证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 汽车 2023年09月19日 汽车行业跟踪报告 推荐 （维持） 铝压铸季报点评：2Q受益汇兑，预计3Q经营性仍有可观增长 汽车铝压铸是近年汽车零部件重要投资细分领域之一，在电动车轻量化大背景下通过ASP提升实现行业扩容，带来投资红利。从上个季度开始，我们团队将定期更新铝压铸行业及公司基本面情况，为行业投资及跟踪提供参考。  行业经营要素跟踪：2Q23汇兑收益超预期，行业销量及其它外部因素影响中性。 ①销量：2Q23新能源车销量增速符合预期，比亚迪、新势力均实现20%+环比增长，理想表现尤其亮眼。②原材料价格：3M22铝价到达高位后回落，7M22至今一年多铝价基本在1.7-1.9万元/吨震荡，我们判断2Q23原材料对铝压铸公司盈利影响为中性。③运费：CCFI综合指数于2022年初到顶，较2020年末大概提升2.5倍，2Q23在历史平均水平下继续回落，对毛利率提供改善空间。④汇率：2Q23人民币兑美元、欧元分别贬值5.2%、5.1%，主要外销型企业利润均受益于汇兑收益。  板块业绩跟踪：营收环比增速弱于行业中值，业绩受益于汇兑收益。 ①营收：外销型+国内有增量客户的公司如爱柯迪、嵘泰、泉峰环比增速约10%，其它公司在一定程度上均受到大客户增速放缓的影响，环比增速在0-5%之间（行业中值同环比+27%/+18%），但铝压铸公司1Q23营收增速环比下滑幅度也低于行业中值。②净利：业绩显著受益于汇兑，净利率同环比均有提升，2Q23归母净利同比增速较快公司有嵘泰（同比+1.2倍）、拓普（+1.0倍）、爱柯迪（+77%）、美利信（+52%），环比增速较快公司有文灿（环比+3.5倍）、拓普（+43%）、爱柯迪（+34%）。  一体化压铸项目跟踪：前期已有特斯拉Model Y、蔚来ET5、极氪009等车型使用一体化压铸并交付终端客户。蔚来、小鹏最新的几款车型均使用了该技术，且集成的零部件数量进一步增加，3Q、4Q一体化压铸预计上车更多车型，我们预计市场或于2024年迎来爆发。另外从产业发展角度看，预计明年平价B级车、豪华B级车、豪华C-D级车供给急速扩容，由于处于较高的售价区间，电动、智能、功能性零部件可更多上车，一体化压铸的应用车型有望加速增长。  行业政策跟踪：发改委于7月发布《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》，在汽车鼓励类目录中，鼓励高强度铝合金、镁合金等轻量化材料应用，同时鼓励超高强度钢板热成形、一体化压铸等先进成形技术的应用；在机械鼓励类项目中，鼓励匹配6000吨以上压铸机的模具应用以及轻合金高压/低压/挤压/差压/半固态等铸造工艺与装备等的应用。  板块观点：轻量化尤其铝压铸是当前汽车零部件投资的核心赛道及优质选择之一。①中长期具备行业红利：新能源车替换燃油车或有1.5-2.5千元ASP增长，一体化压铸赛道更是具备近万元ASP的潜力。②短期具备业绩稳定性：相关公司2Q显著受益于汇兑变化，但我们对其3Q经营性的增长仍保持乐观，预计3Q23新能源车销量同比+26%、环比+16%，蔚小理环比增速预计还可高于行业，给予铝压铸公司3Q营收端强支撑；另外，预计市场近期担心的原材料涨价在3Q影响有限，若维持涨价趋势，则建议重点关注其对4Q业绩的影响。根据我们预测及Wind一致预期，铝压铸公司2023年归母净利增速在+15%至+60%不等，多数在25%增速左右。③估值压力依然有限，且半年内有往上的催化：当前相关公司2023年平均PE略高于25倍，相关公司未来2-3年年化25%+的增长大概率可以维持，向下压力依然不大；往上突破的催化需要关注新增量/变化，如特斯拉新车型定点、人形机器人需求、一体化压铸盈利节点等因素，相关核心变化有望在未来半年内落地。  投资建议：当前投资建议更关注业绩稳、更易切换明年估值的公司，我们认为铝压铸既有今年营收、业绩实现的支撑，也有中长期发展突破的空间，推荐爱柯迪、旭升集团、美利信、拓普集团、文灿股份，建议关注嵘泰股份、广东鸿图、泉峰汽车。  风险提示：铝价短期大幅上涨；新能源车需求不及预期；铝压铸公司新项目放量不及预期；运费上涨；人民币汇率波动。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 222 0.03 总市值(亿元) 34,598.11 3.81 流通市值(亿元) 25,747.18 3.68 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.5% 8.4% -0.9% 相对表现 5.0% 14.2% 4.3% 相关研究报告 《汽车行业跟踪报告：三季度板块业绩展望乐观》 2023-09-17 《汽车行业重大事项点评：价格战认知逐步消化，把握成长布局机会》 2023-09-08 《汽车行业2Q23财报总结：成长、规模、原材料对冲价格战影响》 2023-09-05 -13%-7%0%7%22/0922/1123/0223/0423/0723/092022-09-19~2023-09-18汽车沪深300华创证券研究所 铝压铸季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 旭升集团 23.05 0.95 1.24 1.50 24.31 18.64 15.38 3.88 强推 爱柯迪 24.17 0.90 1.15 1.46 26.87 21.07 16.55 3.58 强推 拓普集团 74.10 1.97 2.54 3.37 37.58 29.18 21.99 6.00 强推 文灿股份 44.49 0.69 1.57 2.74 64.55 28.38 16.23 3.47 强推 美利信 38.63 1.31 1.80 2.43 29.48 21.47 15.92 4.37 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年9月18日收盘价 8ZmOsR9YpXsQvZpMmOoN7NcM7NmOnNnPnOkPnNuNjMmNvMbRrQrOuOqRnMxNmQqQ 铝压铸季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 1. 行业经营要素跟踪 .............................................................................................................. 5 1.1. 销量 ........................................................................................................................... 5 1.2. 原材料价格 ............................................................................................................... 5 1.3. 运费 ........................................................................................................................... 7 1.4. 汇率 ........................................................................................................................... 7 2. 板块业绩跟踪 ...................................................................................................................... 9 2.1. 营收端：波动性相对行业较小，2Q23环比增速弱于行业中值 .......................... 9 2.2. 业绩端：受益于汇兑，净利率同环比均有提升 ................................................. 10 3. 一体化压铸项目跟踪 ........................................................................................................ 12 4. 重点新车跟踪 .................................................................................................................... 14 5. 行业政策跟踪 .................................................................................................................... 15 6. 投资建议 ............................................................................................................................ 16 6.1. 基本面展望：我们仍对今年铝压铸公司的相对业绩增长/稳定性保持乐观 .... 16 6.2. 估值讨论及投资建议 ............................................................................................. 16 7. 风险提示 ............................................................................................................................ 18 铝压铸季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1：新能源乘用车季度批发及增速 .................................................................................. 5 图表 2：2015年至今A00铝价走势（元/吨） ........................................................................ 6 图表 3：铝均价季度变化及铝压铸公司毛利率变化 .............................................................. 7 图表 4：2002年至今运价指数 .................................