COVID - 19 期间的土耳其经经济评估

工作文件SWP Working Papers are online publications within the purview of the research Division. Unlike SWP Research Papers and SWP Comments they are not reviewed by the Institute.应用火鸡研究中心 （ CATS ） | WP NR. 01 ， 2021 年 1 月对 COVID - 19 期间土耳其经济的评估塞姆 · 阿克马克勒, 塞尔瓦 · 德米拉普, 塞夫坎 · 耶什艾尔塔斯, 穆罕默德 · A · 耶尔德 · 勒姆 2Contents34681010131516171821对为抵消大流行而制定的反周期政策的评估。他们成功了吗 ？ 长期影响是什么 ？24262930 3Introduction在本报告中，我们对 COVID - 19 大流行期间的土耳其经济进行了评估。我们注意到，尽管面临 COVID - 19 带来的所有挑战，但 2001 年危机后实施的结构改革使银行体系保持了坚实的基础。土耳其在大流行期间采取的宽松政策措施确实产生了某些脆弱性，如经济美元化、央行储备侵蚀和信贷过度增长。然而，2020 年 11 月转向正统政策制定是朝着正确方向迈出的一步。我们认为，里拉贬值是外国投资者利用廉价土耳其资产的机会，一旦投资者信心通过更保守的政策重新建立。与预计 2020 年的全球收缩不同，土耳其 2020 年的增长可能接近正数。然而，带来金融状况不可避免的紧缩的宽松政策的副作用可能会限制 2021 年的反弹。本报告的其余部分结构如下 ：第一部分提供了大流行前土耳其经济的背景。下一节将评估大流行后土耳其经济中存在的风险和机遇。第三部分讨论大流行期间采取的政策措施 ， 第四部分总结。 4背景2001 年的危机是土耳其经济的转折点。危机对银行业和金融市场的影响相当剧烈 ， 导致资本大量外流。里拉贬值了 50 ％ 以上 ， 当时 GDP 下降了 6 ％ 。2001 年危机爆发时，土耳其已经与国际货币基金组织 （ IMF ） 达成了备用协议。危机之后，一项强调长期稳定和结构改革的新方案付诸实施。因此，将减少相当大的预算赤字。与独立的中央银行一起采用了浮动汇率制度。《中央银行法》 （ 第 1211 号 ） 修正案赋予了业务独立性。2003 年采用隐性通胀目标制，2006 年公开公布通胀目标，取而代之的是显性通胀目标制。在 2001 年危机之后，建立了独立的监管机构以提高透明度并提高效率，例如银行监管和监督局 （ BRSA ），电信局，竞争局和国家拍卖局。新方案旨在重组银行系统。为此，破产银行被清算 ； 国有银行债务被计入长期公共债务并进行重组 ； BRSA 被授权密切监控银行系统 ； 建立了存款保险制度 ； 银行进行了资本重组。银行资本是银行资产和负债之间的差额。通过增加资本，银行可以吸收其资产价值的任何损失。当时，资本充足率在监管变化后达到 15% 。1在 2001 年危机后上台的正义与发展党 （ Adalet ve Kalma Partisi，AKP ） 政府的优先事项之一是财政纪律。增加汽油和消费品的税收以及私有化在建立预算纪律方面发挥了关键作用。反过来，财政纪律帮助将通货膨胀率从 2002 年的 30 ％ 降低到 2004 年的 9 ％ 。在 2007 年全球金融危机 （ GFC ） 爆发之前 ， 紧缩的货币和财政政策以及私有化和欧盟成员资格谈判导致外国直接投资急剧增加 ， 到 2007 年达到近 200 亿美元。然而 ， 由于这些投资中的大多数采取了购买现有企业的形式 ， 对就业的影响有限。2由于宏观经济稳定，强劲的出口需求和欧盟关系的改善，土耳其从 2001 年到全球金融危机为止的增长率为 7 ％ 。宏观经济基本面的恢复和随之而来的高增长率为政府提供了在外交政策中发挥更积极作用所必需的财政手段。然而，无法实现工业化，可持续增长和就业的长期观点。.31 圣塔布里伊 ， 土耳其从危机到稳定的经验 [Krizden ust stikraraT ü rkiyeTecr ü besi] ， 《 BRSA 工作论文》 ， 2010 年 ， https: / / www. bddk. org. tr / ContentBddk / dokuman / duyuru _ 0395 _ 02. pdf （ 2021 年 1 月 8 日访问 ） 。2Pamuk, p.2893 Taymaz ， E. 和 Voyvoda ， E. ， 2012 ， 迈向后期鼓手的节拍 ： 土耳其自 1980 年以来的新自由主义工业化经验 ， 土耳其的新观点 ， 47 ， 83 - 111 。 5全球金融危机的直接影响是出口和投资下降。由于银行部门在 2001 年之后进行了严格的监管重组，危机对银行部门的影响仍然有限。此外，在这段时间内，全球金融危机之前的货币和财政纪律通过允许宽松政策而不增加经济脆弱性而得到了回报。在全球金融危机之后的时期，由于德国和法国明确反对土耳其加入欧盟，土耳其与欧盟的关系恶化，此外还有其他国内政治因素。随着欧盟锚的削弱，为解决低储蓄率，经常账户赤字或低就业率而进行结构改革的动机也逐渐消失。此时，土耳其优先考虑需求驱动政策以刺激增长，特别是通过建筑业。全球金融危机之后，全球流动性充裕，允许私营部门利用外国借款，从而更容易为这些需求驱动型政策提供资金。因此，2001 年后公共部门债务的下降逐渐被私营部门债务的增加所取代。外部借贷的扩张通过增加对资本流入的依赖，积累了土耳其经济的脆弱性。再加上土耳其政府有意尝试通过低利率政策刺激经济，里拉的压力累积起来，特别是在 2017 年之后。与美国有关布兰森牧师的紧张关系导致了 2018 年 8 月的货币危机，布兰森牧师因涉嫌间谍罪被逮捕并被正式起诉，并与非法组织有联系。