印尼矿端政策生变，短期镍价影响几何

曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com 镍：震荡2023年9月19日 根据印尼镍矿协会（APNI）最新统计，目前印尼估计镍储量在5506万金属吨。按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算，印尼高品位镍矿（腐泥土矿）的储量仅能维持7-10年的连续开采。而低品位镍矿（褐铁矿）储量相对充足，按现有湿法冶炼厂全部建成的镍矿需求量计算，目前储量可以维持约56年左右的开采时间。 联系人： 衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com ★RKAB年内审批仍然严格，明年流程预计迎来优化 为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题，印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化。一是上线新的RKAB电子申请系统，使企业申请镍矿配额更加快速便捷；二是延长RKAB配额申请间隔时间，保证了镍企采矿业务正常连续开展。RKAB新规真正意义上施行可能要到24年年初，23年年内仍执行旧的审批流程。 ★湿法项目成为印尼投资重点，镍铁过剩预期或难出现 印尼政府正积极鼓励下游新能源产业发展，提高国内矿物原料附加值，面向新能源下游应用的湿法冶炼项目成为其投资重点项目。“建湿法，限火法”的镍加工政策变革下，印尼镍铁过剩预期恐难实现。 ★投资建议 在印尼高品位腐泥土矿储量不足的担忧下，其产业政策逐渐转向能高效提高产业附加值的新能源行业，RKAB审批流程优化将更有利于湿法项目顺利投建。预计中长期MHP/高冰镍及硫酸镍供应过剩将降低电积镍生产成本，对纯镍价格形成利空。而短期成本端的看涨情绪助推镍价在16万元/吨以下出现抵抗式支撑，暂难出现大幅下跌行情。 ★风险提示 印尼政策超预期变化，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 1、印尼高品位镍矿储量堪忧，而低品位镍矿供应充足 根据INSG预测，2023年全球原生镍产量23年将会达到337.4万金属吨，同比22年增加10.20%，需求量将会达到313.4万金属吨，同比增加6.05%，23年全年预计将会产生23.9万金属吨的镍供应过剩。从供应集中度看，全球镍矿资源供应高度集中在印尼，22年印尼镍资源供应已增加至全球镍资源总产量的52%。根据USGS数据，印尼22年镍矿产量160万金属吨，镍储量2100万金属吨。因此，印尼镍矿的持续供应能力以及当地的产业政策调整变化均会对全球镍市起到至关重要的影响作用。 根据印尼镍矿协会（APNI）最新统计，目前印尼估计镍储量在5506万金属吨，其中可供冶炼厂进行火法冶炼的高品位镍矿（Ni≥1.7%）储量在2631万金属吨左右，占整体镍储量47.78%，而适用湿法冶炼的低品位褐铁矿（Ni＜1.7%）含镍储量约2875万金属吨，占整体镍储量52.22%。从镍矿分布的地理特征来看，印尼镍矿资源供应主要集中在苏拉威西岛（简称“大K岛”）和哈马黑拉岛（简称“小K岛”）以及附近OBI岛等岛屿。其中，苏拉威西岛是印尼主要的镍矿矿区，镍矿金属储量约3079万金属吨，占印尼镍矿总资源的55.7%，岛上坐落着中国青山子公司上海鼎信投资（集团）公司和印尼八星投资公司合资设立的印尼最大镍铁冶炼工业园区莫洛瓦利工业园（IMIP）；哈马黑拉岛上坐落着拥有约930万吨镍矿资源的WedaBay工业园区（IWIP），整个岛的镍金属储量约2320万金属吨。苏拉威西岛对面的加里曼丹岛和苏门答腊岛可以为镍冶炼厂供应成本较低的煤炭和油气资源，南部爪哇岛的伊真火山可以为印尼镍湿法冶炼厂提供大量的硫磺原料。 资料来源：FMECD，东证衍生品研究院 资料来源：USGS，东证衍生品研究院 按印尼最新8月份镍冶炼厂产能推算，当前镍矿消耗约在1741万吨/月，折合315万金属吨/年。