeRoMpNaQmNsMxNmRpQwMnNrR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评