此时，里拉贬值了大约 20% 。央行以加息 625 个基点应对危机。大约一年后，中央银行行长穆拉特 · 伊瑟卡亚被穆拉特 · 乌伊萨尔取代，理由是切特卡亚不愿意按照埃尔多安总统和政府的要求放松政策。新任州长在 2019 年 7 月至 2020 年 9 月的 14 个月内将利率下调了 15.75 个百分点。为了防止这些宽松措施削弱里拉，中央银行的外汇储备被利用。当大流行于 2020 年 3 月来袭时 ， 土耳其经济已经遭受了高通胀的困扰 ， 以及不断扩大的财政和经常账户赤字。然而 ， 与 2007 - 2009 年的全球金融危机不同 ， 宽松政策的空间有限。 61615141312111098769,008,508,007,507,006,506,00平均资金利率 CPI 通胀政策利率汇率 （ 0.5 美元 + 0.5 欧元 ）COVID - 19 冲击对土耳其经济的影响COVID - 19 冲击通过常规的供需渠道影响了土耳其经济。供应下降反映了大流行早期阶段的封锁决定，以及那些感染病毒并无法报告工作的工人。在需求方面，负面影响主要来自 “恐惧因素 ”，反映了家庭在社交互动中受到约束的新消费习惯。此外，那些通过贸易联系或外部借款与世界其他地区联系更紧密的行业受到进一步影响，原因是供应链中断和土耳其里拉贬值增加了借款成本。Camal º et al.（ 2020 年 ） 。4 量化这些渠道的总体影响 ， 发现在以最有效的方式控制大流行的最佳情况下 ， COVID - 19 的经济成本约为 GDP 的 17% (与上一季度相比) 。当 COVID 危机来袭时，土耳其采取了积极的货币宽松政策，并采取了适度的财政宽松政策。2020 年初，土耳其共和国中央银行 （ CBRT ） 设定的政策利率为 11.25 ％，而总体通胀率为 12.15 ％ 。随着 COVID - 19 疫情爆发后的宽松，政策利率很快大幅下调至通货膨胀率以下 （ 见图 1 ） 。随着实际政策利率进一步进入负值区域，“美元化 ” 被触发。美元化对汇率的不利影响被出售中央银行储备所抵消。然而，这些政策是不可持续的，并增加了风险溢价所反映的脆弱性 (见图 2) 。图 1 ： 平均资金利率、 CPI 通胀、汇率和政策利率来源 ： 土耳其共和国中央银行 （ CBRT ）4 Cakmakl º, C., Demiralp, S., Kalemli, Ozcan, S., Yesiltas, S., 和 Yu ld ld di r _ m, M., 2020, COVID - 19 和新兴市场 ： 具有国际生产网络和资本流动的流行病学模型, NBER 工作文件编号 27191, https: / / www. nber. org / papers2020-01-022020-01-092020-01-162020-01-232020-01-302020-02-062020-02-132020-02-202020-02-272020-03-052020-03-122020-03-192020-03-262020-04-022020-04-092020-04-162020-04-242020-05-042020-05-112020-05-182020-05-282020-06-042020-06-112020-06-182020-06-252020-07-022020-07-092020-07-172020-07-242020-08-042020-08-112020-08-182020-08-252020-09-012020-09-082020-09-152020-09-222020-09-292020-10-062020-10-132020-10-202020-10-27 7140,00120,00100,0080,0060,0040,0020,000,00图 2 ： CDS 溢价来源 ： 土耳其数据监测2020 年 8 月标志着政策立场的转折点。汇率被允许根据市场条件进行调整 ， 政府表示优先考虑有竞争力的 TL （ 见图 3 ） 。5 此外 ， 鼓励信贷扩张的宏观审慎措施被逆转。因此 ， BRSA 将银行的资产比率从 100 ％ 降低到 95 ％ ， 并缓解了促使银行增加贷款的条件。611 月下旬 ， BRSA 宣布将在 2021 年 1 月完全放弃资产比率。图 3 ： 实际汇率 （ 基于 CPI ）来源 ： CBRT9 月 22 日 ， CBRT 将政策利率提高了 200 个基点 ， 这被解释为正统紧缩政策的第一个标志。市场反应相当有利。然而 ， 当 CBRT 回归时 ， 这种有利情绪并没有持续很长时间5https: / / www. reuters. com / article / turkey - economy - albayrak / update - 2 - turkish - minister - shrugs - off - lira -波动性 - 看到 - 经济 - 收缩 - 可能 - idUSL8N2FE64B6https: / / www. reuters. com / article / us - turkey - banks - idUSKCN2560EW70060050040030020010002018-10-052018-10-262018-11-162018-12-072018-12-282019-01-252019-02-152019-03-082019-04-052019-04-262019-05-172019-06-072019-06-282019-07-262019-08-162019-09-062019-09-272019-10-182019-11-152019-12-062019-12-272020-01-172020-02-072020-02-282020-03-202020-04-102020-04-302020-05-222020-06