晨报0922 | 宏观、房地产、建材、基化、交运、汽车、中科飞测

每周一景：新疆阿勒泰布尔津县喀纳斯湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 美联储9月FOMC会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期。6月跳过一次加息之后，7月再次加息25BP，当前9月再次跳过加息，但是从美联储预测来看，加息并未终止，这种间隔式加息的做法，是在通胀已经出现明显下行之后，需进一步等待加息滞后效应，同时管理通胀预期的做法，整体加息节奏放缓，基本符合市场预期。我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术，当前的核心已经不在于加息抗通胀，而在于管理好居民和企业的通胀预期，保持持续压降通胀的态势，从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现。 从9月FOMC会议的利率决议、美联储经济预测以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处值得重点关注：一是持续上修经济增长预期，美国经济保持较强韧性，2023年四季度同比增长预期由1.0%上行至2.1%，同时2024年四季度同比增长预期由1.1%上行至1.5%；二是通胀粘性较强，经济中仍存在诸多风险因素，包括罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复、长期利率上升、能源价格高企等，美联储上修2023年四季度PCE物价指数，从3.2%上修至3.3%，但是刨除能源和食品的核心PCE预期有所下修，2023年四季度从3.9%下修至3.7%；三是加息高点基本确定，但是维持高利率的时间更长，美联储维持年内加息高点在5.6%左右的判断，暗示仍有一次加息，与6月份的预测保持一致，政策利率高点基本确定，但是预期降息幅度更小、时间延后，意味着保持高利率的时间更长。 预计年内还有一次加息，降息预期延后，从“更高”到“更长”，核心在于管理预期。我们认为美联储大概率在年内仍有一次加息：一是因为当前美国经济仍有韧性，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力；二是美国通胀的粘性和风险，美国通胀仍处高位，叠加鲍威尔所述的各项风险因素，可能导致通胀及通胀预期进一步上升；三是从美联储管理通胀预期的艺术来看，保持持续的鹰派表态和动作是重要的方式，可以放缓，但暂时不可以停止。从点阵图来看，预计年内继续加息25BP，2024年降息50BP，较之前的100BP有所降低，并且时间延后。 预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美联储加息尾声，美中利差高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，证券投资方面资本流出的压力有所减轻，直接投资方面虽有压力，但相对可控，经常项目下兑换需求下降导致仍存在一定的贬值压力。叠加央行、外管局的表态和政策，预计美元兑人民币汇率短期内将在7.3左右维持双向波动。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】稳字优先 作为一线城市，广州率先调整限购政策，由于是非核心区，预计对周边城市的虹吸效应并不明显，有利于提振楼市信心。一线城市限购政策最早是从2010年开始实施，并于2017年逐步推广到重点一二线城市。当前，作为一线城市，广州率先调整政策，政策主要包含3个部分：1）限购区域缩小至核心区，户籍居民主城区限购2套；2）非户籍居民社保缴纳年限从5年缩短至2年；3）增值税免征年限从5年减少至2年。整体来看，政策做了适度放松，对于限购政策来说，由于是放开非核心区限购，后续需要观察购房群体构成，若是广州本地居民，则主要是对新房改善需求，若为外地居民，则有一定的虹吸效应。我们预计广州非核心区对周边城市的虹吸效应并不明显，因此，对提振楼市信心会更有帮助。 本轮针对一线城市的政策呈现出“小步快走”态势，单次政策力度均较温和，但出台的频次高，让楼市平稳的政策意图明显。自7月底住建部会议提出一线城市的政策可以适度优化以来，一线城市的响应速度整体较快，从具体的措施来看，整体呈现出“小步快走”态势。以目前政策手段来看，主要是针对存量贷款利率、认房不认贷的认定标准，包含本次广州非核心区限购放开在内，政策力度均不是过往的大力刺激，均是温和放开。但有别于此前宽松周期，当前出台的政策密度较高，但保留了未来进一步放松的空间，使得政策周期和楼市周期共振，对冲式政策出台方式整体呈现出让楼市平稳发展意味，而非刺激，即发现楼市疲软、则给一定的政策红利，然后再观察效果。 维持未来一个季度将迎来销售边际改善的判断，但楼市信心仍需要呵护，观察按揭贷款利率调整的幅度。8月统计局数据已经显示楼市整体数据边际企稳，随着2022年同期基数的进一步走低，预计4季度数据会有翘尾，一方面反映政策出台后的效果，另一方面来自于基数效应。但开发商资金压力仍然存在，恐影响楼市信心，因此进一步的政策呵护仍然需要。接下来将迎来存量按揭贷款利率的调整，在调整完毕后，观察对新增按揭贷款利率的传导影响，若能够进一步带动新增部分的调降，对楼市的支持作用将进一步体现。 继续推荐开发和园区板块。关注一线城市本土企业，受益首开股份、京投发展等，龙头如保利发展等依然是中期首选，全年继续推荐园区公司，中新集团、招商蛇口等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告房地产：稳字优先，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】政策持续释放，推荐建材龙头 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.3%。价格下调区域主要是北京、江西、河南和陕西地区，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为云南，幅度30元/吨。9月上旬，尽管国内水泥市场已进入传统旺季，但下游需求受资金短缺影响，恢复较为缓慢，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点。