宏观经济研究：美联储主席支持继续加息

结论：美联储9月议息会议维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间。不过会后鲍威尔重申了美联储对于控通胀的决心，利率点阵图也显示美联储年内还有一次加息。2023年5月开始，美联储转入到相机抉择调整利率，更加依赖数据。当前，我们认为，美国正在进入新一轮复苏，经济可能超出预期，通胀或将持续回升，因而美联储紧缩周期仍未结束，11月份可能再次加息25bp。 数据：9月21日凌晨，美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.50%。 要点：美联储会议声明对经济的描述更加乐观，鲍威尔也表示“GDP增长受到强劲的消费支出推动，强劲的经济活动是需要采取更多利率措施的主要原因”以及“如果经济表现比预期更强劲，这意味着美联储将不得不采取更多措施来降低通胀”。 鲍威尔讲话表明11月份或将加息。鲍威尔表示"我们将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率"。美联储采取更加依赖数据的方式调整利率，美国通胀环比、通胀预期和工资增速都出现反弹。在这些数据支撑下，美联储紧缩周期难以结束，仍将继续加息。 美联储上调经济预测和通胀预测，也支持继续加息。美联储将2023年经济增速预测上调至1.5%，6月预测为1.0%，3月预测为0.4%；将2023年PCE预测上调至3.3%，6月预测为3.2%。这表明美国经济正在复苏，通胀存在上行风险。这与放缓加息实际上是矛盾的，美联储可能是在担忧货币超调风险，但以美国目前的经济情况来看，这种担忧会逐渐消减，美联储会重新回到加息道路上。利率点阵图也显示，美联储年内仍有一次加息。 在过度紧缩和过度宽松之间，美联储更需重视加息不足的风险。鲍威尔在新闻发布会上表示“随着我们接近适当的政策立场，风险变得更加双向化，过度紧缩和过度宽松的风险变得更加平衡”。我们认为，美联储暂停加息，可能导致市场偏好转暖，预期上升之后通胀可能再度走高。在年中的《高赤字、高通胀、高利率》的美国经济展望报告中，我们预期美国7月和9月分别加息25bp，这样才能确保抑制需求，降低通胀。美联储暂停加息的结果可能是，现在做得不够多，之后就需要做得更多。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 1.美联储年内或将继续加息 北京时间9月21日凌晨，美联储议息会议维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间。不过会后鲍威尔重申了美联储对于控通胀的决心，利率点阵图也显示美联储年内还有一次加息。2023年5月开始，美联储转入到相机抉择调整利率，更加依赖数据。当前，我们认为，美国正在进入新一轮复苏，经济可能超出预期，通胀或将持续回升，因而美联储紧缩周期仍未结束，11月份可能再次加息25bp。 图表1：美国联邦基金目标利率% 美联储会议声明对经济的描述更加乐观。美联储对经济扩张的形容从6月份“at a modest pace”，到7月份“at a moderate pace”，再到9月份“at a solid pace”，程度逐渐升级，表明美国经济进入新一轮复苏的确定性越来越强。鲍威尔也表示“GDP增长受到强劲的消费支出推动，强劲的经济活动是需要采取更多利率措施的主要原因”以及“如果经济表现比预期更强劲，这意味着美联储将不得不采取更多措施来降低通胀”。 图表2：美联储会议声明 鲍威尔讲话表明11月份或将加息。鲍威尔表示"我们将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率"。美联储采取更加依赖数据的方式调整利率，那么就需要关注近几个月通胀及通胀预期的变化。7月份美国通胀开始回升，8月份回升至3.7%，更为关键的是8月份通胀季调环比0.6%，对应的通胀中枢远高于美联储目标。而且通胀预期和工资增速都出现一定程度的反弹。在这些数据支撑下，美联储紧缩周期难以结束，仍将继续加息。 图表3：美国通胀 图表4：美国通胀预期和工资增速 2.美联储上调经济预期，也支持继续紧缩 经济预测方面，美国经济持续超预期，美联储大幅上调2023年经济增速预测。美联储将2023年经济增速预测上调至1.5%，6月预测为1.0%，3月预测为0.4%。美联储将2023年失业率预测下调至3.8%，6月预测为4.1%，3月预测为4.5%。美联储连续上调经济预测，下调失业率预测，这表明美国经济正在复苏，通胀存在上行风险。这与放缓加息实际上是矛盾的，美联储可能是在担忧货币超调风险，但以美国目前的经济情况来看，这种担忧会逐渐消减，美联储会重新回到加息道路上。 图表5：经济预测% 图表6：失业率预测% 通胀预测方面，美联储上调整体通胀，下调核心通胀。对应于经济增速上调，美联储将2023年PCE预测从3.2%上调至3.3%。主要原因一方面是美国经济超预期，需求旺盛，另一方面，国际油价上涨也增大了美国通胀压力。我们也要提醒，油价上涨会影响PPI，实际上7月份开始美国PPI同比也见底回升，PPI会传导至CPI。因此油价上涨对核心通胀也有影响，只是存在传导链条，影响可能滞后。 图表7：PCE同比预测% 利率点阵图显示，美联储年内仍有一次加息。9月份美联储利率点阵图暗示2023年终点利率在5.50%-5.75%，也就是还有一次加息，这与6月份点阵图一致。区别在于，9月份美联储委员的分歧更小，有12位委员支持再加息25bp，6位委员支持维持现在利率。 而6月份只有9位委员支持5.50%-5.75%的2023年终点利率。从点阵图来看，后续加息的确定性是较强的，这也是美联储委员的多数预期。 图表8：美联储2023年9月利率点阵图 3.美联储继续缩表，紧缩周期未结束 美联储8月份缩表超千亿美元。美联储总资产8月份减少了1220亿美元，自2022年5月开始，这一缩表规模可以排在第四位。8月份美联储抛售美国国债741亿美元，是2023年以来第二高，仅次于5月份抛售了1015亿美元。8月份美联储减持MBS债券187亿美元，规模也较大。而7月份美联储也缩表了975亿美元，连续两个月大幅缩表，说明紧缩周期还在继续。截止9月13日，美联储总资产8.1万亿美元，仅仅是回到2021年7月份的水平，还远高于疫情前，因此缩表还要继续。 图表9：美联储总资产 图表10：美联储持有国债和MBS债券 在过度紧缩和过度宽松之间，美联储更需重视加息不足的风险。鲍威尔在新闻发布会上表示“随着我们接近适当的政策立场，风险变得更加双向化，过度紧缩和过度宽松的风险变得更加平衡”。我们认为，美联储暂停加息，可能导致市场偏好转暖，预期上升之后通胀可能再度走高。在年中的《高赤字、高通胀、高利率》的美国经济展望报告中，我们预期美国7月和9月分别加息25bp，这样才能确保抑制需求，降低通胀。美联储暂停加息的结果可能是，现在做得不够多，之后就需要做得更多。 风险提示 金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