考虑到华飞镍钴产线未全面投产，8、9月份仍在持续放量中，预计23年四季度对镍矿消耗量每月将增加80-100万吨左右。整体看来，印尼1.5%Ni品位以上镍矿消耗约1509万吨/月，1.3%Ni品位以下镍矿消耗约232万吨/月，分别折合272、36万金属吨/年。22年印尼镍矿消耗量约在1.5亿吨，预计2023年全年镍矿消耗约在2.09亿吨，同比增39%。 分产品看，对印尼镍矿消耗量较大的仍为使用火法工艺的镍铁冶炼厂，其年消耗镍矿占总量的71%。根据铁合金在线统计，8月印尼镍铁在产炉子共177台，月产量11.8万金属吨，产能释放率约71.08%。其中IMIP园区镍铁在产炉子共42条，合计月产量约3.1万金属吨，若按Ni1.6%，MC35%品位镍矿计算，每月镍矿消耗量约在322万吨。IWIP园区的镍铁合计月产量约3.4万金属吨，对应每月镍矿消耗量约在357万吨。其他地区镍铁厂分布较为零散，对应每月镍矿消耗量总体占比较小。 使用湿法冶炼厂生产高冰镍/MHP对镍矿需求量每年约51万金属吨，根据铁合金在线统计，23年8月印尼高冰镍产线共28条，合计月产量约2.6万金属吨，每月镍矿消耗量约在273万吨；MHP月产量约1.65万金属吨，每月镍矿消耗量约在231万吨。 按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算，印尼高品位镍矿（腐泥土矿）的储量仅能维持7-10年的连续开采。而低品位镍矿（褐铁矿）储量相对充足，按现有湿法冶炼厂全部建成的镍矿需求量计算，目前储量可以维持约56年左右的开采时间。 2、RKAB年内审批仍然严格，明年流程预计迎来优化 印尼镍矿的开采使用配额审批制度，由印尼能矿部（MEMR）颁发允许开展业务的矿业权证。矿业权证种类繁多，且不同权证之间适用范围存在一定的重合，按矿产资源的开发顺序，如：调查、勘探、可行性研究、矿区建设、开采、加工冶炼、运输销售等阶段进行分类。采矿阶段业务对应的权证分为一般采矿许可证（IUP）、特殊采矿许可证（IUPK）和居民采矿许可证（IPR），其中IPR只有本国居民才可获得，在印尼注册的矿业公司持证多以IUP为主，目前获得IUP权证的矿企约300家左右。矿业公司拿到IUP后还需要每年给印尼能矿部或能矿部授权机构提交工作计划和预算（RKAB）文件并获得其批准，该文件是矿企进行勘探、挖掘、装载、运输、加工精炼、销售等每项业务活动的法律支持凭证。 根据印尼镍矿协会APNI统计，10%的印尼矿山开采存在无IUP资质的盗采现象。在印尼RKEF火法冶炼厂对镍矿资源的大量消耗背景下，印尼政府对镍矿配额审批进行了更加严格的廉政调查。今年8月中旬因镍矿腐败案件调查影响导致RKAB审批暂缓后，印尼能矿部取消了RKAB简化行政程序，8月份无新增配额审批落地，预计将导致23年矿石供应量减少1200万湿吨。矿端供给紧缩带动印尼镍矿HPM溢价上行，不同品位镍矿内贸市场成交价普遍高出官方基准价10-15美元/湿吨。一些规模较小且缺乏稳定镍矿供应的镍铁厂原材料采购紧张，出现向菲律宾进口镍矿石的现象。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题，印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化。根据APNI最新消息，RKAB新规主要包括以下两点：1）上线新的RKAB电子申请系统。以往的RKAB申请需要申请人线下去雅加达相关部门办理申请业务，新的电子系统E-RKAB可以为企业提供更加便捷快速的在线申请服务，并在30个工作日内给出具体的评估结果。同时该系统与能矿部等7个政府部门信息互联，也更有利于政府对矿山开采情况的监测。E-RKAB预计在10月上线，并需要先经过一个月内部培训试运行，在11月正式对印尼矿企开放。按照最顺利情况估计，矿企在24年年初才能正 常使用申请到的矿山配额，从今年9月份到年底，印尼能矿部还将继续使用旧流程对镍矿申请进行严格把控。