价格方面，由于水泥市场需求旺季不旺，价格上涨难度较大，底部震荡调整为主。 玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2106.28元，环比上涨20.71元。本周浮法玻璃市场涨跌互现，整体成交重心上移，涨后部分区域厂家出货一定回落，但刚需仍存支撑。周内区域出货分化，销区市场整体好于产区，主产区沙河价格提涨后成交量回落较明显，销区市场保持相对良好节奏。 玻纤：本周无碱池窑粗纱市场整体呈现偏弱走势，多数企业报价较前期有所下滑，但价格下降对下游加工厂刺激仍较有限，部分厂产销较上月稍有下滑。需求端，当前下游加工厂订单量有限，开工率偏低。供应端，周内北方一条池窑产线冷修，但在产产能仍处高位，厂库压力偏大。成本端，行业综合成本价格处高位，多数池窑厂呈亏损状态。电子纱市场多数池窑厂出货一般，成本对市场价格存一定支撑，部分厂外售量缩减下，电子纱价格小幅提涨。 主要原材料价格：华东重质纯碱（3120元/吨，环比+530元/吨）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3935元/吨，环比-15元/吨）；秦皇岛港:平仓价:动力煤(715元/吨，环比持平)。 第一，我们认为近期地产迎来政策利好，一线城市放开“认房认贷”及降低存量首套住房贷款利率，核心城市南京全面放开限购限贷，后续地产政策有望持续放松。同时，我们观察到建材行业的基本面在7月底和8月初强雨季的影响下，已经初步形成底部，伴随着即将进入金九银十的旺季，也可以观察到水泥、玻璃等出货出现环比的改善趋势，传统的旺季叠加低基数期将到来，基本面和政策面的共振判断已经不远。同时从近期披露的建材中报来看，各行业的头部企业已经率先走出地产影响的阴霾，或已经指引了安全边际及未来关注的重点方向。我们继续推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象、兔宝宝、旗滨集团、信义玻璃；水泥板块继续推荐海螺水泥、上峰水泥。 第二，继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告建材：政策持续释放，推荐建材龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】8月产销出口维持高基数，看好国内轮胎企业成长性 产销及出口延续良好态势。产量：根据国家统计局数据，2023年8月，中国橡胶轮胎外胎产量约为8529.9万条，同比增加17.4%；1-8月累计产量约为6.44亿条，较上年同期增长13.9%。出口：根据海关数据，7月轮胎出口延续强势。（1）从出口量来看：2023年8月中国汽车轮胎出口80.00万吨，同比+19.07%，环比-2.23%。（2）从出口金额来看，2023年8月中国汽车轮胎出口16.28亿美元，同比+12.45%，环比-3.27%。国内轮胎产销及出口状况延续强势。 海运费恢复正常，天胶、炭黑价格上涨。截至9月19日，波罗的海运费指数已较最高点回调-73.11%，出口集装箱运价指数SCFI高点回落-81.38%，海运费回到正常水平。截至9月19日，天然橡胶价有所回升，市场价13,050元/吨，月涨幅为+9.21%，季涨幅+11.06%；炭黑现价上涨，价格为9400元/吨，月涨幅 +16.77%，季涨幅+19.75%。 产能释放保证成长，相关公司利润中枢有望上移。赛轮轮胎：根据公司公告，23年公司越南三期半钢、全钢及非公路胎项目、柬埔寨半钢及全钢项目将投产贡献增量。董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目有序推进。玲珑轮胎：公司有序布局海内外产能，“7+5”战略有序建设，塞尔维亚半钢项目目前已在调试设备，有望尽快量产。安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目也在稳步推进。森麒麟：公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期600万条半钢及200万条全钢已基本建成，西班牙1200万条和摩洛哥600万条轮胎项目加快推进。 投资建议：短期产销及出口持续向好，相关公司业绩有望继续改善。中长期看，国内轮胎企业产能持续释放，将凭借性价比蚕食海外巨头市场份额，中长期成长有保障。推荐赛轮轮胎、森麒麟和玲珑轮胎。 风险提示：在建项目不及预期，贸易政策风险，成本端价格剧烈波动，汇率变动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告基础化工：8月产销出口维持高基数，看好国内轮胎企业成长性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海运】油运图鉴（第八期） 一、投资逻辑：油运“超级牛市”期权——需求意外+供给瓶颈 二、原油油运跟踪：全球原油贸易重构持续，高油价抑制短期需求 三、成品油运跟踪：炼厂东移增跨区贸易，新制裁或加速重构 四、投资策略：旺季博弈风险释放，维持增持 五、风险提示：地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告交运：油运图鉴，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】中高端新能源MPV有望造就新蓝海市场 维持行业增持评级，推荐积极布局高端新能源MPV市场的车企及其产业链。MPV市场经历调整后有望逐步迎来复苏，过去商务用车或货运为主的需求下，自主品牌以中低端为主，传统合资燃油MPV占据主要中高端市场份额。目前家用需求扩大并有望成为新主导的背景下，叠加消费升级，高端新能源MPV凭借其使用经济性、空间多元化、功能多样性、智能化等特点，逐步受到用户青睐。过去MPV市场总量规模偏小且新能源渗透率低，在需求转换下新能源化有望提速，高端新能源车型供给有望不断丰富，细分市场空间规模有望进一步扩张。当下腾势一家独大、竞争者相对较少且格局未定，有望成为新的蓝海市场。我们看好积极进行前瞻布局市场潜在需求的高端新能源MPV车型的相关车企，推荐标的比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、江淮汽车、长城汽车、吉利汽车等。 MPV市场经历调整后迎来复苏，自主品牌加速布局。国内MPV市场经历调整期之后，总量逐步趋于稳定，未来伴随经济回暖，同时消