2）延长配额申请间隔时间。新规将RKAB分成勘探活动阶段和生产活动阶段两类，勘探活动阶段的RKAB还是一年提交一次审批，而生产活动的RKAB将调整为三年提交一次审批，即从24年开始，经能矿部审批通过的镍矿生产配额可以有连续3年的有效开采期，省去了镍企之前年年准备申请复杂繁琐的申请材料进行提交的压力，有助于保证矿企矿山开采业务的稳定性。 3、湿法项目成为印尼投资重点，镍铁过剩预期或难出现 在明年镍矿开采审批流程恢复通畅的预期下，预计印尼的产业政策将重点偏向投资湿法冶炼项目。原因主要有2点：1）湿法冶炼的矿端原料仍然供应充裕。按前文所述，印尼高品位镍矿（腐泥土矿）消耗速度过快，储量不足问题突显，而低品位镍矿（褐铁矿）储量仍能维持湿法项目长期投产，同时湿法工艺耗能相比于火法工艺有吨镍耗电量少，钴副产品价值高等优势。因此，从资源分配的角度来看，发展湿法项目更具有资源利用的可持续性。2）湿法冶炼产品对应下游应用附加值高。镍产业链产品附加值具有从上至下逐步增加的特点，印尼镍矿生产需支付矿山特许使用费以及承担本国昂贵的劳动力成本，因此生产利润较低。但若将镍矿石加工成镍中间品，产值可增加14倍，加工成新能源电池并出口销售的话，其产业附加值相较于镍矿可以提高677倍。 资料来源：APNI，东证衍生品研究院 资料来源：APNI，东证衍生品研究院 从印尼现有湿法项目布局规划中也可看出印尼政府积极鼓励下游新能源产业发展，提高国内矿物原料附加值的明确意图。目前印尼在运行的MHP项目包括华友旗下华越在大K岛的6.4万金属吨产线，力勤在OBI岛的5.5万金属吨产线，以及格林美旗下青美邦的3万金属吨项目，而华友旗下华飞镍钴12万金属吨项目还未完全放量，8、9月份正处于爬产期。在建项目还包括华友旗下华山镍钴12万金属吨MHP湿法项目、华友-淡水河谷合作通过淡水河谷印尼子公司PT KN建设的12万金属吨MHP湿法项目。未来拟投建的还包括印尼Anugrah新能源材料公司和印尼国轩新材料在大K岛年产12万金属吨的HPAL湿法MHP项目，印尼淡水河谷和华友、印尼华利三方在大K岛合作投建 的6万金属吨HPAL湿法冶炼项目等。印尼本身的镍资源储量优势和冶炼产业配套设施的日益完善使得其湿法HPAL冶炼工艺的资本投资效率较高，单位产出1金属吨MHP所需的资本支出在2万美元左右，与其他国家相比具有成本优势。 镍铁方面，随着印尼对火法冶炼厂管控措施趋严，预计镍铁供给增长速度边际放缓。根据SMM数据统计，23年8月印尼镍生铁产量11.71万吨，环比下降1.88%，这反映出受镍矿配额审查、非法镍矿开采审查事件影响，印尼当地镍矿供给出现偏紧导致了部分镍铁厂家的减产现象。预计9月份印尼镍铁投产增量仍然有限，产量或将达到11.34万镍吨，环比下降约3.13%。短期内的印尼镍铁产量收缩叠加菲律宾镍矿产地雨季来临可能导致中国国内市场镍铁补货备库供应紧张，但考虑到不锈钢下游需求旺季不旺，对原料价格大幅上涨接受程度有限，预计镍铁价格上涨空间有限。长期来看，印尼火法冶炼产能收缩可能对镍铁产生较久价格支撑。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 由于目前高冰镍产硫酸镍经济性低于MHP，厂家倾向于采购MHP作为原料生产硫酸镍，导致了短期国内MHP供应出现偏紧，但预计随着后续印尼华飞湿法项目产品10月份陆续到港，以及前文所提到的印尼湿法项目投建完成放量，硫酸镍原料供应中长期仍将出现过剩，对于国内以硫酸镍或MHP/高冰镍为原料生产电积镍的厂家，其生产成本存在进一步下探空间。在沪镍价格16-17万区间内，采用湿法工艺自产MHP加工成电积镍利润可达6-7万元/吨。因此，在当前国内电积镍新增投产快速放量背景下，满足上期所交割品年产5000吨镍板且稳定生产一年注册规则的国产纯镍品牌注册量将会明显增加，国内精炼镍在24年后的定价中枢或将下移。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 5、投资建议 由于火法镍铁产线密集投建对镍